> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 就业反弹推迟降息窗口 ——1月美国非农就业数据点评 # 投资要点： > 新增非农就业大幅反弹。1月新增非农就业大幅反弹至13万人，显著高于预期的6.5万人，创2025年1月以来最大增幅；前值修正方面，与上次报告相比，11月和12月共下修了1.7万人。私人部门就业数据上看，1月新增17.2万人，近三月平均新增为10.3万人，四季度均值为5万人，继1月议息会议上鲍威尔释放就业市场企稳信号后，1月新增非农就业显著回暖。结构上教育保健业基本贡献了本月非农就业的全部增量，但私人部门（剔除教育保健）新增3.5万人，也有所企稳。 > 失业率继续走低，劳动参与率回升。1月失业率继续回落0.1个百分点至 $4.3\%$ ，前值 $4.4\%$ ，主要受就业需求改善驱动，失业人口总体保持稳定。分失业原因看，1月主动离职人口大增至19.7万人，但重返就业市场人口继续减少18万人，对冲了这一部分增量，被裁员而失业人口继续处于低位，反映企业的裁员意愿仍旧比较低迷。1月劳动参与率反弹0.1个百分点至 $62.5\%$ ，主要受20-54岁人口劳动参与率回升驱动；16-19岁劳动参与率继续大降至 $32.9\%$ ，是主要拖累。 > 薪资增速延续趋稳。薪资增速呈现韧性。1月非农就业平均时薪环比增速反弹至 $0.4\%$ ，高于预期的 $0.3\%$ ，前值由 $0.3\%$ 下修至 $0.1\%$ ，时薪同比增速降至 $3.7\%$ ，与预期持平，继续稳定在 $3.7\% - 3.9\%$ ，呈现出明显的韧性。此外，受益于名义薪资增速中枢相对稳定，以及通胀中枢的进一步回落，实际薪资收入增速有望止跌企稳，为消费端的复苏提供支撑。 > 降息窗口或再度推迟。1月非农数据公布后，市场预期美联储3月降息概率从 $21.7\%$ 降至 $7.9\%$ ，6月份之前降息概率由 $75\%$ 降至 $59.8\%$ 。同时，美股三大指数同步上涨，美元指数走高，美债收益率全线走强，10年期美国债收益率一度触及 $4.2\%$ 的高位后回落，贵金属也回吐部分涨幅。整体上看，受强劲的非农就业数据支撑，市场预期美联储降息窗口或将进一步后移。 # 风险提示 美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) # 相关报告 1、CPI与PPI走势趋于收敛 ——2026年1月通胀数据解读——2026.02.11 2、从“先手棋”到“组合拳”——2025年四季度货币政策执行报告解读——2026.02.11 3、高市早苗的“乘胜追击”：日本众议院选举前瞻——2026.02.04 # 图表目录 图表1：美国新增非农就业（万人） 3 图表2：美国各行业新增非农就业人数（万人） 3 图表3：美国失业率和劳动参与率（%） 4 图表4：美国分年龄段劳动参与率（%） 4 图表5：美国职位空缺数 4 图表6：美国劳动力供需缺口 4 图表7：非农就业平均时薪环比和同比增速（%） 5 图表8：美国各行业平均时薪同比增速（%） 5 图表9：美国实际时薪同比增速（%） 6 图表10：市场预期美联储降息次数（次） 6 新增非农就业明显反弹。1月新增非农就业大幅回升至13万人，显著高于预期的6.5万人，创2025年1月以来最大增幅；前值修正方面，与上次报告相比，11月和12月共下修了1.7万人。私人部门就业数据上看，1月新增17.2万人，近三月平均新增为10.3万人，四季度均值为5万人，继1月议息会议上鲍威尔释放就业市场企稳信号后，1月新增非农就业显著回暖。 图表1：美国新增非农就业（万人） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 教育保健业贡献主要增量。分行业来看，1月教育保健新增13.7万人，基本贡献了本月非农就业的全部增量；私人部门（剔除教育保健）新增3.5万人，也有所企稳，前值1.1万人；商业服务新增3.4万人，继续保持稳健；零售业和休闲酒店业分别新增1.2万人和0.1万人，近几个月波动较大，但平滑后均较2025年上半年明显回落；制造业与建筑业就业经历长期低迷后，本月分别新增0.5万人和3.3万人，超出市场预期。受部分政府部门“停摆”影响，1月政府部门就业减少4.2万人，成为主要拖累；此外，运输仓储业、信息业及金融业新增就业继续收缩，且降幅均进一步扩大，或与AI对白领工作的替代有关。 图表2：美国各行业新增非农就业人数（万人） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 失业率继续走低，劳动参与率回升。1月失业率继续回落0.1个百分点至 $4.3\%$ 前值和预期均为 $4.4\%$ ，主要受益于就业需求改善驱动，失业人口总体保持稳定。分失业原因看，1月主动离职人口大增至19.7万人，但重返就业市场人口继续减少18万人，对冲了这一部分增量，被裁员而失业人口继续处于低位（-8.3万人），反映企业的裁员意愿仍旧比较低迷。1月劳动参与率反弹0.1个百分点至 $62.5\%$ ，分年龄段看，20-24岁、25-54岁人口劳动参与率分别反弹 $0.3\%$ 和 $0.1\%$ ，至 $84\%$ 和 $70.3\%$ ；16-19岁劳动参与率大降1.4个百分点至 $32.9\%$ ，创2020年以来新低，是主要拖累；55岁以上劳动参与率整体稳定在 $37.8\%$ 。 图表3：美国失业率和劳动参与率（%） 数据来源：CEIC，BLS，华福证券研究所 图表4：美国分年龄段劳动参与率（%） 数据来源：CEIC，BLS，华福证券研究所 劳动力供给过剩加剧。12月美国职位空缺数进一步降至654.2万人，降幅加快，续创2020年新冠疫情以来新低；职位空缺率亦自疫情以来首次跌破 $4\%$ ，降至 $3.9\%$ 。进入2025年下半年，美国就业市场加速恶化，新增就业人数回落加快，职位空缺人数持续低于失业人数，劳动力缺口进一步转负（截至2025年底）。 图表5：美国职位空缺数 数据来源：CEIC，BLS，华福证券研究所 图表6：美国劳动力供需缺口 数据来源：CEIC，BLS，华福证券研究所 薪资增速呈现韧性。1月非农就业平均时薪环比增速反弹至 $0.4\%$ ，高于预期的 $0.3\%$ ，前值由 $0.3\%$ 下修至 $0.1\%$ ；时薪同比增速微降至 $3.7\%$ ，与预期持平，前值 $3.8\%$ 整体上看，2025年下半年以来非农就业平均时薪增速维持在 $3.7\% -3.9\%$ 区间窄幅震荡，并未进一步走低，底部呈现出较强的韧性。 图表7：非农就业平均时薪环比和同比增速（%） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 运输仓储业薪资增速反弹最多。分行业来看，1月非农就业平均时薪同比增速最高的行业仍旧是零售业和金融业，同比分别增长 $4.3\%$ 和 $4.6\%$ ，而商业服务和教育医疗业薪资增速最低，同比分别增长 $3.6\%$ 和 $3\%$ 。同比变化上看，本月批发业、运输仓储业时薪增速反弹幅度最大，同比分别较上月增加了0.42个百分点和0.76个百分点。平均时薪增速放缓最大的行业为商业服务和零售业，同比分别减少0.47个百分点和0.54个百分点。 图表8：美国各行业平均时薪同比增速（%） 数据来源：BLS,CEIC,华福证券研究所 实际薪酬增速迎来阶段性拐点。剔除物价水平后的工资增速，12月实际时薪同比增速为 $1.1\%$ ，较上月回升0.2个百分点，受益于下半年名义薪资增速中枢稳定在 $3.7\% -3.9\%$ 区间，以及名义通胀中枢的进一步回落，实际薪资收入增速已出现止跌回升的积极信号，有望为美国消费的进一步复苏提供支撑。 图表9：美国实际时薪同比增速（%） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 降息窗口或再度推迟。1月非农数据公布后，市场对美联储3月降息的预期概率从 $21.7\%$ 降至 $7.9\%$ ，6月前降息的概率也由 $75\%$ 下滑至 $59.8\%$ 。资产价格方面，美股三大指数全线走高，美元指数上行，美债收益率普遍走强，其中10年期美债收益率一度触及 $4.2\%$ 的高位后有所回落；贵金属（黄金、白银）则自高位回调，回吐此前部分涨幅。整体而言，受强劲的非农就业数据支撑，市场预期美联储降息窗口或将进一步后移。 图表10：市场预期美联储降息次数（次） 数据来源：CME，华福证券研究所，1次为25bp。 # 风险提示 美国通胀上行超预期。商品和服务通胀超预期走高； 美联储货币紧缩超预期。由于通胀上升超预期，美联储长期维持高政策利率； 美国经济下行超预期。美国消费和投资意外走弱。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn