> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科曙光（603019.SH）总结 ## 核心内容 中科曙光在2026年上半年（26H1）实现了营业收入74.66亿元，同比增长27.62%，归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%，扣非归母净利润8.44亿元，同比增长48.45%。2026年第二季度（26Q2）营业收入为42.66亿元，同比增长30.72%，归母净利润7.44亿元，同比增长37.14%，扣非归母净利润6.80亿元，同比增长47.32%。公司业绩增长提速，展现出强劲的发展势头。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构优化推动毛利率提升 公司毛利率在26H1达到27.23%，同比增长0.58个百分点。主要原因是高端产品销售占比提升，带动产品结构优化。公司产品体系从单点突破向体系化协同发展，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，进一步完善了高端产品矩阵，有助于持续改善毛利率。 ### 2. 存货增长支撑高端订单交付 截至26Q2末，公司存货为67.92亿元，较26Q1增长24.56亿元，主要源于高端计算机订单、融合算力中心项目及液冷项目订单的增加，表明公司在高端市场订单充足，具备良好的交付能力。 ### 3. 技术研发持续发力，全栈产品布局逐步完善 公司加大核心技术研发投入，26H1研发投入达10.94亿元，同比增长78.36%，占营业收入比重为14.65%，同比增加4.17个百分点。26H1公司发布了scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台及scaleFabric高速互联网络四款新品。在液冷、存储及智算领域均取得显著进展，如完成1650MW数据中心液冷系统交付，连续五年位居国内液冷市场占有率第一；存储产品性能多次登顶国际权威性能测试榜首；研制成功十万卡规模、超智融合的曙光8000智能超级计算机。 ### 4. 国产超节点产品进入放量阶段 公司推出的scaleX640和scaleX40等国产超节点产品，已深度卡位高端超节点赛道，有望持续受益于行业高景气发展。2026年7月，国家超算互联网核心节点（郑州）正式上线，基于曙光scaleX万卡超集群搭建国内首个十万卡级超智融合算力资源池。 ### 5. 构建一体化算力网络与服务平台 公司已互联数十家先进计算中心，骨干节点型算力中心数量突破30家，累计汇聚超350万CPU核、25万GPU卡，注册用户超140万，接入应用服务超7300项，适配大模型数量超1500款，表明其在构建算力生态方面取得实质性进展。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为176.8亿、207.1亿、240.7亿元，年均增长率分别为18.1%、17.1%、16.3%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为29.3亿、39.2亿、47.7亿元，年均增长率分别为34.4%、34.2%、21.6%。 - **EPS**：预计2026-2028年分别为2.00元、2.68元、3.26元。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为12.0%、14.4%、15.6%。 - **P/E**：预计2026-2028年分别为43.3倍、32.3倍、26.5倍。 - **P/B**：预计2026-2028年分别为5.2倍、4.7倍、4.1倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为27.1倍、21.0倍、17.1倍。 ### 投资建议 维持“买入”评级，认为公司超节点、超集群产品逐步实现大规模部署，商业化落地加速，未来增长可期。 ### 风险提示 - 宏观经济波动风险 - 新业务开拓不及预期 - 政策进展不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|-----------------------| | 行业 | 计算机设备 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价(元) | 86.54 | | 总市值(百万元) | 126,618.04 | | 总股本(百万股) | 1,463.12 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 56.19 | ## 财务报表概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 13987 | 15362 | 25131 | 29128 | 33961 | | 资产总计 | 36617 | 40954 | 51611 | 55391 | 59902 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 2722 | 1313 | 1679 | 3326 | 3548 | | 投资活动现金流 | -1320 | -1194 | -525 | 875 | 1521 | | 筹资活动现金流 | -2257 | -233 | 7823 | -1129 | -1413 | | 现金净增加额 | -849 | -128 | 8965 | 3072 | 3656 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 13148 | 14964 | 17679 | 20707 | 24073 | | 归母净利润 | 1911 | 2176 | 2925 | 3923 | 4770 | | 毛利率(%) | 29.2 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | 31.5 | | 净利率(%) | 14.5 | 14.5 | 16.5 | 18.9 | 19.8 | ## 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | -8.4 | 13.8 | 18.1 | 17.1 | 16.3 | | 营业利润增长率(%) | 5.1 | 9.0 | 37.8 | 33.9 | 21.7 | | 归母净利润增长率(%) | 4.1 | 13.9 | 34.4 | 34.2 | 21.6 | | 毛利率(%) | 29.2 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | 31.5 | | 资产负债率(%) | 41.8 | 43.7 | 50.9 | 49.1 | 47.3 | | 流动比率 | 2.5 | 1.8 | 3.0 | 3.2 | 3.3 | | 速动比率 | 1.6 | 1.1 | 2.2 | 2.4 | 2.6 | ## 估值比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 66.3 | 58.2 | 43.3 | 32.3 | 26.5 | | P/B | 6.2 | 5.7 | 5.2 | 4.7 | 4.1 | | EV/EBITDA | 37.8 | 44.9 | 27.1 | 21.0 | 17.1 | ## 分析师声明 本报告由分析师孙行臻撰写，执业证书编号：S0680526010001；研究助理王心悦，执业证书编号：S0680126040008。报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。投资者应自行判断，不构成投资建议。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断，不构成任何投资建议。