> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 内外资成长仓位均历史性抬升 # —2025Q3公募基金及陆股通持仓分析 分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 SAC执业证书号：S0010520090001 联系方式：liuchao@hazq.com 分析师：陈博 SAC执业证书号：S0010525070002 联系方式：chenbo@hazq.com # 核心要点1 > 2025Q3季度，公募主动权益基金和陆股通持仓A股总市值均显著增长。其中主动权益基金持有A股3.56万亿，较上季度末大幅增加 $21.5\%$ ；陆股通持有A股2.59万亿，较上季度末增加 $12.9\%$ 。内外资持股总市值增长的主要原因在于三季度市场大涨，其中万得全A上涨 $19.46\%$ 、上证指数上涨 $12.73\%$ 、创业板指上涨 $50.4\%$ 。 > 2025Q3季度，公募主动权益型基金仓位整体延续上升趋势。主动权益基金整体仓位 $85.77\%$ ，较上季末增加1.31个百分点，灵活、偏股、普通股票型仓位均分别增加了2.29、0.94、0.69个百分点；9成以上高仓位基金占比较上季度大幅增加6.20个百分点至 $40.16\%$ ，7-9成偏高仓位基金占比减少，7-8、8-9成仓位基金占比分别减少了1.09、3.61个百分点。公募基金风险偏好显著抬升。 > 公募基金重仓个股集中度回升。其中CR10、CR20、CR50集中度分别增加了1.64、2.21、1.68个百分点。 风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差等。 # 核心要点2 > 公募基金和外资陆股通在风格选择上完全一致，共识度高。其中内外资均大幅增持了成长板块（内 $+8.68\%$ 、外 $+10.52\%$ ）；一致大幅减持了金融板块（内 $-4.07\%$ 、外 $-6.17\%$ ）以及消费板块（内 $-4.17\%$ 、外 $-3.62\%$ ）；周期板块仓位均小幅下降（内 $-0.42\%$ ，外 $-0.75\%$ ）。 > 消费板块，内外资均继续大幅减持食饮（内-1.67%、外-2.08%）；也继续减持汽车（内-1.54%、外-0.30%）、家电（内-0.89%、外-0.79%）；在商贸零售板块有分歧（内+0.98%、外-0.22%）。 > 成长板块，内外资均同时大幅增持了电子（内+3.79%、外+4.86%）、电力设备（内+2.01%、外+4.87%）；通信设备增持力度上有较大差别（内+3.16%、外+0.65%）；小幅减持了军工（内-0.63%、外-0.12%）。 > 大金融板块，内外资一致大幅减持了银行（内-3.96%、外-4.38%）、非银仓位降幅上有差别（内-0.02%、外-1.74%）；地产上变化较小（内-0.06%、外-0.05%）。 > 周期板块，内外资共识度也较高，均大幅增持了有色（+1.42%、外+1.21%），也都增持了机械设备、建材，一致减持公用事业（内-1.0%、-1.22%）、交运、石化、建装；在煤炭（内+0.10%、外-0.28%）有一定分歧。 # 持仓变化概要 2025Q3季度公募基金与陆股通持仓变化对比—消费、成长 <table><tr><td rowspan="2">风格/行业</td><td rowspan="2">季度涨幅</td><td colspan="3">公募基金</td><td colspan="3">陆股通</td></tr><tr><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>持仓水平</td><td>持仓变化</td><td>2025M09</td><td>持仓水平</td></tr><tr><td>消费板块</td><td>9.12%</td><td>-4.17%</td><td>26.01%</td><td>底部</td><td>-3.62%</td><td>25.26%</td><td>新低</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>5.25%</td><td>0.98%</td><td>2.54%</td><td>偏高位</td><td>-0.22%</td><td>0.64%</td><td>底部</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>14.90%</td><td>-0.09%</td><td>9.68%</td><td>底部</td><td>0.08%</td><td>7.13%</td><td>底部</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>3.01%</td><td>-0.13%</td><td>0.25%</td><td>中枢偏低</td><td>-0.11%</td><td>0.24%</td><td>偏低位</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>2.49%</td><td>-0.16%</td><td>0.26%</td><td>底部</td><td>-0.06%</td><td>0.20%</td><td>中枢偏低</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>5.18%</td><td>-0.28%</td><td>0.71%</td><td>底部</td><td>-0.06%</td><td>0.34%</td><td>偏低位</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>6.82%</td><td>-0.39%</td><td>0.51%</td><td>底部</td><td>-0.08%</td><td>0.33%</td><td>底部</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>8.25%</td><td>-0.89%</td><td>2.46%</td><td>偏低位</td><td>-0.79%</td><td>4.45%</td><td>新低</td></tr><tr><td>汽车</td><td>17.92%</td><td>-1.54%</td><td>3.21%</td><td>中枢偏低</td><td>-0.30%</td><td>5.65%</td><td>偏高位</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>2.44%</td><td>-1.67%</td><td>6.38%</td><td>底部</td><td>-2.08%</td><td>6.27%</td><td>新低</td></tr><tr><td>成长板块</td><td>34.25%</td><td>8.68%</td><td>47.48%</td><td>新高</td><td>10.52%</td><td>40.33%</td><td>新高</td></tr><tr><td>电子</td><td>47.59%</td><td>3.79%</td><td>20.45%</td><td>新高</td><td>4.86%</td><td>15.03%</td><td>新高</td></tr><tr><td>通信</td><td>48.65%</td><td>3.16%</td><td>7.14%</td><td>新高</td><td>0.65%</td><td>2.81%</td><td>新高</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>44.67%</td><td>2.01%</td><td>10.36%</td><td>中枢偏高</td><td>4.87%</td><td>17.15%</td><td>高位</td></tr><tr><td>传媒</td><td>20.33%</td><td>0.55%</td><td>4.66%</td><td>偏高位</td><td>0.26%</td><td>1.62%</td><td>中枢</td></tr><tr><td>计算机</td><td>17.59%</td><td>-0.20%</td><td>2.76%</td><td>底部</td><td>0.00%</td><td>2.70%</td><td>底部</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>5.10%</td><td>-0.63%</td><td>2.12%</td><td>中枢</td><td>-0.12%</td><td>1.02%</td><td>高位</td></tr></table> 说明：公募基金持仓水平从2010年起算，陆股通持仓水平从2017年起算 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 持仓变化概要 2025Q3季度公募基金与陆股通持仓变化对比一大金融、周期 <table><tr><td rowspan="2">风格/行业</td><td rowspan="2">季度涨幅</td><td colspan="3">公募基金</td><td colspan="3">陆股通</td></tr><tr><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>持仓水平</td><td>持仓变化</td><td>2025M09</td><td>持仓水平</td></tr><tr><td>大金融板块</td><td>0.24%</td><td>-4.07%</td><td>11.54%</td><td>偏低位</td><td>-6.17%</td><td>12.36%</td><td>底部</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>6.64%</td><td>-0.02%</td><td>7.29%</td><td>中枢偏高</td><td>-1.74%</td><td>5.10%</td><td>中枢偏低</td></tr><tr><td>房地产</td><td>20.05%</td><td>-0.06%</td><td>0.77%</td><td>底部</td><td>-0.05%</td><td>0.55%</td><td>底部</td></tr><tr><td>银行</td><td>-10.19%</td><td>-3.98%</td><td>3.48%</td><td>底部</td><td>-4.38%</td><td>6.71%</td><td>底部</td></tr><tr><td>周期板块</td><td>20.01%</td><td>-0.42%</td><td>14.92%</td><td>偏低位</td><td>-0.75%</td><td>21.98%</td><td>中枢偏低</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>41.82%</td><td>1.42%</td><td>5.55%</td><td>新高</td><td>1.21%</td><td>5.18%</td><td>新高</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>25.62%</td><td>0.16%</td><td>2.58%</td><td>中枢</td><td>1.13%</td><td>5.81%</td><td>新高</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>5.00%</td><td>0.10%</td><td>0.65%</td><td>中枢偏高</td><td>-0.28%</td><td>0.51%</td><td>底部</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>17.43%</td><td>0.06%</td><td>0.28%</td><td>中枢</td><td>-0.02%</td><td>0.56%</td><td>底部</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>20.15%</td><td>0.02%</td><td>0.33%</td><td>底部</td><td>0.14%</td><td>1.05%</td><td>底部</td></tr><tr><td>环保</td><td>7.79%</td><td>-0.10%</td><td>0.13%</td><td>底部</td><td>0.03%</td><td>0.25%</td><td>中枢偏高</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>8.80%</td><td>-0.14%</td><td>0.29%</td><td>新低</td><td>-0.57%</td><td>0.72%</td><td>底部</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>16.78%</td><td>-0.15%</td><td>1.39%</td><td>底部</td><td>0.15%</td><td>2.37%</td><td>中枢偏高</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>10.95%</td><td>-0.18%</td><td>0.91%</td><td>底部</td><td>0.13%</td><td>0.98%</td><td>中枢</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>1.76%</td><td>-0.19%</td><td>0.61%</td><td>中枢偏低</td><td>-0.34%</td><td>0.66%</td><td>底部</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>0.61%</td><td>-0.46%</td><td>1.10%</td><td>底部</td><td>-1.11%</td><td>1.81%</td><td>新低</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>2.15%</td><td>-0.96%</td><td>1.09%</td><td>偏底部</td><td>-1.22%</td><td>2.07%</td><td>底部</td></tr></table> 说明：公募基金持仓水平从2010年起算，陆股通持仓水平从2017年起算 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 目录 1 公募基金持仓分析 2 陆股通持仓分析 # 1.1公募主动权益基金持仓总市值较上季末大幅增长21.5% > 截至2025年Q3季度末，灵活配置型、偏股混合型、普通股票型三类主动权益类基金的股票持仓总市值为3.56万亿，较上季末2.93万亿规模，大幅增长 $21.5\%$ 。 > 公募基金持仓市值大幅增长的主要原因在于：三季度市场大涨。完整季度内万得全A上涨 $19.46\%$ 、上证指数上涨 $12.73\%$ 、创业板指上涨 $50.40\%$ 。 2025Q3季度末公募主动权益基金持仓总市值较上季末增长21.5%至3.56万亿 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.2主动权益型基金持仓仓位均有不同程度上升 > 截至2025年Q3末，主动权益基金整体仓位 $85.77\%$ ，较上季末上升1.31个百分点，各类型基金的仓位延续上升态势。灵活配置型、偏股混合型、普通股票型基金仓位分别为 $77.72\%$ 、 $88.12\%$ 、 $89.56\%$ ，较上季末分别增加了2.29、0.94、0.69个百分点。主动权益型基金和三大分类型基金的整体仓位位于高位继续抬升，其中偏股混合型、普通股票型基金仓位创历史新高。 > 现金占比均继续下降。截至2025Q3末，公募基金账户中现金持有比例整体为 $8.74\%$ ，较上季末降低0.55个百分点。灵活配置型、偏股混合型以及普通股票型基金现金占比分别为 $8.72\%$ 、 $8.86\%$ 、 $8.27\%$ ，均较上季末继续下降。 2025Q3季度主动权益基金股票仓位延续上升态势 资料来源：Wind，华安证券研究所。 三类主动权益基金的股票仓位均继续抬升 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.3公募基金9成以上高仓位基金占比明显增长，7-9成仓位占比下降 > 9成以上仓位的基金占比明显增长。9成以上的高仓位基金占比大幅增加了6.20个百分点。8至9成偏高仓位基金占比减少了1.09个百分点，7至8成仓位基金占比大幅减少了3.61个百分点。 > 高仓位基金数量占比于历史较高位水平回升。9成仓位以上基金数量占比达到 $40.16\%$ ，处于2010年以来的高位。仓位占比80-90%的基金数量于高位小幅回落，达41.85%。 9成以上仓位基金数量占比显著回升 资料来源：Wind，华安证券研究所。 高仓位基金占比整体上处于历史高位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.4 除主板、北证外，其余上市板持仓占比均显著提升 >2025年Q3季度末主板持仓占比大幅下降了7.45个百分点至 $47.24\%$ 。 > 科创板持仓占比明显增加，单季提升了1.27个百分点至 $14.11\%$ 。 >北证持仓占比提升幅度略有下降，Q3季度末持仓比例为 $0.25\%$ ，较上季度末减少0.07个百分点。 > 创业板、港股持仓占比大幅提升，较上季度末分别提升了4.38、1.87个百分点至20.73%、17.66%。港股持仓占比续创历史新高。 主板、北证持仓下降，其余上市板持仓均明显增加 <table><tr><td>上市板</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>主板</td><td>-7.45%</td><td>47.24%</td><td>54.69%</td></tr><tr><td>创业板</td><td>4.38%</td><td>20.73%</td><td>16.35%</td></tr><tr><td>港股</td><td>1.87%</td><td>17.66%</td><td>15.80%</td></tr><tr><td>科创板</td><td>1.27%</td><td>14.11%</td><td>12.84%</td></tr><tr><td>北证</td><td>-0.07%</td><td>0.25%</td><td>0.32%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 2025Q3季度，港股持仓占比续创历史新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.5 公募基金持仓中，成长风格持仓大幅增长，消费、金融显著下降 > 2025年Q3季度末公募基金持仓中，成长风格的持仓占比大幅增长。成长风格持仓占比增加了8.68个百分点，当前持仓占比为 $47.48\%$ 。 > 消费、金融持仓占比均显著下滑，周期小幅减少。其中，消费风格的仓位本季度减少了4.17个百分点，当前持仓在 $26.01\%$ ；金融风格的仓位减少了4.07个百分点，当前持仓占比在 $11.54\%$ ；周期风格较上季度小幅下降，当前持仓占比在 $14.92\%$ 。 2025年Q3季度，消费、金融风格持仓下降较多，成长显著增长 <table><tr><td>风格</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>消费</td><td>-4.17%</td><td>26.01%</td><td>30.17%</td></tr><tr><td>成长</td><td>8.68%</td><td>47.48%</td><td>38.80%</td></tr><tr><td>金融</td><td>-4.07%</td><td>11.54%</td><td>15.60%</td></tr><tr><td>周期</td><td>-0.42%</td><td>14.92%</td><td>15.33%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.5 成长持仓创历史新高，消费回落至底部，金融、周期偏低位 成长板块持仓水平创历史新高。 > 消费板块持仓水平本季度大幅下降，当前继续处于历史底部区间。 金融板块持仓回落至偏低部位置。 > 周期持仓于偏底部位置继续小幅下滑。 消费持仓处底部，成长持仓创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 当前周期、金融持仓均在偏底部位置 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.6消费：整体仓位继续大幅减少，其中仅商贸零售板块持仓出现增长 > 消费板块整体仓位大幅下降，其中汽车、食饮仓位继续明显下滑，医药略有下降。食品饮料、汽车仓位延续下降态势，分别减少了1.67、1.54个百分点，医药下滑了0.09个百分点。 > 食饮大幅下滑，医药仓位小幅回落，均处底部位置。食饮目前持仓在 $6.38\%$ ，持仓市值在2580亿，虽较上季度末持仓市值2478亿增长，但不及整体仓位增长规模，因而比例出现下滑。医药生物目前持仓在 $9.68\%$ ，持仓市值3913亿，上季度末持仓市值3008亿。 消费仓位整体大幅减少，食饮、汽车降幅靠前 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>消费板块</td><td>-4.17%</td><td>26.01%</td><td>30.17%</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>0.98%</td><td>2.54%</td><td>1.57%</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>-0.09%</td><td>9.68%</td><td>9.77%</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>-0.13%</td><td>0.25%</td><td>0.38%</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>-0.16%</td><td>0.26%</td><td>0.41%</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>-0.28%</td><td>0.71%</td><td>0.99%</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>-0.39%</td><td>0.51%</td><td>0.90%</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>-0.89%</td><td>2.46%</td><td>3.35%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>-1.54%</td><td>3.21%</td><td>4.76%</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-1.67%</td><td>6.38%</td><td>8.05%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 食饮、医药持仓均处底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.6 消费：整体仓位继续大幅减少，其中仅商贸零售板块持仓出现增长 > 汽车持仓占比减少，处中枢偏低位。2025Q3汽车持仓大幅减少1.54个百分点，占比为 $3.21\%$ ，持仓市值为1299亿，上季度末为1465亿。 > 轻工制造持仓占比处于底部位置。目前持仓占比为 $0.51\%$ ，持仓市值208亿，上季度末为278亿。 >纺织服饰持仓占比仍处于底部位置。目前持仓占比为 $0.26\%$ ，持仓市值为103亿，上季度末127亿。 汽车持仓下滑至中枢偏低位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 轻工制造、纺织服饰均处历史底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.6 消费：整体仓位继续大幅减少，其中仅商贸零售板块持仓出现增长 > 社会服务持仓占比当前处于底部位置。目前持仓占比为 $0.71\%$ ，持仓市值为287亿，上季度末为304亿。 > 家用电器持仓占比处于偏低位。目前持仓占比为 $2.46\%$ ，持仓市值为995亿，上季度末为1031亿。 > 商贸零售持仓占比增长至偏高位。目前持仓占比为 $2.54\%$ ，持仓市值为1029亿，上季度末为483亿。 > 美容护理持仓占比在中枢偏低。目前持仓占比为 $0.25\%$ ，持仓市值102亿，上季度末为118亿。 社服持仓处底部，家电持仓偏低位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 商贸持仓占比在偏高位，美护持仓中枢偏低 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.7 成长：仓位大幅增长，电子、通信、电力设备抬升明显 > 2025Q3成长风格持仓大增创新高，其中电子、通信、电力设备均显著增长，计算机、军工持仓下降。具体地，电子、通信、电力设备、传媒仓位分别增加3.79、3.16、2.01、0.55个百分点；计算机、军工仓位分别下降了0.20、0.63个百分点。 > 计算机仓位处于底部；传媒行业持仓在偏高位。计算机行业当前持仓占比为 $2.76\%$ ，持仓市值为1114亿，上季度末为910亿；传媒仓位当前持仓占比为 $4.66\%$ ，持仓市值为1884亿，上季度末为1266亿。 成长仓位创新高，AI基建板块增持明显 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>成长板块</td><td>8.68%</td><td>47.48%</td><td>38.80%</td></tr><tr><td>电子</td><td>3.79%</td><td>20.45%</td><td>16.66%</td></tr><tr><td>通信</td><td>3.16%</td><td>7.14%</td><td>3.98%</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>2.01%</td><td>10.36%</td><td>8.34%</td></tr><tr><td>传媒</td><td>0.55%</td><td>4.66%</td><td>4.11%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>-0.20%</td><td>2.76%</td><td>2.96%</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>-0.63%</td><td>2.12%</td><td>2.75%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 计算机持仓仍处底部，传媒回升至偏高位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.7 成长：仓位大幅增长，电子、通信、电力设备抬升明显 > 电力设备持仓目前仍处中枢偏高位。持仓占比为 $10.36\%$ ，持仓市值为4189亿，上季度末为2570亿。 > 电子持仓大增，再创历史新高。持仓占比为 $20.45\%$ ，持仓市值为8268亿，上季度末为5129亿。 > 通信持仓同样显著增长，创历史新高。目前持仓占比为 $7.14\%$ ，持仓市值为2886亿，上季度末为1225亿。 > 国防军工持仓回落至中枢位。目前持仓占比为 $2.12\%$ ，持仓市值为858亿，上季度末为847亿。 电力设备持仓仍处中枢偏高位，电子持仓创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 通信持仓创新高，军工持仓回落至中枢 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.8 周期：仓位延续小幅下降态势，有色仓位创新高，公用事业下滑较明显 > 周期板块整体仓位较上季度小幅下降，过半数行业仓位下滑，公用事业减仓最多，有色板块仓位增长明显。有色、机械设备、煤炭、钢铁、建材仓位分别上升了1.42、0.16、0.10、0.06、0.02个百分点；与2025Q2相同，仍有过半数行业被减持，公用事业、交运减持较多，公用事业、交运分别减持了0.96、0.46个百分点。 > 公用事业仓位回落至偏底部，农林牧渔仓位回落至底部。公用事业目前持仓为 $1.09\%$ ，持仓市值为442亿，上季度末为632亿；农林牧渔行业目前持仓 $0.91\%$ ，持仓市值为369亿，上季度末为335亿。 周期整体仓位继续小幅下降，过半数行业被减持 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>周期板块</td><td>-0.42%</td><td>14.92%</td><td>15.33%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>1.42%</td><td>5.55%</td><td>4.13%</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>0.16%</td><td>2.58%</td><td>2.42%</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>0.10%</td><td>0.65%</td><td>0.55%</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>0.06%</td><td>0.28%</td><td>0.22%</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.02%</td><td>0.33%</td><td>0.31%</td></tr><tr><td>环保</td><td>-0.10%</td><td>0.13%</td><td>0.24%</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>-0.14%</td><td>0.29%</td><td>0.43%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>-0.15%</td><td>1.39%</td><td>1.53%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>-0.18%</td><td>0.91%</td><td>1.09%</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>-0.19%</td><td>0.61%</td><td>0.80%</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>-0.46%</td><td>1.10%</td><td>1.56%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>-0.96%</td><td>1.09%</td><td>2.05%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 公用事业回落至偏底部，农牧仓位回落至底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.8 周期：仓位延续小幅下降态势，有色仓位创新高，公用事业下滑较明显 > 机械设备仓位占比处于中枢位置。机械设备行业目前持仓占比为 $2.58\%$ ，持仓市值1044亿，上季度末为744亿。 > 基础化工持仓占比处底部。化工行业目前持仓占比为 $1.39\%$ ，持仓市值为560亿，上季度末为472亿。 > 交运仓位于底部继续下滑。交运行业目前持仓占比为 $1.10\%$ ，持仓市值为444亿，上季度末为480亿。 机械设备仓位处于中枢位置 资料来源：Wind，华安证券研究所。 交通运输、基础化工均处于底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.8 周期：仓位延续小幅下降态势，有色仓位创新高，公用事业下滑较明显 > 建筑材料持仓仍在历史底部区域。目前持仓占比为 $0.33\%$ ，持仓市值132亿，上季度末为96亿。 > 建筑装饰持仓创新低。目前持仓占比为 $0.29\%$ ，持仓市值116亿，上季度末为131亿。 > 石油石化持仓在历史中枢偏低位。目前持仓占比为 $0.61\%$ ，持仓市值248亿，上季度末为248亿。 煤炭持仓仍处于中枢偏高位。目前持仓占比为 $0.65\%$ ，持仓市值263亿，上季度末为170亿。 建材持仓处底部区间、建装创新低 资料来源：Wind，华安证券研究所。 石油化工持仓在中枢偏低位，煤炭持仓仍在中枢偏高位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.8 周期：仓位延续小幅下降态势，有色仓位创新高，公用事业下滑较明显 > 有色金属持仓创新高。目前持仓占比为 $5.55\%$ ，持仓市值2244亿，上季度末为1271亿。 > 钢铁持仓仍在历史中枢附近。目前持仓占比为 $0.28\%$ ，持仓市值114亿，上季度末为68亿。 > 环保持仓下滑至底部。目前持仓占比为 $0.13\%$ ，持仓市值55亿，上季度末为74亿。 有色金属持仓创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 钢铁持仓处历史中枢，环保持仓回落至底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.9 大金融：整体仓位明显下滑，银行被大幅减持 > 大金融仓位整体下滑明显，银行、非银、房地产仓位均下降，其中银行仓位大幅回落。非银、房地产、银行持仓占比分别下降了0.02、0.06、3.98个百分点。 > 银行业持仓下降至底部区间。目前持仓在 $3.48\%$ ，持仓市值为1407亿，上季度末为2298亿。 整体仓位显著下降，银行被大幅减持 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>大金融板块</td><td>-4.07%</td><td>11.54%</td><td>15.60%</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-0.02%</td><td>7.29%</td><td>7.31%</td></tr><tr><td>房地产</td><td>-0.06%</td><td>0.77%</td><td>0.83%</td></tr><tr><td>银行</td><td>-3.98%</td><td>3.48%</td><td>7.46%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 银行业持仓下滑至历史底部区域 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.9 大金融：整体仓位明显下滑，银行被大幅减持 > 非银金融持仓占比仍处中枢偏高位。目前持仓占比在 $7.29\%$ ，持仓市值为2947亿，上季度末为2250亿。 > 房地产行业的持仓占比持续处于历史底部位置。目前持仓占比在 $0.77\%$ ，持仓市值为311亿，上季度末为257亿。 非银仓位仍在历史中枢偏高位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 房地产行业持仓持续处于历史底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.10 集中度：整体抬升，CR10增长1.64个百分点 > 持股集中度整体呈回升态势。2025Q3公募基金持仓集中度前10大个股集中度上升了1.64个百分点至 $25.70\%$ ；前20大个股集中度上升了2.21个百分点至 $37.31\%$ ；前50大个股集中度上升了1.68个百分点至 $53.21\%$ 。 > 目前持仓较重的个股集中度处于历史中枢偏高位置。 集中度均有抬升 <table><tr><td>集中度</td><td>集中度变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>CR10</td><td>1.64%</td><td>25.70%</td><td>24.06%</td></tr><tr><td>CR20</td><td>2.21%</td><td>37.31%</td><td>35.10%</td></tr><tr><td>CR50</td><td>1.68%</td><td>53.21%</td><td>51.53%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 CR10、CR20、CR50均有回升 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.11 “最”变化之前十个股 > 2025Q3前10大重仓股较2025Q2有四席新晋前10，分别是中际旭创、新易盛、阿里巴巴（港股）、寒武纪。退出前10的分别是招商银行、美的集团、长江电力和中芯国际。 前10大重仓股较上一季度出现明显变化，主要是AI基建链相关的通信和电子行业代表性标的进入，前2大个股排名未变，3-8位变动较大，新进个股较上季度排名出现大幅变动，其中中际旭创、新易盛、阿里巴巴排名快速上升。 前10大重仓股持仓行业较2025Q2出现集中化趋势，其中通信占据了2席，非银占2席，主要是泛TMT行业（AI相关）集中度增加。 2025Q3前十大持仓个股 <table><tr><td>序号</td><td>前10大个股</td><td>所属行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3持仓</td><td>2025Q2持仓</td><td>排名变化</td></tr><tr><td>1</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>0.49%</td><td>5.12%</td><td>4.63%</td><td>不变</td></tr><tr><td>2</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>-1.01%</td><td>3.06%</td><td>4.07%</td><td>不变</td></tr><tr><td>3</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>1.82%</td><td>2.75%</td><td>0.93%</td><td>新进,上升16名</td></tr><tr><td>4</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>1.71%</td><td>2.72%</td><td>1.01%</td><td>新进,上升14名</td></tr><tr><td>5</td><td>腾讯控股</td><td>传媒</td><td>0.14%</td><td>2.64%</td><td>2.50%</td><td>下降2名</td></tr><tr><td>6</td><td>阿里巴巴-W</td><td>商贸零售</td><td>1.10%</td><td>2.29%</td><td>1.19%</td><td>新进,上升8名</td></tr><tr><td>7</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>0.27%</td><td>2.18%</td><td>1.91%</td><td>下降1名</td></tr><tr><td>8</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>0.53%</td><td>1.76%</td><td>1.23%</td><td>新进,上升5名</td></tr><tr><td>9</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>0.04%</td><td>0.12%</td><td>0.07%</td><td>下降4名</td></tr><tr><td>10</td><td>东方财富</td><td>非银金融</td><td>-0.07%</td><td>1.56%</td><td>1.64%</td><td>下降2名</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.11 “最”变化之细分领域 申万二级行业持仓提升前十 <table><tr><td>增仓前10细分领域</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>通信设备</td><td>3.76%</td><td>6.65%</td><td>2.89%</td></tr><tr><td>半导体</td><td>2.08%</td><td>12.87%</td><td>10.79%</td></tr><tr><td>电池</td><td>1.47%</td><td>7.31%</td><td>5.84%</td></tr><tr><td>消费电子</td><td>1.06%</td><td>4.14%</td><td>3.07%</td></tr><tr><td>互联网电商</td><td>1.06%</td><td>2.34%</td><td>1.28%</td></tr><tr><td>元件</td><td>0.81%</td><td>2.69%</td><td>1.88%</td></tr><tr><td>工业金属</td><td>0.77%</td><td>3.52%</td><td>2.75%</td></tr><tr><td>光伏设备</td><td>0.50%</td><td>1.87%</td><td>1.37%</td></tr><tr><td>证券Ⅱ</td><td>0.40%</td><td>4.48%</td><td>4.08%</td></tr><tr><td>生物制品</td><td>0.39%</td><td>2.17%</td><td>1.78%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 申万二级行业持仓下降前十 <table><tr><td>减仓前10细分领域</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>股份制银行Ⅱ</td><td>-2.30%</td><td>2.00%</td><td>4.30%</td></tr><tr><td>白酒Ⅱ</td><td>-1.26%</td><td>5.52%</td><td>6.79%</td></tr><tr><td>乘用车</td><td>-1.12%</td><td>0.93%</td><td>2.05%</td></tr><tr><td>白色家电</td><td>-1.06%</td><td>1.55%</td><td>2.62%</td></tr><tr><td>电力</td><td>-0.94%</td><td>1.04%</td><td>1.98%</td></tr><tr><td>城商行Ⅱ</td><td>-0.83%</td><td>0.54%</td><td>1.37%</td></tr><tr><td>国有大型银行Ⅱ</td><td>-0.69%</td><td>0.66%</td><td>1.35%</td></tr><tr><td>通信服务</td><td>-0.60%</td><td>0.49%</td><td>1.09%</td></tr><tr><td>保险Ⅱ</td><td>-0.54%</td><td>2.44%</td><td>2.97%</td></tr><tr><td>医疗器械</td><td>-0.45%</td><td>1.45%</td><td>1.90%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 1.11 “最”变化之个股持仓变动 持仓增加前十大个股 <table><tr><td>增仓 前10个股</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td><td>所属行业</td></tr><tr><td>中际旭创</td><td>1.82%</td><td>2.75%</td><td>0.93%</td><td>通信</td></tr><tr><td>新易盛</td><td>1.71%</td><td>2.72%</td><td>1.01%</td><td>通信</td></tr><tr><td>阿里巴巴 (港股)</td><td>1.10%</td><td>2.29%</td><td>1.19%</td><td>商贸零售</td></tr><tr><td>工业富联</td><td>0.94%</td><td>1.05%</td><td>0.11%</td><td>电子</td></tr><tr><td>寒武纪-U</td><td>0.53%</td><td>1.76%</td><td>1.23%</td><td>电子</td></tr><tr><td>宁德时代</td><td>0.49%</td><td>5.12%</td><td>4.63%</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>阳光电源</td><td>0.43%</td><td>1.01%</td><td>0.58%</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>亿纬锂能</td><td>0.35%</td><td>0.73%</td><td>0.38%</td><td>电力设备</td></tr><tr><td>澜起科技</td><td>0.34%</td><td>1.12%</td><td>0.78%</td><td>电子</td></tr><tr><td>中芯国际 (港股)</td><td>0.32%</td><td>0.93%</td><td>0.62%</td><td>电子</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。其中中芯国际、阿里巴巴为港股 持仓下降前十大个股 <table><tr><td>减仓 前10个股</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td><td>所属行业</td></tr><tr><td>招商银行</td><td>-1.08%</td><td>1.38%</td><td>2.46%</td><td>银行</td></tr><tr><td>贵州茅台</td><td>-1.01%</td><td>3.06%</td><td>4.07%</td><td>食品饮料</td></tr><tr><td>兴业银行</td><td>-0.97%</td><td>0.33%</td><td>1.29%</td><td>银行</td></tr><tr><td>比亚迪</td><td>-0.84%</td><td>0.19%</td><td>1.03%</td><td>汽车</td></tr><tr><td>美的集团</td><td>-0.70%</td><td>1.15%</td><td>1.84%</td><td>家用电器</td></tr><tr><td>长江电力</td><td>-0.68%</td><td>0.76%</td><td>1.45%</td><td>公用事业</td></tr><tr><td>中国平安</td><td>-0.59%</td><td>1.62%</td><td>2.21%</td><td>非银金融</td></tr><tr><td>小米集团</td><td>-0.35%</td><td>0.89%</td><td>1.24%</td><td>电子</td></tr><tr><td>工商银行</td><td>-0.28%</td><td>0.13%</td><td>0.41%</td><td>银行</td></tr><tr><td>顺丰控股</td><td>-0.27%</td><td>0.09%</td><td>0.37%</td><td>交通运输</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 目录 1 公募基金持仓分析 2 陆股通持仓分析 # 2.1 2025Q3季度末陆股通持有A股总市值增加至2.59万亿 > 截至2025年9月底，陆股通持有A股股票总市值为2.59万亿。较上季度末大幅增加了0.30万亿。 > 陆股通持A股总市值的规模较2025年Q2季末增加了 $12.9\%$ 。2025年三季度陆股通持仓总市值增加仍是受市场上涨影响较大，三季度市场指数快速上涨。 陆股通持A股总市值大幅增加至2.59万亿，较2025年6月底规模提升了12.9% # 2.2 陆股通2025Q3主板仓位明显下降，科创板、创业板仓位提升明显 > 陆股通2025Q3季度科创板、创业板仓位显著提升，主板大幅下降。 具体地，主板仓位减少了8.57个百分点，当前持仓水平为 $70.75\%$ 。创业板仓位增加了6.76个百分点至 $22.54\%$ 。科创板仓位增加了1.81个百分点至 $6.71\%$ 。 2025Q3科创板、创业板仓位大幅抬升 <table><tr><td>上市板</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>主板</td><td>-8.57%</td><td>70.75%</td><td>79.31%</td></tr><tr><td>创业板</td><td>6.76%</td><td>22.54%</td><td>15.79%</td></tr><tr><td>科创板</td><td>1.81%</td><td>6.71%</td><td>4.90%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 陆股通Q3季度主板仓位明显下降 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.3 成长风格持仓大幅增长，消费、金融被显著减持 > 2025Q3季度，陆股通减持消费和金融风格，成长大幅增长，周期小幅下降。 > 其中成长板块持仓占比增加了10.52个百分点至 $40.33\%$ ；消费板块持仓减少了3.62个百分点至 $25.26\%$ ；金融板块持仓占比大幅减少了6.17个百分点至 $12.36\%$ ；周期板块持仓占比减少了0.75个百分点至 $21.98\%$ 。 陆股通Q3季度，成长持仓大幅抬升，消费、金融明显下降 <table><tr><td>风格</td><td>持仓变化</td><td>2025M09</td><td>2025M06</td></tr><tr><td>消费</td><td>-3.62%</td><td>25.26%</td><td>28.88%</td></tr><tr><td>成长</td><td>10.52%</td><td>40.33%</td><td>29.81%</td></tr><tr><td>大金融</td><td>-6.17%</td><td>12.36%</td><td>18.53%</td></tr><tr><td>周期</td><td>-0.75%</td><td>21.98%</td><td>22.73%</td></tr></table> # 2.3 消费持仓续创新低，成长创新高，金融降至历史底部，周期中枢偏低 陆股通持仓消费板块的占比再创新低。 > 成长板块持仓占比大幅抬升，创历史新高。 > 周期板块持仓回落至中枢偏低位。 大金融板块持仓占比显著下降，现处于历史底部。 陆股通消费持仓再创新低，成长持仓创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 大金融处历史底部，周期回落至中枢偏低 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.4 消费：整体持仓再创新低，食饮继续被大幅减持 > 消费领域中，绝大部分行业被减持，其中陆股通中食饮的仓位继续大幅下滑，仅有医药仓位微幅回升。其中医药持仓占比增加了0.08个百分点至7.13%；食饮、家电减持相对较多，分别减少了2.08、0.79个百分点，汽车、商贸、美护分别被减持了0.30、0.22、0.11个百分点，其余板块仓位被减持幅度在0.1个百分点以内。 > 食饮持仓再创新低，医药持仓于底部小幅回升。食品饮料目前持仓占比为 $6.27\%$ ，持仓市值为1623亿，上季度末为1916亿；医药生物持仓占比为 $7.13\%$ ，持仓市值为1844亿，上季度末为1615亿。 陆股通继续被大幅减持消费，食饮仓位再度大减 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>消费板块</td><td>-3.62%</td><td>25.26%</td><td>28.88%</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>0.08%</td><td>7.13%</td><td>7.05%</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>-0.06%</td><td>0.20%</td><td>0.26%</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>-0.06%</td><td>0.34%</td><td>0.41%</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>-0.08%</td><td>0.33%</td><td>0.41%</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>-0.11%</td><td>0.24%</td><td>0.35%</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-0.22%</td><td>0.64%</td><td>0.86%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>-0.30%</td><td>5.65%</td><td>5.95%</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>-0.79%</td><td>4.45%</td><td>5.24%</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-2.08%</td><td>6.27%</td><td>8.36%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 食饮续创历史新低，医药于底部小幅回升 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.4 消费：整体持仓再创新低，食饮继续被大幅减持 > 家电持仓占比再创新低。目前持仓占比为 $4.45\%$ ，持仓市值为1153亿，上季度末为1202亿。 > 汽车持仓位于偏高位有所回落。目前持仓占比为 $5.65\%$ ，持仓市值为1461亿，上季度末为1363亿。 > 社服行业持仓占比处偏低位。目前持仓占比为 $0.34\%$ ，持仓市值为89亿，上季度末为93亿。 > 轻工持仓创新低。目前持仓占比为 $0.33\%$ ，持仓市值为85亿，上季度末为93亿。 家电持仓再创新低，汽车位于偏高位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 社服持仓回升至偏低位，轻工创新低 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.4 消费：整体持仓再创新低，食饮继续被大幅减持 > 商贸零售行业持仓占比处底部位置。目前持仓占比为 $0.64\%$ ，持仓市值为167亿，上季度末为198亿。 > 美容护理行业持仓处于偏低位。目前持仓占比为 $0.24\%$ ，持仓市值为61亿，上季度末为80亿。 > 纺服行业持仓处历史中枢偏低位置。目前持仓占比为 $0.20\%$ ，持仓市值为53亿，上季度末为60亿。 商贸零售处底部，美容护理位于历史偏低位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 纺服持仓处于历史中枢偏低位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.5 成长：整体较上季度显著增长，电力设备、电子仓位大幅抬升 > 陆股通仅小幅减持了军工，其余行业仓位均有增加，其中电力设备、电子仓位大幅增长。电力设备、电子、通信、传媒持仓占比分别增加了4.87、4.86、0.65、0.26个百分点；计算机较上季度基本持平；仅有军工持仓占比小幅下降了0.12个百分点。 > 电力设备行业陆股通持仓增长至高位；电子行业再创新高。其中电力设备行业持仓占比在 $17.15\%$ ，持仓市值为4438亿，上季度末为2816亿；电子行业持仓占比在 $15.03\%$ ，持仓市值为3890亿，上季度末为2331亿。 陆股通大幅增持了电力设备、电子 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>成长</td><td>10.52%</td><td>40.33%</td><td>29.81%</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>4.87%</td><td>17.15%</td><td>12.29%</td></tr><tr><td>电子</td><td>4.86%</td><td>15.03%</td><td>10.17%</td></tr><tr><td>通信</td><td>0.65%</td><td>2.81%</td><td>2.16%</td></tr><tr><td>传媒</td><td>0.26%</td><td>1.62%</td><td>1.36%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>0.00%</td><td>2.70%</td><td>2.69%</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>-0.12%</td><td>1.02%</td><td>1.14%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 电力设备持仓处于历史高位，电子持仓再创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.5 成长：整体较上季度显著增长，电力设备、电子仓位大幅抬升 计算机陆股通持仓仍处于历史底部位置。持仓占比为 $2.70\%$ ，持仓市值为697亿，上季度末为617亿。 通信行业持仓占比创新高。持仓占比为 $2.81\%$ ，持仓市值为728亿，上季度末为496亿。 > 传媒行业持仓回升至历史中枢。持仓占比为 $1.62\%$ ，持仓市值为418亿，上季度末为311亿。 > 国防军工行业持仓处于历史高位。持仓占比为 $1.02\%$ ，持仓市值为264亿，上季度末为262亿。 计算机持仓仍处历史底部，通信持仓创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 军工持仓仍处高位、传媒持仓回升至历史中枢 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.6 周期：仓位小幅下降，有色、机械增持较多，公用、交运减持靠前 陆股通周期风格仓位小幅下降，被增持、减持的细分行业各占半数，有色、机械设备增持较多，公用事业、交运仓位下降相对较多。具体地，有色金属、机械设备、化工、建材、农牧、环保仓位分别增加了1.21、1.13、0.15、0.14、0.13、0.03个百分点；公用事业、交运、建装、石化、煤炭分别减仓了1.22、1.11、0.57、0.34、0.28个百分点。 >化工处中枢偏高位，有色仓位创历史新高。基础化工持仓占比为 $2.37\%$ ，持仓市值613亿，上季度末为509亿；有色行业目前持仓占比为 $5.18\%$ ，持仓市值为1340亿，上季度末为911亿。 仓位小幅下降，有色创新高，公用事业、交运下降较多 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>周期</td><td>-0.75%</td><td>21.98%</td><td>22.73%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>1.21%</td><td>5.18%</td><td>3.97%</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>1.13%</td><td>5.81%</td><td>4.68%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>0.15%</td><td>2.37%</td><td>2.22%</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.14%</td><td>1.05%</td><td>0.91%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>0.13%</td><td>0.98%</td><td>0.85%</td></tr><tr><td>环保</td><td>0.03%</td><td>0.25%</td><td>0.22%</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>-0.02%</td><td>0.56%</td><td>0.58%</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>-0.28%</td><td>0.51%</td><td>0.80%</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>-0.34%</td><td>0.66%</td><td>1.00%</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>-0.57%</td><td>0.72%</td><td>1.29%</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>-1.11%</td><td>1.81%</td><td>2.92%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>-1.22%</td><td>2.07%</td><td>3.29%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 化工仓位处中枢偏高位，有色创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.6 周期：仓位小幅下降，有色、机械加持较多，公用、交运减持靠前 > 交运行业持仓创新低。目前持仓占比在 $1.81\%$ ，持仓市值为469亿，上季度末为670亿。 > 机械设备行业持仓创新高。目前持仓占比在 $5.18\%$ ，持仓市值为1504亿，上季度末为1072亿。 > 石油石化行业持仓继续大幅下滑，现处历史底部。目前持仓占比在 $0.66\%$ ，持仓市值为171亿，上季度末为229亿。 交运持仓创新低，机械持仓创新高 资料来源：Wind，华安证券研究所。 石油石化持仓继续大幅大幅下滑至历史底部区域 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.6 周期：仓位小幅下降，有色、机械加持较多，公用、交运减持靠前 > 农牧持仓占比目前处于中枢。目前持仓占比在 $0.98\%$ ，持仓市值为254亿，上季度末为196亿。 > 公用事业行业持仓大幅回落，处历史底部。目前持仓占比在 $2.07\%$ ，持仓市值为535亿，上季度末为754亿。 > 建筑装饰持仓处于历史底部。目前持仓占比在 $0.72\%$ ，持仓市值为185亿，上季度末为295亿。 > 建筑材料行业持仓仍处底部。目前持仓占比在 $1.05\%$ ，持仓市值为272亿，上季度末为208亿。 农牧持仓处中枢位置，公共事业位于历史底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 建装、建材持仓均在历史底部 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.6 周期：仓位小幅下降，有色、机械加持较多，公用、交运减持靠前 > 钢铁持仓占比仍处于底部。目前持仓占比在 $0.56\%$ ，持仓市值为145亿，上季度末为133亿。 > 环保行业持仓目前处于历史中枢偏高位置。目前持仓占比在 $0.25\%$ ，持仓市值为64亿，上季度末为51亿。 >煤炭行业持仓仍处于历史底部。目前持仓占比在 $0.51\%$ ，持仓市值为133亿，上季度末为183亿。 钢铁持仓仍处底部、环保持仓在历史中枢偏高位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 煤炭持仓位回落至历史底部位置 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.7 大金融：仓位大幅减少，银行、非银减持明显 > 陆股通减持银行、非银较多，房地产略有下降。银行、非银分别大幅减少4.38、1.74个百分点；房地产小幅下降0.05个百分点。 > 银行持仓回落至历史底部位置。银行持仓占比6.71%，持仓市值为1737亿，上季度末为2542亿。 大金融仓位下降明显，细分行业均有减持 <table><tr><td>行业</td><td>持仓变化</td><td>2025Q3</td><td>2025Q2</td></tr><tr><td>金融</td><td>-6.17%</td><td>12.36%</td><td>18.53%</td></tr><tr><td>房地产</td><td>-0.05%</td><td>0.55%</td><td>0.60%</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-1.74%</td><td>5.10%</td><td>6.84%</td></tr><tr><td>银行</td><td>-4.38%</td><td>6.71%</td><td>11.09%</td></tr></table> 资料来源：Wind，华安证券研究所。 银行陆股通持仓占比下降至历史底部位置 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 2.7 大金融：仓位大幅减少，银行、非银减持明显 > 非银金融行业持仓占比回落至历史中枢偏低位。其持仓占比为 $5.10\%$ ，持仓市值为1320亿，上季度末为1568亿。 > 房地产行业持仓占比仍处于历史底部位置。其持仓占比为 $0.55\%$ ，持仓市值为141亿，上季度末为137亿。 非银陆股通持仓回落至历史中枢偏低位 资料来源：Wind，华安证券研究所。 房地产行业陆股通持仓仍处于历史底部位置 资料来源：Wind，华安证券研究所。 # 华安策略 # 感谢关注！ 风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差等。 # 重要声明 # 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 # 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： # 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数 $5\%$ 以上； 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 $-5\%$ 至 $5\%$ 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数 $5\%$ 以上； # 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 $15\%$ 以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 $-5\%$ 至 $5\%$ 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 $5\%$ 至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 $15\%$ 以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。