20181023-联讯证券-_联讯策略_券商引领本轮反弹_分仓收入有望带来新机遇_11页_1006kb

投资策略研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年10月券商板块的上涨动因、业绩表现、与2014年牛市启动前的对比，以及分仓收入对券商未来发展的潜在影响。同时，报告指出政策利好对市场情绪的提振作用，并对券商板块未来上涨空间进行了展望。

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主要观点

1. 政策利好推动券商板块反弹

• 政策背景：近期多项政策出台，包括引入中长期投资资金、化解股权质押风险、完善并购重组市场制度等，形成合力，刺激市场情绪回暖。
• 具体措施：
  • 证券业协会设立1000亿元资管计划，专项用于纾解有发展前景的上市公司股权质押问题。
  • 证监会放宽私募资管业务监管指标，设置过渡期安排。
• 市场反应：券商板块在10月23日开盘时领涨，多家券商涨停，显示市场对政策的积极预期。

2. 强监管与市场低迷制约券商业绩

• 业绩表现：券商9月营收同比下滑21.89%，净利润同比下滑31.27%。已公布三季报的券商归母净利润均出现下滑。
• 估值情况：券商板块PB仅为1.16倍，处于2010年以来的低位。
• 原因分析：强监管导致部分业务转型，市场交投清淡影响交易收入。

3. 本次券商上涨与2014年牛市启动前的对比

• 政策力度：2014年政策更偏向房地产松绑与降准，而本次政策更多聚焦于股权质押和资管领域。
• 市场氛围：2014年市场情绪明显改善，融资余额持续上升；当前市场对经济的悲观预期仍在修复中，情绪略弱。
• 业绩预期：2014年市场对券商业绩有较强预期，当前券商业绩低迷，短期难以支撑持续上涨。

4. 分仓收入成为券商新机遇

• 分仓趋势：分仓佣金集中度下降，中小券商有机会通过差异化服务提升市场份额。
• 头部券商表现：中信证券、长江证券等头部券商分仓收入增长较快。
• 中小券商机会：如天风证券、国海证券等中小券商在分仓收入排名中快速上升，显示其发展潜力。
• 人才建设：券商需注重研究所人才梯队建设，推动业务转型。

5. 政策持续利好将扩大券商上涨空间

• “二级火箭”预期：期待十九届四中全会释放制度红利和中美贸易问题的实质性解决。
• 历史对比：2014年券商板块涨停后，后续表现强劲，本次若政策持续配合，短期仍将领跑上涨。
• 市场影响：券商作为市场风向标，上涨将带动市场赚钱效应。

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关键信息

政策利好

• 资管计划：证券业协会设立1000亿元资管计划，用于缓解股权质押风险。
• 监管放宽：证监会发布私募资管新规，部分指标放宽，设置过渡期。
• 中长期资金引入：银行理财子公司、保险资金等被鼓励进入资本市场。

业绩数据

• 9月营收：28家可比券商9月营收合计150.75亿元，同比下滑21.89%。
• 9月净利润：合计55.37亿元，同比下滑31.27%。
• 三季报表现：已公布券商均出现归母净利润下滑。

分仓收入分析

• 头部券商分仓：中信证券、长江证券、广发证券等分仓收入增长较快。
• 中小券商机会：分仓佣金集中度下降，中小券商通过差异化服务提升竞争力。
• 天风证券：2018年上半年分仓收入达1.6亿元，排名第五。

市场情绪与风险提示

• 短期走势：券商板块仍可能在政策推动下保持强势。
• 风险因素：政策效果不达预期、外部风险加剧。

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图表关键信息

• 图表1：券商PB为1.16倍，处于历史低位。
• 图表2：已公布三季报的券商业绩均下滑。
• 图表3：2014年三季度开始融资余额持续上升。
• 图表4：头部券商分仓佣金集中度下降。
• 图表5：2015年以来分仓佣金排名情况。
• 图表6：券商股重要数据排名情况（2018.10.22）。
• 图表7：2014年证券板块当日涨幅大于9%的历史统计。

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风险提示

• 政策效果不达预期：可能影响市场情绪和券商板块表现。
• 外部风险加剧：如中美贸易摩擦、全球经济波动等可能对市场产生冲击。

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投资建议

• 股票投资评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
• 行业投资评级：
  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业整体回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

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