> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金固收·利率：7月份中外PMI全景分析及对债市的启示 ## 核心内容 2026年7月，中外PMI数据反映出经济整体动能边际承压，新旧动能转换仍在继续，但分化趋势有所走扩。国内制造业和服务业均出现环比走弱，而海外发达经济体制造业扩张动能强劲，服务业表现良好，新兴经济体则整体偏弱。 ## 主要观点 - **国内制造业**：新订单环比下滑，是制造业PMI降幅的主要原因，行业呈现“K型分化”，高技术行业和高端装备制造表现较好，而消费品和基础原材料行业拖累明显。 - **国内服务业**：整体PMI降幅高于季节性，生产型服务业（如交运和信息商服）偏弱，而居民服务业因暑期因素表现较好。 - **海外制造业**：发达经济体PMI整体保持扩张，受人工智能投资浪潮推动，而新兴经济体制造业PMI处于往年同期偏低水平。 - **海外服务业**：发达经济体服务业PMI连续两个月位于临界点上方，新兴经济体则表现疲软。 - **整体经济分化**：全球PMI呈现明显的“K型分化”，发达经济体制造业强于服务业，新兴经济体则制造业与服务业均偏弱。 - **价格因素**：输入性因素仍是当前价格水平的主要推手，PPI和CPI的结构显示能源和工业品价格仍是主导。 - **企业利润**：当前企业利润呈现“三七分化”，部分行业利润增长强劲，但整体广度不足。 - **就业情况**：服务业就业有所改善，但整体仍需更多政策支持。 - **债市展望**：国内经济复苏仍需政策发力，长端利率有望下行，而海外债市可能面临高位波动风险。 ## 关键信息 ### 中国7月PMI数据 - **综合PMI**：49.3%，环比下降1.3ppt，制造业PMI降至49.2%，服务业PMI降至49.3%。 - **制造业分项**： - 新订单：环比下降0.8ppt，拖累整体PMI。 - 生产：环比下降0.4ppt，也对PMI形成拖累。 - 从业人员：环比上升0.1ppt，就业情况边际改善。 - 新出口订单：维持历史高位，反映出口动能强劲。 - 出厂价格：继续回落，输入性因素主导价格水平。 - **行业分化**： - 高技术行业：PMI微幅回落，仍处于扩张区间。 - 装备制造业：PMI回落至51.4%，处于历史较高水平。 - 消费品行业：PMI回落至47.8%，重返收缩区间。 - 基础原材料行业：PMI维持低位，同比增势较弱。 - **新兴制造业EPMI**：环比季节性下行，但绝对水平高于近三年同期，高端装备制造表现突出。 - **建筑业**：PMI环比下降2ppt，处于历史偏低水平，但业务活动预期略有回升。 ### 海外7月PMI数据 - **发达经济体**： - 制造业PMI整体较强，美国PMI为53.9%，高于欧元区和英国。 - 服务业PMI连续第二个月位于临界点上方，显示服务扩张加速。 - 人工智能投资浪潮推动制造业扩张，同时高利率和高通胀抑制服务业增长。 - **新兴经济体**： - PMI整体处于扩张区间，但制造业和服务业均低于往年同期水平。 - 服务业PMI弱于季节性，表现不及发达经济体。 ### 债市启示 - **国内**：经济复苏仍需政策发力，货币政策或将成为重点，长端利率有望迎来向下突破，国债30-10利差或进一步压缩。 - **海外**：美债利率可能面临高位波动风险，与国内形成一定分化。 ## 结构分析 ### 中国制造业PMI - **新订单**：环比下降0.8ppt，拖累制造业PMI。 - **生产**：环比下降0.4ppt，但同比增势有所回升。 - **从业人员**：环比上升0.1ppt，就业情况边际改善。 - **出口订单**：维持高位，显示出口动能强劲。 - **价格分项**：出厂价格继续回落，输入性因素主导。 ### 中国服务业PMI - **整体表现**：环比下降1.1ppt，位于历史偏低水平。 - **新订单**：环比下降，但累计增势仍低于上年同期。 - **从业人员**：小幅回落，就业仍待提振。 - **价格分项**：销售价格继续回落，CPI服务分项同比趋于回落。 - **业务活动预期**：环比持平，同比增势略有下降。 ### 海外制造业PMI - **发达经济体**：整体扩张强劲，美国PMI最高。 - **新兴经济体**：制造业PMI处于往年同期偏低水平。 ### 海外服务业PMI - **发达经济体**：连续两个月位于临界点上方，服务扩张加速。 - **新兴经济体**：服务业PMI弱于季节性，表现不及发达经济体。 ## 经济趋势与政策展望 - **新旧动能转换**：新动能（如高技术、高端装备）持续扩张，但对整体经济的拉动力仍待提升。 - **价格水平**：输入性因素主导，PPI和CPI结构显示能源和工业品价格仍是主要推手。 - **企业利润**：呈现“三七分化”，部分行业利润增长强劲，但整体广度不足。 - **就业情况**：服务业就业有所改善，但整体仍需政策支持。 - **债市走势**：国内长端利率或有下行空间，海外则可能维持高位波动。 ## 风险提示 - **财政政策力度超预期**：可能对经济产生更强支撑。 - **货币政策力度低于预期**：可能抑制利率下行空间。 ## 总结 7月PMI数据反映出全球经济的“K型分化”趋势，国内新旧动能转换仍在继续，但分化有所走扩；海外发达经济体制造业扩张强劲，服务业表现良好，而新兴经济体整体偏弱。输入性因素主导价格水平，企业利润呈现“三七分化”，服务业就业边际改善。对于债市而言，国内经济复苏仍需政策发力，长端利率或有下行空间，而海外则可能面临高位波动风险。