> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金策略周报总结：交易去杠杆后的观测 ## 核心内容 本报告主要分析了当前A股及日韩股市科技股波动放大的原因，指出交易端去杠杆是关键驱动因素，并展望了未来市场走势及投资策略。 --- ## 主要观点 ### 1. 交易端去杠杆导致科技股波动 - **两融余额下降**：本周A股两融余额下降超300亿元，融资买入活跃度回落至年内低点。 - **日韩市场同步调整**：日股、韩股的融资余额在7月后明显回落。 - **期权市场波动率转负**：科创50指数与KOSPI 200指数的隐含波动率均低于已实现波动率，表明投资者不再支付波动率溢价。 - **行业表现**：过去一个月融资净买入占比最高的通信和电子行业，本周波动最大，表明交易性波动在这些板块尤为明显。 - **历史经验**：自2024年9月24日行情启动以来，已出现4次交易端阶段性去杠杆，分别在2024年11月、2025年3月、2025年10-11月和2026年6月中上旬。 ### 2. 交易性波动见底需关注两个信号 - **交易集中度下降**：前期热门板块成交额占全A比重需出现明显下降。 - **投资者情绪回落**：科技类指数隐含波动率、看涨看跌期权差值等情绪指标需回落至常规水平。 - **波动率溢价回归**：当前科创50指数波动率溢价为-2.2%，低于此前交易性波动的最低值-8%，表明波动性可能接近尾声。 ### 3. 基本面决定行情是否见顶 - **历史案例**：2015年移动互联网、2021年新能源行情见顶后，均经历了基本面走弱的过程。 - **当前AI板块基本面稳健**：大模型Token用量和市场加权价格回升，Meta投资数据中心缓解算力过剩担忧，AI实物消耗量指数仍在上升。 - **未来关注点**：AI板块的下行拐点将是下一轮下跌是否出现的关键。 ### 4. 中东冲突加剧，高实际利率压制新兴市场 - **霍尔木兹海峡通航受限**：7月9日后商船通航量显著下降，能源价格底部将逐步确认。 - **原油出口回升**：沙特在谈判后原油出口量明显提升，但地缘风险溢价回升。 - **美国实际利率上行**：10Y国债实际利率继续上升，长期通胀预期仍高于美联储目标。 - **IMF下调预期**：新兴市场经济增长预测被下调，高利率抑制修复进程。 --- ## 关键信息 - **科技股波动**：交易端去杠杆是近期科技股波动放大的主要原因。 - **A股市场**：两融余额下降、期权波动率溢价转负是交易性波动见底的信号。 - **行业表现**：通信和电子行业是波动最大的板块，也是融资净买入占比最高的行业。 - **AI板块**：基本面稳健，但需警惕未来可能出现的下行拐点。 - **中东局势**：冲突升级导致能源价格波动，地缘风险溢价上升。 - **新兴市场**：受高实际利率压制，修复进程受阻。 - **配置建议**： 1. **煤炭+电力**：受益于中国制造业流量，是较好的绝对收益组合。 2. **AI材料与设备**：控制仓位、提高锐度，关注半导体/AI材料、设备与制造。 3. **工业金属、工程机械、电网设备、炼化**：可考虑左侧布局，关注南方国家与中国制造相关方向。 --- ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：若后续经济数据走弱，可能影响盈利趋势。 - **海外经济大幅下行**：若全球经济出现系统性风险，可能对A股产生冲击。 --- ## 结构化总结 ### 1. 交易端去杠杆与科技股波动 - **表现**：A股及日韩科技股波动放大。 - **数据**： - A股两融余额下降超300亿元。 - 科创50和KOSPI 200期权隐含波动率低于已实现波动率。 - **行业影响**：通信和电子行业波动最大，融资净买入占比最高。 - **历史规律**：交易性波动见底需交易集中度下降和情绪回落。 ### 2. 中东冲突与高实际利率影响 - **地缘局势**：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航量下降。 - **能源价格**：原油出口回升，但地缘风险溢价上升，能源价格底部逐步确认。 - **利率环境**：美国实际利率持续上行，压制新兴市场修复。 - **IMF预期**：下调新兴市场经济增长预测。 ### 3. 投资策略建议 - **防御性配置**： - 煤炭+电力：受益于制造业流量，绝对收益组合。 - AI材料与设备：控制仓位，关注半导体/AI相关领域。 - 工业金属、工程机械、电网设备、炼化：左侧布局，关注南方国家与中国制造。 --- ## 总结 当前A股及日韩科技股波动主要由交易端去杠杆引发，AI板块基本面尚稳，但需警惕未来可能的下行拐点。中东局势升温加剧能源价格波动，高实际利率继续压制新兴市场修复。建议关注防御性资产，如煤炭+电力、AI材料与设备，以及南方国家与中国制造相关的行业。风险提示包括国内经济修复不及预期和海外经济大幅下行。