10月经济金融数据前瞻：经济弱修复，但预期在增强-20231106-德邦证券-16页_1mb

宏观专题总结：10月经济金融数据前瞻

核心内容概览

10月经济呈现弱修复态势，但随着增发国债政策的落地，市场信心和预期有所提振。整体来看，经济修复动能在10月有所减弱，但积极财政政策预计将在接下来的半年内带动经济总需求逐步恢复。从多个维度分析，包括工业生产、消费、投资、外贸、物价及金融数据，本报告对10月经济金融走势作出前瞻判断，并提示相关风险。

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主要观点

• 经济弱修复，但预期增强：10月制造业PMI回落至收缩区间，经济修复动能减弱，但增发国债政策对市场信心形成有力支撑，预计Q4至Q1经济修复动能将逐步增强。
• 工业生产环比回落，但有望回升：10月工业生产指数和新订单指数均回落，但随着国债资金到位，11-12月PMI有望回升至荣枯线以上。
• 消费回暖，但结构性分化：商品消费中，小商品价格坚挺，小型企业需求韧性明显；服务消费受假期影响有所回升，但整体仍低于疫情前水平。
• 投资结构分化：基建投资因增发国债而受益，房地产投资因需求“二手化”持续承压，制造业投资因政策推动保持较好预期。
• 外贸降幅收窄：外需下行边际放缓，出口降幅预计收窄，但整体仍偏弱，小企业出口需求相对强劲。
• 通胀压力仍存：CPI和PPI同比均预计为负，食品项价格下跌拖累CPI，服务价格环比回落，但生产资料价格略有回升。
• 金融数据少增：10月贷款和社融均或少增，政府债券融资成为社融主力，银行放贷意愿下降。

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关键信息

1. 工业生产

• 制造业PMI：回落至49.5%，为6月以来首次环比走弱，生产指数下降1.8个百分点至50.9%。
• 高频指标：南方八省发电耗煤量、整车货运物流指数等均环比回落，显示工业活动降温。
• 行业表现：汽车生产维持高位，钢铁生产回落至中位水平。
• 预测：10月工业增加值增速预计为4.4%。

2. 消费

• 社零增速：预计为7.5%，受高基数影响，汽车销售同比增速或有所回升。
• 小商品价格：义乌小商品价格指数环比上升，显示小型企业需求韧性。
• 服务消费：地铁客运量回升，但电影票房仍低于疫情前水平。
• 预测：10月社零增速预计为7.5%。

3. 投资

• 基建投资：增发国债对后两月基建投资产生积极影响，预计10月广义基建累计增速为8.5%。
• 房地产投资：新房销售疲软，二手房销售回升，预计10月房地产投资累计同比增速为-9.2%。
• 制造业投资：企业预期指数上升，国债增发和地方化债有助于稳信心，预计制造业投资累计增速为6.2%。

4. 外贸

• 出口增速：预计从-6.2%收窄至-4.5%，韩越出口回升，显示外需边际改善。
• 新出口订单指数：中国PMI新出口订单指数回落，但小型企业需求相对坚挺。
• 全球需求：全球制造业PMI和新订单指数均处于收缩区间，但新订单指数连续回升，外需下行趋势放缓。

5. 通胀

• CPI：预计10月CPI同比为-0.2%，受猪肉、蔬菜、水果价格下跌影响。
• PPI：预计10月PPI同比为-2.6%，服务价格回落，但生产资料价格略有回升。
• 食品价格：猪肉价格环比下跌4.4%，蔬菜和水果价格也出现环比下跌。

6. 金融

• 贷款新增：预计10月新增贷款约5000亿元，同比少增约1200亿元，贷款余额增速约11.2%。
• 社融规模：预计新增1.8万亿元，社融存量同比增速约9.6%，政府债融资成为主要支撑。
• 票据利率：10月票据利率大幅下降，银行放贷意愿减弱，利差进一步收窄。

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风险提示

• 政策效果不及预期；
• 房地产下行超预期；
• 外需快速回落，出口降幅超预期。

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作者信息

• 芦哲：德邦证券首席经济学家，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券，拥有丰富的学术和行业经验。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，研究方向为货币理论与宏观流动性。

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数据来源

• Wind数据库
• 德邦研究所测算