> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九洲药业（603456.SH）总结 ## 核心内容概述 九洲药业（603456.SH）是一家专注于小分子 CDMO 业务的公司，近年来在国内外市场持续拓展，业务结构不断优化。公司2026年半年报显示，尽管上半年业绩承压，但Q2经营表现明显改善，同时在项目储备、客户拓展、产能建设等方面取得积极进展。 ## 主要观点 - **Q2经营环比改善**：公司2026H1营业收入同比下降10.30%，但Q2单季度收入同比下降0.44%，环比增长14.49%；归母净利润同比下降26.33%，但Q2环比增长25.12%，显示公司经营状况逐步恢复。 - **毛利率提升**：2026H1毛利率为36.89%，Q2毛利率提升至37.35%，环比提高0.97pct，盈利能力增强。 - **现金流回升**：Q2经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，环比增长207.10%，显示公司回款能力提升，现金流状况改善。 - **CDMO 管线储备丰富**：截至2026H1，公司原料药 CDMO 管线包括早期临床项目1224个、III期临床至上市前项目99个、商业化项目44个，项目储备持续增长。 - **客户多元化趋势明显**：公司上半年新增29家国内客户、42家海外客户，订单数量和项目数量显著增加，有助于降低对单一客户的依赖。 - **TIDES 与制剂业务拓展**：TIDES 业务在手订单同比增长32%，新增项目17个，制剂业务新增签约项目26个，其中5个为商业化项目，业务持续增长。 - **产能扩张助力未来发展**：九洲药业（台州）新工厂预计2026年新增445m³产能，明后年将新增340m³产能，为小分子创新药业务提供支撑。 - **特色原料药业务企稳**：部分核心产品价格企稳，传统优势领域供需回归平衡，业务呈现结构性改善。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **当前股价**：16.51元 - **投资评级**：增持 - **总股本**：8.82亿股 - **流通股本**：8.82亿股 - **总市值**：145.57亿元 - **流通市值**：145.57亿元 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 5,508.60| 5,144.44| 5,410.58| 5,582.63| | 营业利润 | 924.95 | 1,029.95| 1,115.99| 1,175.90| | 归母净利润 | 730.07 | 813.45 | 881.77 | 929.34 | | EPS（元/股） | 0.83 | 0.92 | 1.00 | 1.05 | | 市盈率（P/E） | 19.94 | 17.90 | 16.51 | 15.66 | | 市净率（P/B） | 1.67 | 1.57 | 1.49 | 1.41 | | ROE | 8.37% | 8.77% | 9.01% | 9.00% | | ROIC | 11.71% | 11.35% | 12.03% | 12.60% | ### 投资建议 公司2026-2028年归母净利润预测分别为8.13/8.82/9.29亿元，当前股价对应PE为18/17/16倍。公司Q2经营表现改善，业务拓展持续推进，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。 ## 风险提示 - CDMO 订单放量不及预期； - 大客户集中度风险； - 新业务订单转化及新增产能爬坡不及预期； - 原料药和中间体价格波动风险； - 环保政策风险； - 安全生产风险。 ## 总结 九洲药业在2026年上半年面临一定的业绩压力，但Q2经营表现明显改善，毛利率和现金流均有所回升。公司持续推进CDMO业务，项目梯队不断充实，客户结构日益多元化，TIDES和制剂业务稳步拓展，产能建设也在加速。公司未来发展前景良好，具备较强的业务增长潜力，因此被给予“增持”评级。投资者应关注其订单交付、产能转化及行业政策变动等风险因素。