> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汇川技术（300124） # 2025年业绩预告点评：业绩符合市场预期，工控需求持续向好 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>30,420</td><td>37,041</td><td>44,654</td><td>54,487</td><td>66,040</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>32.21</td><td>21.77</td><td>20.55</td><td>22.02</td><td>21.20</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>4,742</td><td>4,285</td><td>5,215</td><td>6,350</td><td>7,952</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>9.77</td><td>(9.62)</td><td>21.69</td><td>21.75</td><td>25.24</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>1.75</td><td>1.58</td><td>1.93</td><td>2.35</td><td>2.94</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>44.74</td><td>49.51</td><td>40.68</td><td>33.41</td><td>26.68</td></tr></table> # 投资要点 ■事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入429.7~466.7亿元。同比 $+16\% -26\%$ ，归母净利润49.7~54.0亿元，同比 $+16 - 26\%$ ，扣非净利润47.6~51.7亿元，同比 $+18 - 28\%$ 。按中值，2025/25Q4实现营业收入448.2/131.6亿元，同比 $+21\% / + 13\%$ ，归母净利润51.9/9.3亿元，同比 $+21\%$ /持平，扣非净利润49.7/10.8亿元，同比 $+23\% / + 20\%$ 。主要系，1）工控需求复苏，公司上顶策略持续深化，同时竞争趋缓，我们预计盈利能力有所提升；2）智能机器人、数字能源、智能底盘、数字化、海外等战略业务加大投入，我们预计研发费用率有所提升。综合看，公司业绩符合市场预期。 通用自动化：行业需求持续复苏、上顶策略下α凸显。根据MIR，25Q4OEM市场销售额同比 $+1.3\%$ （25Q3为 $+2.2\%$ ），行业持续复苏中，其中锂电、3C、半导体、物流、包装表现强劲。公司持续深化上顶策略，对TOP客户组织迭代，同时多产品解决方案不断渗透，市占率进一步提升，25年低压变频器/伺服系统/小型PLC市占率分别为 $19.64\% /30.51\% /6.73\%$ ，同比 $+1.03 / + 3.11 / + 0.47\mathrm{pct}$ 。我们预计全年板块收入同比 $+20\%$ ，26年随行业需求进一步复苏，收入有望保持 $25\% +$ 增长。 新能源汽车：定点放量带动收入快速增长、战略布局智能底盘业务。公司新势力、传统车企、海外车企多元发展，国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞25年销量同比 $+201\% / - 19\% / - 23\% / + 8\%$ ，表现分化。海外基于“LocalforLocal”战略快速布局，定点开始放量，产品由电源向总成拓展。同时围绕整车智能化向底盘域横向拓展，布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计25Q4收入增速趋缓，但全年板块收入仍同比 $+30\%$ ，26年随商用车&海外持续放量，收入仍能维持 $20\% +$ 增长。 电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。2025年房屋竣工面积累计同比-20.4%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，贡献增量，我们预计25年板块收入同比+0~5%，26年维持微增。 ■人形机器人：执行器&仿生臂产品性能领先、剑指解决方案供应商。公司产品涵盖旋转、线性关节执行器及主要零部件，同时布局仿生臂、小脑等产品。产品在功率密度、扭矩密度、散热、精度&稳定性等方面优势显著，零部件自研率高。相关研发&销售投入不断增加，进展可期。 ■盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务短期承压，我们下修25-27年归母净利润52.15/63.50/79.52亿元（原值为55.6/67.8/82.5亿元），同比 $+22\% / + 22\% / + 25\%$ ，对应PE分别为41x/33x/27x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40xPE，目标价94.1元，维持“买入”评级。 ■风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。 2026年02月11日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>78.37</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>60.30/91.00</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>6.17</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>187,975.68</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>212,165.51</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>12.70</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>46.76</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>2,707.23</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>2,398.57</td></tr></table> # 相关研究 《汇川技术(300124)：2025年三季报点评：工控增长势头向好，新能源车增长趋缓》2025-10-24 《汇川技术(300124)：2025年半年报点评：业绩符合市场预期，工控逐步复苏，电动车继续高增，机器人业务快步推进》2025-08-26 汇川技术三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>30,451</td><td>37,580</td><td>46,611</td><td>57,964</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>5,341</td><td>5,576</td><td>8,660</td><td>12,099</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>17,060</td><td>21,147</td><td>25,431</td><td>30,908</td></tr><tr><td>存货</td><td>6,956</td><td>9,619</td><td>11,136</td><td>13,421</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>102</td><td>133</td><td>172</td><td>196</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>992</td><td>1,104</td><td>1,211</td><td>1,341</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>26,728</td><td>26,118</td><td>27,734</td><td>29,484</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>2,496</td><td>3,146</td><td>3,896</td><td>4,746</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>7,268</td><td>7,658</td><td>8,827</td><td>9,834</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>919</td><td>1,330</td><td>838</td><td>560</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>808</td><td>802</td><td>787</td><td>765</td></tr><tr><td>商誉</td><td>2,154</td><td>2,214</td><td>2,254</td><td>2,279</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>331</td><td>459</td><td>587</td><td>715</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>12,753</td><td>10,510</td><td>10,546</td><td>10,586</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>57,179</td><td>63,698</td><td>74,345</td><td>87,448</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>23,374</td><td>26,244</td><td>31,741</td><td>38,348</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>1,281</td><td>1,323</td><td>1,277</td><td>1,263</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>17,007</td><td>18,274</td><td>23,048</td><td>28,442</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>903</td><td>1,225</td><td>1,521</td><td>1,771</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>4,183</td><td>5,422</td><td>5,895</td><td>6,872</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>5,376</td><td>4,810</td><td>4,658</td><td>4,526</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>2,874</td><td>2,416</td><td>2,360</td><td>2,315</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>147</td><td>147</td><td>147</td><td>147</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>2,355</td><td>2,247</td><td>2,151</td><td>2,064</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>28,750</td><td>31,054</td><td>36,399</td><td>42,874</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>27,994</td><td>32,147</td><td>37,370</td><td>43,899</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>435</td><td>496</td><td>577</td><td>675</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>28,429</td><td>32,643</td><td>37,946</td><td>44,574</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>57,179</td><td>63,698</td><td>74,345</td><td>87,448</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>37,041</td><td>44,654</td><td>54,487</td><td>66,040</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>26,409</td><td>32,228</td><td>39,518</td><td>47,988</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>231</td><td>237</td><td>289</td><td>350</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>1,481</td><td>1,563</td><td>1,853</td><td>2,179</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>1,541</td><td>1,652</td><td>1,907</td><td>2,245</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>3,147</td><td>4,166</td><td>4,909</td><td>5,618</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(3)</td><td>2</td><td>(13)</td><td>(15)</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>697</td><td>893</td><td>845</td><td>925</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>93</td><td>134</td><td>153</td><td>165</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>(43)</td><td>180</td><td>220</td><td>200</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(523)</td><td>(470)</td><td>(525)</td><td>(577)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>167</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>4,626</td><td>5,543</td><td>6,716</td><td>8,387</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>(17)</td><td>(18)</td><td>(18)</td><td>(19)</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>4,609</td><td>5,525</td><td>6,698</td><td>8,368</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>262</td><td>249</td><td>268</td><td>318</td></tr><tr><td>净利润</td><td>4,346</td><td>5,277</td><td>6,430</td><td>8,050</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>61</td><td>62</td><td>80</td><td>98</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>4,285</td><td>5,215</td><td>6,350</td><td>7,952</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>1.58</td><td>1.93</td><td>2.35</td><td>2.94</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>4,476</td><td>4,808</td><td>6,012</td><td>7,659</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>5,326</td><td>5,816</td><td>7,226</td><td>9,074</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>28.70</td><td>27.83</td><td>27.47</td><td>27.33</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>11.57</td><td>11.68</td><td>11.65</td><td>12.04</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>21.77</td><td>20.55</td><td>22.02</td><td>21.20</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>(9.62)</td><td>21.69</td><td>21.75</td><td>25.24</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>7,200</td><td>2,000</td><td>6,916</td><td>7,874</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(10,551)</td><td>(395)</td><td>(2,705)</td><td>(3,004)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(1,833)</td><td>(1,728)</td><td>(1,401)</td><td>(1,647)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(5,200)</td><td>(123)</td><td>2,811</td><td>3,223</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>850</td><td>1,009</td><td>1,214</td><td>1,415</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(1,927)</td><td>(1,816)</td><td>(1,890)</td><td>(2,135)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>1,739</td><td>(4,557)</td><td>(989)</td><td>(1,912)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>10.40</td><td>11.95</td><td>13.89</td><td>16.32</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>2,707</td><td>2,707</td><td>2,707</td><td>2,707</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>13.61</td><td>13.26</td><td>14.75</td><td>16.37</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>15.31</td><td>16.22</td><td>16.99</td><td>18.11</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>50.28</td><td>48.75</td><td>48.96</td><td>49.03</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>49.51</td><td>40.68</td><td>33.41</td><td>26.68</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>7.54</td><td>6.56</td><td>5.64</td><td>4.80</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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