> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（00700.HK）2026Q2业绩总结 ## 核心内容 腾讯控股在2026年第二季度（26Q2）表现出稳健的主营业务增长，同时加大了对AI领域的投入。总收入达到2048亿元，同比增长11%，其中广告业务增长显著。剔除AI相关投入后，调整后经营利润同比增长19%，经营利润率提升至42%。调整后净利润为631亿元，同比增长9%。尽管AI投入导致经营利润率略有下降，但公司认为这种短期承压将有助于长期的经济回报。 ## 主要观点 - **AI投入显著**：AI相关投入成本为105亿元，影响了短期利润表现。公司正通过算力投资推动自有模型达到业界先进水平，计划在2026和2027年集中投入。 - **现金流变化**：26Q2现金流因AI预付账单转为负值，自由现金流为-138亿元，但剔除算力采购后为376亿元。公司未来将更多依赖AI模型的盈利能力，如WorkBuddy应用的Token销售。 - **模型与应用布局**：公司计划在年底推出更大参数的HY4模型，同时控制智能体成本，确保AI投入的效率。算力将主要用于模型训练和推理，而非出租。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，合理估值区间为610.00-661.00港元，当前收盘价为440.00港元，处于估值区间内。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **总收入**：2048亿元，同比增长11% - **调整后经营利润**：756亿元，同比增长9% - **调整后净利润**：631亿元，同比增长9% - **经营利润率**：37% - **综合毛利率**：57.8%，同比提升1个百分点 ### AI投入影响 - **AI产品投入成本**：26Q2为105亿元 - **自由现金流**：-138亿元（含算力预付款），剔除后为376亿元 - **算力分配优先级**：模型 > 产品 > 算力租赁 ### 网络游戏业务 - **总收入**：659亿元，同比增长11% - **本土市场收入**：473亿元，同比增长17%（主要受新游《洛克王国》和春节延迟影响） - **国际市场收入**：186亿元，同比下降1%，剔除汇率影响后增长4% - **递延收入**：1337亿元，同比增长11% ### 营销服务 - **收入**：435.6亿元，同比增长22% - **增长驱动**：AI广告推荐模型、腾讯营销AIM+升级、微信生态闭环营销能力 ### 金融科技及企业服务 - **总收入**：603亿元，同比增长9% - **金融科技增长**：由商业支付、理财及消费贷款推动 - **云业务增长**：环比加速至20-25%，受益于AI需求提升和国际市场拓展 ### 盈利预测 | 年份 | 调整后净利润（亿元） | 同比变化 | |------|----------------------|----------| | 2026E | 2614 | 下调3% | | 2027E | 2744 | 下调11% | | 2028E | 2912 | 下调10% | ### 财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | P/E | 13.3 | 13.3 | 12.6 | 11.9 | | P/B | 3.2 | 2.8 | 2.4 | 2.1 | | EV/EBITDA | 12.6 | 13.2 | 12.4 | 12.0 | | ROE | 19% | 17% | 15% | 14% | ### 风险提示 - 政策风险 - 宏观经济疲软风险 - 广告行业竞争激烈风险 - 新游戏不能如期上线风险 ## 投资建议 公司预计2026年下半年资本开支仍将高于上半年，与AI业务ROI回报挂钩。尽管短期业绩承压，但长期来看，AI投入将带来更高的经济回报，特别是通过模型能力提升和AI应用拓展。维持“优于大市”评级，认为腾讯在AI时代具有良好的卡位优势。