20260208-开源证券-基金研究系列（35）_从股债二元到多元配置_多资产基金投顾的三维画像与业绩归因_17页_2mb

金融工程研究团队及多资产基金投顾研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于多资产基金投顾产品的发展现状与表现，分析其在投资策略、资产配置及收益来源等方面的特点，旨在揭示不同策略下的风险收益特征与业绩表现。

主要观点

• 多资产基金投顾进入2.0时代：从“股债二元”转向“多元配置”，构建覆盖增值资产、生息资产与抗通胀资产的立体化投资体系。
• 多资产基金投顾定义：若扣除传统主流资产（A股、债券、货币及现金、港股）后，其余非传统资产的合计权重超过20%，则归类为“多资产基金投顾”。
• 92只产品符合标准：全市场总计650只基金投顾产品中，92只符合多资产定义，主要成立于2022年后，呈现出爆发式增长趋势。
• 三维度标签体系：构建“风险偏好-集中度-换手率”三维标签体系，分析其对产品收益的影响。
• 低集中度与低换手率更优：低集中度（HHI<0.25）与低换手率（<1倍）产品在近三年收益上显著优于高集中度与高换手率产品。
• Brinson归因模型：用于分析多资产基金投顾的超额收益来源，分为配置收益（Allocation Return）与选基收益（Selection Return）。
• 绩优产品差异显著：不同产品在风险偏好、集中度与换手率上的表现差异较大，收益来源不一。

关键信息

产品分类与表现

偏股型多资产基金投顾

• 绩优产品：国泰进取全球配置、富贵闲人、全球精选、环球日积月累、招商海外掘金。
• 收益表现：
  • 国泰进取全球配置：2025年年化收益 $37.3%$，夏普比率1.4。
  • 富贵闲人：2025年年化收益 $28.7%$，夏普比率1.7。
  • 全球精选：2025年年化收益 $28.6%$，夏普比率2.1。
  • 环球日积月累：2025年年化收益 $26.8%$，夏普比率1.6。
  • 招商海外掘金：2025年年化收益 $34.2%$，夏普比率3.2。

偏债型多资产基金投顾

• 绩优产品：全球固收+、嘉实百灵全天候策略、省心投配置宝、老有所依、兴全多元收益。
• 收益表现：
  • 全球固收+：2025年年化收益 $9.6%$，夏普比率2.3。
  • 嘉实百灵全天候策略：2025年年化收益 $8.9%$，夏普比率3.1。
  • 省心投配置宝：2025年年化收益 $10.8%$，夏普比率3.1。
  • 老有所依：2025年年化收益 $7.6%$，夏普比率4.4。
  • 兴全多元收益：2025年年化收益 $8.6%$，夏普比率2.1。

平衡型多资产基金投顾

• 绩优产品：天马进取、时光旅行者、思远定投全球好资产、月食计划、绘盈长投计划。
• 收益表现：
  • 天马进取：2025年年化收益 $21.4%$，夏普比率1.1。
  • 时光旅行者：2025年年化收益 $21.3%$，夏普比率2.7。
  • 思远定投全球好资产：2025年年化收益 $23.4%$，夏普比率2.1。
  • 月食计划：2025年年化收益 $17.4%$，夏普比率1.5。
  • 绘盈长投计划：2025年年化收益 $15.5%$，夏普比率1.9。

风险提示

• 产品业绩回顾基于历史数据，未来市场可能发生变化。
• 本报告不构成投资建议，历史业绩不代表未来收益。

图表与数据

• 图1：FOF及基金投顾迈入2.0时代。
• 图2：大类资产的收益相关性矩阵。
• 图3：11类大类资产的年度收益率。
• 图4：11类大类资产的年度波动率。
• 图5：公募多元FOF产品数量呈加速扩张态势。
• 图6：不同类别下基金投顾产品的数量分布。
• 图7：2022年以来多资产基金投顾产品发行节奏加快。
• 图8：多资产基金投顾产品名称的词云图。
• 图9：多资产基金投顾在大类资产上的平均权重（分年）。
• 图10：多资产基金投顾的标签分类。
• 图11：不同标签下多资产基金投顾的净值走势。
• 图12：绩优偏股型多资产基金投顾的风险收益特征及Brinson归因拆解。
• 图13：绩优偏股型多资产基金投顾的净值走势。
• 图14：国泰进取全球配置与招商海外掘金在大类资产上的配置权重。
• 图15：绩优偏债型多资产基金投顾的风险收益特征及Brinson归因拆解。
• 图16：绩优偏债型多资产基金投顾的净值走势。
• 图17：全球固收+与嘉实百灵全天候策略在大类资产上的配置权重。
• 图18：绩优平衡型多资产基金投顾的风险收益特征及Brinson归因拆解。
• 图19：绩优平衡型多资产基金投顾的净值走势。
• 图20：天马进取与时光旅行者在大类资产上的配置权重。

表格数据

表1：不同标签下多资产基金投顾的年化收益率

类别	2025年	2024年	2023年
偏债型	7.4%	5.9%	3.9%
平衡型	15.7%	8.8%	-4.7%
偏股型	18.5%	10.5%	-1.0%
低集中度	17.7%	8.2%	0.4%
中集中度	13.0%	6.9%	-4.0%
高集中度	7.8%	6.9%	3.9%
低换手率	15.6%	8.8%	1.7%
中换手率	10.6%	7.3%	0.5%
高换手率	11.2%	7.6%	-5.4%

表2：11类大类资产的资产指数选择

资产类别	资产种类	基准指数
增值资产	A股	885001.WI（万得偏股混合型基金指数）
增值资产	美股	SPX.GI（标普500指数）
增值资产	港股	HSI.HI（恒生指数）
增值资产	其他发达市场	990100.MI（MSCI发达市场）
增值资产	新兴市场	891800.MI（MSCI新兴市场）
生息资产	债券	H11001.CSI（中证全债）
生息资产	货币及现金	h11025.CSI（货币基金）
抗通胀资产	黄金	AU9999.SGE（上海黄金交易所AU99.99收益率）
抗通胀资产	其他商品	NH0100.NHF（南华商品指数）

总结

多资产基金投顾在2.0时代展现出多元化配置的显著优势，通过降低集中度与换手率，实现了更优的风险收益比。不同策略下的产品表现差异明显，偏股型产品在牛市中表现突出，偏债型产品在震荡市场中更具防御性，平衡型产品则在波动中保持稳健。Brinson归因模型揭示了产品收益来源的多样性，强调资产配置与选基能力的协同作用。未来，多资产基金投顾将继续深化其在全球化与多元化配置方面的实践，为投资者提供更加全面的投资解决方案。