20260513-山西证券-_山西证券_研究早观点_20260513_7页_231kb

山西证券研究早观点（20260513）总结

一、核心内容概述

山西证券在2026年5月13日的研究早观点中，重点分析了新材料行业及三只股票（星源卓镁、华伍股份、瑞鹄模具）的最新动态与投资价值。核心内容涵盖行业趋势、公司业绩表现、盈利能力变化、技术发展与产能扩张、未来增长潜力以及相关风险提示。

二、行业评论：化学原料与新材料周报

1. 行业趋势

• AI需求驱动：AI服务器应用加速渗透，推动电子布、HVLP铜箔等PCB上游材料需求激增。
• 供需格局：由于高端电子布和HVLP铜箔产能扩张受限，预计2026至2027年供需缺口将持续存在，价格有望上涨。
• CCL市场：受原材料价格上涨和下游需求增长影响，CCL企业持续涨价，头部企业具备较强的成本转嫁能力。

2. 关键材料价格表现

• 氨基酸类：缬氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格下跌，精氨酸价格微涨。
• 可降解材料：PLA、PBS、PBAT价格保持稳定。
• 维生素类：维生素A、E、D3价格稳定，泛酸钙价格下跌。
• 工业气体与电子化学品：氢氟酸价格稳定，其他材料价格略有波动。
• 塑料及纤维：碳纤维、涤纶帘子布、芳纶价格略有上涨，PA66、癸二酸价格稳定或微跌。

3. 投资建议

• 关注PCB上游材料产业链，重点推荐：
  • 树脂领域：圣泉集团、东材科技、呈和科技
  • 电子布领域：中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华
  • 铜箔领域：铜冠铜箔、德福科技、隆杨电子
  • 覆铜板领域：生益科技、南亚新材、华正新材

三、公司评论分析

1. 星源卓镁（301398.SZ）

事件概述

• 2025年营收4.29亿元，同比+4.95%；净利润4601万元，同比-42.73%。
• 2026年Q1营收1.12亿元，同比+27.21%；净利润-1565万元，同比-192.40%。

主要观点

• 收入增长显著：镁合金压铸件收入增长7.00%，占比达70.75%，汽车业务占比持续提升。
• 盈利能力承压：2025年毛利率29.04%，净利率10.73%，均同比下降，主要受费用增加与新项目量产初期影响。
• 技术与产能布局：持续推进半固态低温注射成型等核心技术，加快募投项目建设与海外布局。
• 订单储备充足：已进入宝马、奥迪、保时捷、智己、极氪等品牌供应链，订单充足，新项目加速推进。

投资建议

• 短期：募投项目投产与新项目量产将推动业绩增长。
• 中长期：受益于汽车轻量化趋势，有望拓展机器人等新领域。
• 预计2026-2028年营收分别为7.75/15.17/22.77亿元，归母净利润分别为0.88/1.90/3.04亿元，EPS分别为0.78/1.69/2.71元，PE分别为61/28/18倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

• 新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁风险。

2. 华伍股份（300095.SZ）

事件概述

• 2025年营收12.86亿元，同比+6.57%；净利润-2.08亿元，同比减亏28.85%。
• 2026年Q1营收2.63亿元，同比-5.44%；净利润1690.68万元，同比+71.12%。

主要观点

• 主业稳健增长：工业制动器业务收入8.83亿元，同比增长10.84%。
• 盈利能力修复：2025年毛利率21.61%，净利率-17.94%，亏损收窄；2026年Q1毛利率25.99%，净利率6.33%，盈利显著改善。
• 订单充足：在手订单饱满，矿卡、风电、港口起重等板块订单增长显著。
• 战略调整：通过转让安德科技股权、精简人员等方式提质增效。

投资建议

• 短期：风电与港口制动业务稳定，业绩拐点确立，公司回购注销提振估值。
• 中长期：矿卡制动器成为第二增长曲线，国产替代与出海打开空间。
• 预计2026-2028年营收分别为14.42/16.60/19.14亿元，归母净利润分别为1.12/1.42/1.75亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.44元，PE分别为39/31/25倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

• 宏观经济波动；行业政策调整；市场竞争加剧；客户认证周期长；项目落地进度不及预期。

3. 瑞鹄模具（002997.SZ）

事件概述

• 2025年营收32.92亿元，同比+35.80%；净利润3.92亿元，同比+11.85%。
• 2026年Q1营收10.06亿元，同比+34.69%；净利润1.07亿元，同比+9.55%。

主要观点

• 双轮驱动增长：装备与零部件业务齐头并进，2025年装备业务收入21.18亿元，零部件业务收入10.72亿元，合计贡献营收增长。
• 盈利能力改善：2025年毛利率24.16%，净利率11.70%，环比改善；2026年Q1毛利率22.08%，净利率11.70%。
• 机器人布局加速：与安川中国合作开发机器人产品，推进智能机器人系统集成项目。
• 订单与产能扩张：在手订单创历史新高，新能源汽车轻量化项目有序推进。

投资建议

• 短期：订单饱满，业绩确定性强。
• 中长期：受益于汽车轻量化与智能化趋势，装备+机器人技术协同驱动成长。
• 预计2026-2028年营收分别为41.84/50.40/59.33亿元，归母净利润分别为4.52/5.25/6.09亿元，EPS分别为2.16/2.51/2.91元，PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

• 宏观经济周期波动；零部件领域竞争加剧；新业务拓展不及预期。

四、总结

核心内容

• 行业趋势：AI驱动PCB上游材料高景气，CCL价格持续上涨。
• 公司表现：星源卓镁、华伍股份、瑞鹄模具均实现营收增长，盈利能力逐步修复。
• 投资逻辑：关注新材料行业与汽车轻量化、智能化趋势相关的优质企业，尤其是具备技术优势与产能扩张能力的公司。

关键信息

• 新材料行业整体表现强劲，部分细分领域价格稳定或上涨。
• 星源卓镁、华伍股份、瑞鹄模具均受益于行业景气度提升及业务结构调整。
• 投资建议聚焦于具备成长潜力与盈利能力修复的标的，重点关注PCB上游材料、汽车轻量化及机器人相关领域。

主要观点

• AI需求持续推动PCB上游材料价格上行，行业进入超级周期。
• 星源卓镁在汽车轻量化领域布局深入，订单储备充足，盈利有望逐步改善。
• 华伍股份通过业务结构调整与成本优化，盈利能力修复明显，矿卡制动器成为新增长点。
• 瑞鹄模具依托装备与零部件双轮驱动，机器人业务布局加速，未来成长空间广阔。