20260415-光大证券-九毛九-09922.HK-_光大食饮_海外_九毛九_9922.HK_太二国内同店收入增速回正_门店调改效果显著_3页_1mb

九毛九（9922.HK）26Q1运营数据总结

核心内容概述

九毛九（9922.HK）于2026年4月12日发布26Q1核心运营数据，显示公司整体经营已从2025Q4的低谷中逐步复苏，其中太二品牌表现尤为突出，国内同店收入增速回正，门店调改效果显著。公司通过持续优化门店结构和品牌模型，正逐步实现盈利修复。

主要观点

1. 经营趋势向好，太二表现亮眼

• 太二国内同店销售额增速转正，同店日均销售额同比 $+10.9%$，表明门店调改成效显著。
• 太二已全面切换5.5版菜单（鲜料、川菜、五大鲜活食材），并推进6.0版模型店落地，预计2026年底前完成内地所有门店调改。
• 门店利润率有望同比提升，带动整体业绩修复。

2. 门店结构持续优化

• 截至2026年3月底，集团总门店数为620家，较2025年末净减少24家。
• 各品牌门店数量变化：
  • 太二：482家（直营459家+加盟23家），较2025年末净减17家。
  • 怂火锅：59家，较2025年末净减3家。
  • 九毛九：62家，较2025年末净减1家。
• 公司整体处于战略收缩与门店模型迭代阶段，以提升单店效率和品牌竞争力。

3. 各品牌经营分化

• 太二：翻台率提升至3.5次/天，客单价略有下降，但同店日均销售额增速回升。
• 怂火锅：翻台率下降至2.1次/天，客单价小幅提升，但同店日均销售额同比 $-19.9%$，仍处于模型调整期。
• 九毛九：翻台率提升至2.3次/天，客单价下降2元，同店日均销售额同比 $-11.3%$，但新模型“山西菜馆”在广深门店表现突出，进入“1-10”复制阶段。

4. 盈利预测与估值

• 公司2026-2028年归母净利润预测分别为190/275/301百万元，对应PE分别为 $12.0x / 8.3x / 7.6x$。
• 2026年公司经营利润预计为238百万元，较2025年提升显著，表明盈利修复趋势明确。
• 公司维持“增持”评级，认为其品牌矩阵优化和多业务协同将推动业绩持续增长。

关键信息

1. 门店调改成果

• 太二已完成菜单和门店装修升级，新模型门店同店增速显著高于老店。
• 太二唤醒近 $30%$ 沉睡半年以上老会员，提升客户粘性。

2. 财务表现

• 收入：2026年预计收入51.6亿元，同比增长 $-1.4%$。
• 净利润：2026年预计归母净利润19亿元，同比增长 $225.9%$，业绩修复确定性强。
• 现金流：2026年经营活动现金流预计为11.77亿元，投资活动现金流为 $-3.66$ 亿元，融资活动现金流为 $-2.19$ 亿元。

3. 资产负债情况

• 货币资金：2026年预计为16.97亿元，较2025年增长显著。
• 非流动资产：2026年预计为31.82亿元，持续减少，表明资产优化。
• 流动负债：2026年预计为15.16亿元，较2025年有所增长，但整体可控。

风险提示

• 开店速度不及预期：若新模型门店扩张缓慢，可能影响收入增长。
• 新品牌孵化进度不及预期：怂火锅等品牌仍处于模型调整期，若进展不达预期，可能拖累整体业绩。

总结

九毛九（9922.HK）在2026Q1展现出强劲的业绩修复迹象，尤其是太二品牌通过菜单和门店调改显著提升了同店销售额增速，标志着公司战略调整进入收尾阶段。尽管怂火锅和九毛九仍处于模型优化期，但整体来看，公司已从低谷中逐步恢复，盈利能力和品牌竞争力有望持续增强。未来随着新模型的全面推广及多品牌协同效应显现，公司有望实现业绩持续增长，值得投资者关注。