20260625-招商证券-_招商电子_美光FY26Q3跟踪报告_营收与指引均大超预期_签署16份SCA剩余RPO达千亿美元_11页_439kb

美光FY26Q3跟踪报告总结

核心内容概述

美光科技在2026财年第三季度（FY26Q3）业绩表现强劲，营收、毛利率及每股收益均超出市场预期，标志着公司在存储行业景气周期中取得显著进展。公司不仅实现了历史最高的季度营收，还通过签署多项战略客户协议（SCA）增强了长期收入的确定性与稳定性，同时在技术升级与产能扩张方面持续推进，为未来增长奠定基础。

主要观点与关键信息

1. 财务表现亮眼

• 营收：FY26Q3营收为414.56亿美元，同比增长345.72%，环比增长73.75%，创历史新高。
• 毛利率：Non-GAAP毛利率为84.9%，同比提升46个百分点，环比提升10个百分点，远超公司指引。
• 运营利润率：运营利润率为81%，同比提升54个百分点，环比提升12个百分点。
• 自由现金流：经营现金流为254亿美元，资本开支为71亿美元，自由现金流达183亿美元，创历史新高。

2. 产品与业务部门表现

• DRAM业务：收入313亿美元，占总营收76%，同比增长343%，环比增长67%。位元出货量环比增长低个位数，但ASP（平均售价）环比增长低60%。
• NAND业务：收入99亿美元，占总营收24%，同比增长361%，环比增长99%。位元出货量环比增长中个位数，ASP环比增长中80%。
• 分部门营收：
  • 云存储业务（CMBU）：收入137.69亿美元，同比增长306.65%，环比增长77.69%，毛利率83%。
  • 核心数据中心（CDBU）：收入115.24亿美元，同比增长653.2%，环比增长102.64%，毛利率87%。
  • 移动与客户端（MCBU）：收入115.21亿美元，同比增长253.95%，环比增长49.41%，毛利率87%。
  • 汽车与嵌入式（AEBU）：收入46.34亿美元，同比增长311.18%，环比增长71.12%，毛利率79%。

3. 营收指引与市场展望

• FY26Q4营收指引：预计营收为500 ± 10亿美元，中值同比增长342%，环比增长21%。
• 毛利率指引：预计为86%，同比提升40.3个百分点，环比提升1.1个百分点。
• 行业供需展望：
  • DRAM与NAND行业供需紧张状态预计延续至2027年之后。
  • 2026年全球DRAM位元出货量预计增长约20%至25%，NAND位元出货量预计增长约20%。
  • 美光DRAM供应增长与行业一致，NAND供应增长略低于行业。

4. 战略客户协议（SCA）进展

• 协议数量：已签署16份SCA，覆盖数据中心、消费电子、汽车等终端市场。
• 协议期限：主要为5年期，部分为3年期（汽车客户）。
• RPO（剩余协议义务）：累计约1000亿美元，占公司未来营收的约25%。
• 保证金与财务承诺：客户已支付约220亿美元的保证金及配套金融承诺，其中约180亿美元为现金保证金，将用于公司资本开支，但不计入自由现金流。
• 商业模式转型：预计未来约40%的营收将由SCA协议覆盖，显著提升公司财务表现的可预测性与稳定性。

5. 技术与产能布局

• 先进制程：1γ（1-Gamma）DRAM节点及G9 NAND节点已顺利量产，预计成为公司历史上出货量最大的节点。
• HBM4产品：已实现量产爬坡，累计出货收入超10亿美元，良率提升速度约为HBM3E的两倍。
• 产能扩张：
  • 美国爱达荷州ID1与ID2晶圆厂分别预计于2027年中、2028年末投产。
  • 新加坡与台湾地区新增洁净室及先进封装能力将支持未来产能扩张。
• 成本变化：随着技术迭代，单位bit制造成本将逐步上升，公司需通过产品结构优化与客户协议价格机制来对冲成本压力。

6. 终端市场增长动力

• 数据中心：AI驱动下，2026年全球数据中心DRAM与NAND位元出货量将较两年前增长超一倍。
• PC与移动终端：受端侧AI功能推动，存储需求将逐步向高价值产品倾斜。
• 汽车与嵌入式市场：L2+及以上自动驾驶车型的存储需求为普通车型的五倍以上，人形机器人所需存储容量为普通L2+车型的十倍。
• 未来需求：机器人产业预计在2030年后开启存储需求扩张周期。

风险提示

• 宏观经济及政策风险
• 存储景气度下滑风险
• 存储价格下滑风险
• 新产品研发不及预期风险
• 行业竞争加剧风险

未来展望

美光将持续受益于AI基础设施扩张、端侧AI渗透及高价值存储产品占比提升。公司预计，未来毛利率将维持高位，但随着价格上行边际收窄，需通过产能爬坡与技术领先来对冲成本压力。长期来看，公司将通过SCA协议和先进产能建设，实现财务表现的持续改善与增长。