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深耕视觉 SoC 主航道，多元布局拥抱端侧 AI 浪潮

核心内容

星宸科技是一家全球领先的视觉 AI SoC 设计企业，2024 年以 6580 万颗出货量位居全球市场份额第一（$26.7%$）。公司主要布局在智能安防、智能物联和智能车载三大领域，并积极拓展 3D 感知、蓝牙连接等新兴市场。公司依托“感知+计算+连接”核心技术平台，致力于打造端边侧 AI 视觉硬件平台，积极布局 AIoT、车载等新领域，持续提升市场竞争力。

主要观点

1. 市场增长潜力大：技术迭代和应用需求升级共同推动视觉 AI SoC 市场快速增长，预计 2024-2029 年全球视觉 AI SoC 出货量年复合增长率可达 31.1%。
2. 技术与生态优势：公司构建了“感知+计算+连接”的 AI 大视觉平台，通过自研与外延收购（如收购富芮坤）完善技术与生态布局。
3. 业绩稳步增长：2025 年公司营收与归母净利润分别同比增长 26% 和 20%，2026 年一季度实现营收同比增长 49.35%，归母净利润同比增长 330.29%，业绩表现强劲。
4. 研发投入与人才布局：公司持续加大研发投入，2025 年研发费用达 6.5 亿元，研发人员占比达 75.41%，人才储备充足，为技术创新和业务拓展提供坚实支撑。

关键信息

• 业务结构：2025 年公司营收结构为智能安防（65.1%）、智能物联（22.1%）、智能车载（10.7%）。
• 产品布局：公司产品涵盖 IPC SoC、NVR SoC、智能机器人、AIoT 设备、智能车载等，其中 3D 感知与连接技术已应用于激光雷达、消费级无人机等领域。
• 股权结构：联发科为第一大股东（28.74%），公司管理层与核心团队持股比例较高，股权结构稳定。
• 盈利预测：预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.5/7.0/8.5 亿元，2026 年给予 85 倍 PE 估值，对应目标价 110.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务表现

技术与市场趋势

• 视觉 AI SoC 应用广泛：涵盖安防、机器人、移动影像、汽车等多领域，2024 年全球视觉 AI SoC 出货量达 2.5 亿颗，预计 2029 年将增长至 9.54 亿颗。
• 端侧 AI 需求增长：随着 AI 模型与算法的进步，端侧对 AI 的部署需求增加，视觉 AI SoC 成为智能设备的重要组成部分。
• 多场景赋能：智能安防向全域场景渗透，机器人市场稳步扩张，汽车智能化提升，AI 眼镜、影像终端等多点开花，推动视觉 AI SoC 进入高速增长期。

风险提示

• 技术研发迭代风险：技术快速变化可能对公司产品竞争力产生影响。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 经营风险：市场波动及供应链变化可能影响公司运营。

技术与业务布局

• 智能安防：2025 年出货量超 1.2 亿颗，产品包括 IPC SoC、NVR SoC 等，应用于家庭、社区、城市等场景。
• 智能物联：2025 年出货量超 4100 万颗，涵盖智能机器人、AI 眼镜、运动相机等。
• 智能车载：2025 年出货量超 1300 万颗，包括记录仪、舱内外视觉感知、ADAS 辅助驾驶等。
• 3D 感知与连接：公司布局 SPAD SoC、3D ToF 技术，用于激光雷达系统，提升在高端市场竞争力。

股权与人才激励

• 股权结构：联发科持股 28.74%，林永育持股 8.41%，员工持股平台合计持股超 19%，确保公司稳定发展。
• 激励机制：公司实施股权激励计划，覆盖核心研发骨干、中层管理人员与关键业务人员，设置企业与个人双重考核标准，提升团队积极性与创新能力。

盈利能力与费用控制

• 毛利率与净利率：2025 年毛利率 34.2%，净利率 10.4%；2026 年一季度毛利率提升至 46.1%，净利率达 22.3%。
• 三费控制良好：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.12%、3.75%、0.64%，整体费用率稳定，保障公司盈利能力。

总结

星宸科技凭借深厚的技术积累和多元的业务布局，正积极应对 AI 边端侧发展浪潮。公司通过自研与外延收购，构建“感知+计算+连接”一体化生态，推动 AI 视觉技术在多个领域落地。随着市场需求复苏和技术进步，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长，并在 AI SoC 领域占据更大市场份额。