> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特（9992.HK）总结 ## 核心内容概述 泡泡玛特在2026年上半年（1H26）的收入表现低于市场预期，但利润率保持较高韧性，核心净利润基本符合预期。公司目前面临短期收入承压的问题，尤其是2Q26收入同比下降13%，环比下降26%。尽管如此，浦银国际对公司的长期发展仍持乐观态度，认为其IP孵化与运营能力将支撑未来收入增长。 ## 主要观点 - **短期收入压力**：1H26整体收入同比小幅增长，但2Q26收入同比和环比均出现明显下滑。中国市场收入同比增长7%，但环比下降28%；海外市场收入同比下降39%，环比下降23%。管理层表示不会采取额外促销措施，预计2H26收入压力将大于上半年。 - **利润率表现稳健**：尽管收入承压，但核心净利润保持稳定，利润率表现出较高韧性，显示公司成本控制和运营效率较好。 - **IP结构优化**：1H26 IP结构更加均衡，The Monsters占比下降至26%，其他IP收入同比增长40%，显示公司对多IP的依赖正在减弱，未来增长点可能更加分散。 - **海外市场策略调整**：公司未来将更加依赖线下直营门店，以提升消费者体验和复购率。1H26海外线下直营门店收入同比增长21%，而线上收入同比大幅下降44%。 - **库存管理优化**：1H26末库存水平同比上升168%，环比上升11.5%，库存周转天数从123天上升至201天。公司已采取措施控制库存，预计从7月开始逐步下降。 - **长期增长潜力**：随着Labubu高基数影响减弱，预计2027年收入将在其他IP（如星星人、Crybaby、Dimoo、Hirono等）的推动下重回双位数增长。公司全球化与集团化战略值得期待。 - **投资评级与目标价**：浦银国际维持“买入”评级，目标价为200.2港元（基于20倍2027E P/E），潜在升幅为+34.4%。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2026年预计收入为33,283百万人民币，同比下降10.3%。 - 2027年预计收入为37,639百万人民币，同比增长13.1%。 - 2028年预计收入为42,355百万人民币，同比增长12.5%。 - 2026年预计归母净利润为9,299百万人民币，同比下降27.2%。 - 2027年预计归母净利润为11,432百万人民币，同比增长22.9%。 - 2028年预计归母净利润为13,125百万人民币，同比增长14.8%。 - **财务指标**： - 2026年预计市盈率为18.3倍，市销率为5.1倍。 - 2027年预计市盈率为14.9倍，市销率为4.5倍。 - 2028年预计市盈率为13.0倍，市销率为4.0倍。 - 2026年归母净利率预计为27.9%，2027年预计为30.4%。 - **投资风险**： - 国内消费力持续下降。 - 行业竞争加剧。 - 海外市场需求不及预期。 - 供应链与产能受阻。 ## 乐观与悲观情景假设 - **乐观情景**：收入和利润率增长好于预期，目标价250.3港元，概率25%。 - 2026年国内收入同比增长20%以上。 - 2026年海外收入同比下降30%以内。 - 2026年归母净利率超过30%。 - **悲观情景**：收入和利润率增长不及预期，目标价160.2港元，概率20%。 - 2026年国内收入同比增长10%以内。 - 2026年海外收入同比下降超过50%。 - 2026年归母净利率低于25%。 ## 估值与财务比率 - **市盈率**：2026E为18.3倍，2027E为14.9倍，2028E为13.0倍。 - **市销率**：2026E为5.1倍，2027E为4.5倍，2028E为4.0倍。 - **股息率**：2026E为1.9%，2027E为2.4%，2028E为2.7%。 - **财务杠杆**：流动比率2026E为3.7倍，速动比率2.9倍，现金比率2.8倍。 - **负债/权益**：2026E为0.4倍，2027E为0.3倍，2028E为0.3倍。 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **目标价**：200.2港元 - **潜在升幅/降幅**：+34.4% - **当前股价**：149.0港元 - **52周内股价区间**：140.1-339.8港元 - **总市值**：198,435百万港元 - **近3月日均成交额**：2,608百万港元 ## 分析师信息 - **林闻嘉**：首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433 - **何丽敏**：消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438 - **报告日期**：2026年8月24日 ## 免责声明 本报告由浦银国际证券有限公司编制，仅供专业投资者使用，不构成投资建议。所有信息基于公开来源，不保证准确性，且不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。本报告不适用于所有司法管辖区或个人，不包含公司所有信息，也不包含前瞻性陈述。