深度报告-20260422-国信证券-三峡旅游-002627.SZ-内河游轮领航者_省际游轮开启新成长_29页_1mb

三峡旅游 (002627.SZ) 总结

核心内容

三峡旅游是宜昌市国资委控股的国有旅游企业，前身可追溯至1935年的宜昌汽车站，经过多次整合转型，现已发展为以“两坝一峡”为核心的区域文旅服务商。公司主要业务包括旅游综合服务和综合交通服务，其中旅游综合服务占比高，是公司主要收入和利润来源。

主要观点

• 旅游主业聚焦：公司通过剥离低效传统业务，将资源集中于旅游服务，2025年上半年旅游综合服务收入占比达78%。
• 省际游轮项目：公司计划建造4艘省际度假型游轮，首批于2026年投入运营，预计带来显著利润增长。
• 盈利能力提升：公司毛利率从2022年的5%提升至2025年前三季度的36%，预计未来净利率将有较大提升空间。
• 银发经济驱动：游轮产品是银发旅游的优选，预计未来几年将继续受益于银发群体旅游需求增长。
• 大型化与高端化趋势：公司推进大型化、高端化游轮，提升单船盈利模型，推动行业盈利中枢上移。

关键信息

公司发展历程

• 第一阶段（1935-2009年）：传统运输立业期，公司作为区域核心国资交通企业，以道路客运和汽车销售为核心业务。
• 第二阶段（2010-2020年）：旅游转型探索期，公司切入“两坝一峡”旅游市场，开发多层次产品体系，逐步构建“游轮+景区”产业链。
• 第三阶段（2021年至今）：主业聚焦升华期，公司更名“三峡旅游”，开启省际游轮业务，聚焦打造“中国内河游轮旅游领航者”。

业务结构

• 旅游综合服务：包括旅游交通服务、观光游轮服务、旅行社服务、旅游港口服务、旅游景区运营等，2025年上半年收入占比达78%。
• 综合交通服务：包括旅客出行服务、车辆延伸服务、商贸物流服务，收入占比相对较低。

省际游轮项目

• 项目概况：计划建造4艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批2艘预计于2026年投入运营。
• 盈利预测：根据单船模型测算，单船年收入可达1.12-1.57亿元，利润可达2554-5118万元，对应利润率23%-33%。
• 利润增量：预计2026-2030年，4艘船完整年度利润增量有望达到1.04-2.05亿元，显著提升公司盈利水平。

游轮产品体系

• 多层次产品：包括一日游/夜游、2-3日中短程产品、4-5日及以上省际游轮产品。
• 价格分层：一日游产品客单价较低（约百元），省际游轮产品客单价较高（3000元以上），满足不同消费层次需求。

竞争格局

• 短途游轮：公司为“两坝一峡”唯一运营主体，竞争格局更优。
• 省际游轮：行业供给有序稳定，未来5年客位复合增速预计在3.0%-6.1%之间，公司通过差异化产品提升竞争力。

银发旅游

• 市场潜力：2024年全国60岁以上老年人口达3.1亿，占总人口22.0%，银发旅游已成为重要增长点。
• 游轮适配性：游轮节奏舒缓、一站式服务、文化沉浸感强，适合银发群体，游轮产品中60岁以上游客占比超过50%。

财务预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为812/1014/1247百万元，同比分别+9.5%、+25.1%、+22.8%。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别为69/168/216百万元，同比分别-41.4%、+144.0%、+28.6%。
• 估值：基于2026年4月21日收盘价，预计2026-2027年PE值分别为79X和32X，合理股价为8.95-9.84元。

风险提示

• 新项目落地时间不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续提升产品和服务以保持优势。

投资建议

• 评级：优于大市（维持）。
• 未来表现：公司基本盘稳健，省际游轮业务弹性可期，预计未来几年收入和利润将显著增长。