> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 # 第二部分 基本面情况 3 一、行情回顾 3 二、美国市场基本面 4 三、国际LNG市场基本面情况 6 四、天气预测 9 五、后市展望 11 # 免责声明 12 # 基本面逐渐转弱，等待地缘风险指引方向 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 国际LNG价格2月大幅下跌，最多跌去1月以来 $80\%$ 的涨幅。一方面2月寒冷程度未达到1月底的预期，虽然库存仍旧偏低，但需求端的风险得到较大缓解。另一方面，美国寒潮过去后出口恢复，加上欧美之间矛盾暂告一段落，供应端的风险一定程度上得到缓解。 美国HH期货价格2月下跌趋势明显。随着美国寒潮过去，产量恢复高位甚至创下新高，需求大幅下跌回到往年平均水平，前期HH上涨过多，远期曲线甚至出现反常的back结构。由于寒潮带来的供需紧张情况仅是暂时，前期首行合约大幅上涨带动远月价格跟随上涨，然而当供需恢复正常后，美国天然气供需基本面迅速由极为紧张转入相对宽松情况，市场近端大幅下跌，期限结构再度转为深度Contango，随着冬季逐步过去，需求端的不确定性越来越弱，近端价格趋于疲软。 # 【市场展望】 国际LNG：当前欧洲库存水平仍旧偏低，2月实际气温相对之前预测更为温和且冬季逐渐过去，需求端风险得到缓和。供应方面，美国寒潮结束后出口恢复，以及欧美之间关系缓和，但美国和伊朗之间的冲突仍远未结束。从基本面的角度来看，在供应放量且需求回落的预期下，随着冬季的逐步结束，基本面将会逐步转向宽松。短期来看美国和伊朗的冲突将是主导价格的主要因素。 美国HH：随着寒潮结束，供应回归甚至创下新高，需求回落至往年平均水平，出口的进一步增长受限于产能，因此供需结构迅速转向宽松。3月的美国气温预期整体较为平和，而产量预计将持续维持高位，需求大概率进一步下滑，出口受限于产能瓶颈，在新项目上线之前即使有增长，幅度也相对有限，在2月的需求情况下，库存的降幅预计不会有太大惊喜。因此维持美气市场相对宽松的观点。 # 【策略推荐】 1. 单边：HH二季度合约止盈。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 风险提示：极端天气、地缘政治因素、设施计划外检修。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：吴晓蓉 邮箱： wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03108405 投资咨询资格证号：Z0021537 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 天然气2月报 2026年2月27日 # 第二部分 基本面情况 # 一、行情回顾 国际LNG价格2月大幅下跌，最多跌去1月以来 $80\%$ 的涨幅。一方面2月寒冷程度未达到1月底的预期，虽然库存仍旧偏低，但需求端的风险得到较大缓解。另一方面，美国寒潮过去后出口恢复，加上欧美之间矛盾暂告一段落，供应端的风险大幅消退。因此，随着冬季越来越接近结束，寒冷程度有限，需求未达预期，加之供应端危机很快退去，且风险预期减弱，整体价格走弱。 美国HH期货价格2月下跌趋势明显。随着美国寒潮过去，产量恢复高位甚至创下新高，需求大幅下跌回到往年平均水平，前期HH上涨过多，远期曲线甚至出现反常的back结构。由于寒潮带来的供需紧张情况仅是暂时，前期首行合约大幅上涨带动远月价格跟随上涨，然而当供需恢复正常后，美国天然气供需基本面迅速由极为紧张转入相对宽松情况，市场近端大幅下跌，期限结构再度转为深度Contango，随着冬季逐步过去，需求端的不确定性越来越弱，近端价格趋于疲软。 图1：国际天然气价格 数据来源：NYMEX、ICE 单位：美元/MMBTU 图2：HH远期曲线 数据来源：NYMEX 天然气2月报 2026年2月27日 图3：JKM远期曲线 单位：美元/MMBTU 数据来源：NYMEX 图4：TTF远期曲线 数据来源：ICE # 二、美国市场基本面 截至2月20日的过去一周，美国天然气库存总量为20180亿立方英尺，较此前一周减少520亿立方英尺，较去年同期增加1410亿立方英尺，同比增高 $2.8\%$ ，同时较5年均值低70亿立方英尺，降幅 $0.3\%$ 。 供应方面，彭博数据显示，截至2月26日，美国2月月均天然气干气产量约1135亿立方英尺/日，较上月增加30亿立方英尺/日 $(+2.7\%)$ ，同比增长86亿立方英尺/日 $(+8.2\%)$ 。寒潮结束后供应量不仅恢复高点，甚至短暂的创下新高。截止至2月20日，贝克休斯公布的天然气钻井数合计133台，月环比增加11台；油气钻机数合计551台，月环比增加7台。 需求方面，彭博数据显示，截至2月26日，美国2月天然气国内月均消费约1010亿立方英尺/日，同比去年减少9亿立方英尺/日（ $-0.9\%$ ）。 2月气电消费日均需求327亿立方英尺/日，较去年同期减少5亿立方英尺/日 $(-1.5\%)$ 。 2月工业需求日均需求259亿立方英尺/日，较去年同期增加30亿立方英尺/日 $(+13.1\%)$ 。 2月居民和商业日均需求424亿立方英尺/日，较去年同期减少34亿立方英尺/日 $(-7.4\%)$ ，2月采暖需求前高后低。 LNG出口方面2月美国各液化项目原料气需求日均合计约193亿立方英尺/日，环比增加12亿立方英尺/日（+6.6%），同比增加34亿立方英尺/日（+21.4%）。 天然气2月报 2026年2月27日 图5：美国天然气库存 单位：十亿立方英尺 数据来源：EIA 图6：美国干气产量 数据来源：彭博 图7：美钻机数量 单位：台 数据来源：EIA 图8：美国天然气国内消费 数据来源：彭博 图9：美国天然气气电消费 单位：十亿立方英尺/日 数据来源：彭博 图10：美国天然气工业消费 数据来源：彭博 天然气2月报 2026年2月27日 图11：居民和商业天然气消费 单位：十亿立方英尺/日 数据来源：彭博 图12：液化出口原料气需求 单位：十亿立方英尺/日 数据来源：彭博 # 三、国际LNG市场基本面情况 截止至2月24日，欧洲库存水平为346.7TWh，环比减少24.56TWh $(-6.6\%)$ ，同比减少115.68TWh $(-25.0\%)$ ，库存水平仅 $30.34\%$ ，远低于24年同期的 $40.29\%$ 以及五年均值的 $46.92\%$ 。2月去库速度有所放缓，预计本次冬季剩余时间库存走势将沿着5年最小区间附近移动。 欧洲供应：路透的数据显示，欧洲本土2月日均产量约1.73TWh/日；进口方面欧洲进口量维持高位，2月欧洲进口量约10003GWh/日，英国需求下滑，挪威部分出口转向欧洲大陆；2月欧洲LNG进口量约4532GWh/日，较上个月小幅下滑，同比增加 $25.7\%$ 欧洲需求：2月欧洲仍旧寒冷，但寒冷程度不及1月时对2月的气温预期，库存消耗速度相对一月放缓，但仍然保持较快去库速度。风电2月整体偏弱支撑气电需求。 天然气2月报 2026年2月27日 图13：欧洲天然气库存 单位：TWH 数据来源：彭博 图14：欧洲煤气转换区间 数据来源：彭博 图15：挪威供欧洲管道气量 单位：百万方/日 数据来源：彭博 图16：欧洲LNG进口量 数据来源：彭博 图17：欧洲本土产量 单位：GWh/日 数据来源：路透 图18：欧洲进口量 数据来源：路透 天然气2月报 2026年2月27日 中国：咨询机构数据显示，2026年1月中国天然气供应量预计约485亿方，同比增长约 $11.7\%$ 。1月中国LNG进口量达644万吨，环比增长 $13.8\%$ ，同比增长 $12\%$ 。截至2月23日，LNG接收站平均库存水平 $65.0\%$ ，储气库库存水平640.6亿方，高于去年同期。 日韩：彭博数据显示，日本1月进口量预计约646万吨，环比增长 $4.4\%$ ，同比增加 $2.5\%$ 截至2月22日，公用事业LNG库存200万吨；韩国1月进口量预计约441万吨，环比增加 $7.8\%$ ，同比减少 $7.7\%$ ，截至1月底，预计韩国天然气库存约389万吨。 图19：中国天然气周度供需 单位：亿方 图20：中国天然气库存 单位：万吨、% 数据来源：清能咨询 图21：日本公用事业LNG库存 单位：百万吨 数据来源：清能咨询 图22：韩国库存预测 单位：万吨 数据来源：彭博 数据来源：ICIS 图23：全球LNG出口预测 单位：百万吨 数据来源：Energy Aspects 图24：全球LNG进口预测 单位：百万吨 数据来源：Energy Aspects 图25：东北亚LNG进口预测 单位：百万吨 数据来源：Energy Aspects 图26：欧洲LNG进口预测 单位：百万吨 数据来源：Energy Aspects # 四、天气预测 中国气候预测：华北地区3月第一周维持较冷天气，而后未来一个月整体气温缓慢回暖，全月气温较往年平均水平偏低；华东地区和华南地区3月初有小幅降温预期，第二周开始逐步回暖，全月气温较往年平均水平偏低。 日韩气候模型预测：日本、韩国3月第一周有小幅降温预期，而后几周缓慢回暖，全月气温较往年平均水平偏低。 美国气候模型预测：美国预计3月初有较强但短暂的冷空气袭击，短暂降温后快速回暖，未来一个月气温预计高于往年平均水平。 天然气2月报 2026年2月27日 欧洲气候模型预测：西北欧3月初气温预计缓慢走低，之后3月维持较往年偏低的气温水平；中欧3月初气温整体平和，第二周小幅降温后缓慢且持续回暖，全月气温较往年平均水平偏低；法国、意大利和德国预计未来一个月风力疲软，风电供给偏弱，英国未来一个月整体风力接近正常水平。 图27：北京气温预测 单位： $^\circ C$ 数据来源：彭博、ECMWF、GFS 图28：美国气温预测 单位： $^\circ C$ 数据来源：彭博、ECMWF、GFS 图29：日本气温预测 单位： $^\circ C$ 数据来源：彭博、ECMWF、GFS 图30：韩国气温预测 单位： $^\circ C$ 数据来源：彭博、ECMWF、GFS 天然气2月报 2026年2月27日 图31：西北欧气温预测 单位： $^\circ C$ 数据来源：彭博、ECMWF、GFS 图32：中欧气温预测 数据来源：彭博、ECMWF、GFS # 五、后市展望 国际LNG市场：当前欧洲库存水平仍旧偏低，但2月实际气温较1月时的预测温和不少，需求端风险得到缓和。供应方面，美国寒潮结束后出口恢复，以及欧美之间关系缓和，整体风险一定程度消退，但美国和伊朗之间的冲突仍远未结束。从基本面的角度来看，当前供需紧张的情况得到很大程度上的缓和，在供应放量且需求回落的预期下，随着冬季的逐步结束，基本面将会逐步转向宽松。短期来看，3月天气再度大幅引领价格走势的可能性大大降低，美国和伊朗的冲突将是主导价格的主要因素，若对霍尔木兹海峡航运造成影响，则价格上涨空间较大，目前冲突进一步升级的可能性仍存，若是后续和平结束冲突，则价格将迅速下跌至前期低点甚至更低。 美国市场：2月HH价格大幅下跌，随着寒潮结束，供应回归甚至创下新高，需求回落至往年平均水平，出口的进一步增长受限于产能，因此基本面在寒潮期间变得瞬间极为紧张，但随着寒潮过去，供需结构迅速转向宽松。3月的美国气温预期整体较为平和，HH受天气影响再度大涨的可能性较弱，而产量预计将持续维持高位，需求大概率进一步下滑，出口受限于产能瓶颈，在新项目上线之前即使有增长，幅度也相对有限，在2月的需求情况下，库存的降幅预计不会有太大惊喜。因此，在新的出口项目上线之前，维持美气市场相对宽松的观点。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 / 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799