20260617-开源证券-宏观经济点评_新旧动能_温差_明显_10页_1mb

报告摘要

2026年6月17日宏观经济点评总结

核心内容

2026年5月，中国经济呈现出结构性分化特征，新旧动能“温差”明显。工业生产边际回暖，服务业生产有所改善，但消费和房地产市场仍面临较大压力，固定资产投资持续走弱。整体来看，经济修复依赖于政策的发力节奏和力度。

主要观点

工业生产：5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回升0.4个百分点。高技术制造业表现突出，5月增加值同比增长15.1%，较4月提速。出口交货值同比增长10.1%，显示出口链对工业生产的支撑仍较强。然而，上游原材料行业增速放缓，受房地产下行和PPI上涨影响。
服务业生产：5月服务业生产指数同比增长4.4%，较前值加快0.1个百分点。信息传输软件和IT服务业增长较快，同比增长11.3%，显示新兴服务业活力。
固定资产投资：5月固定资产投资累计同比下降4.1%，较前值下降2.5个百分点。三大分项全面走弱，核心原因包括财政资金接续不足、能源危机和房地产下行压力。制造业投资同比下降0.4%，设备更新增速回落至9.3%，但纺织业、计算机通信电子设备制造业仍保持较高增长。基建投资再度转负，降幅扩大至-9%。
房地产市场：1-5月房地产投资累计下降16.2%，降幅较前值扩大。一线城市二手房市场结构性修复，成交量和价格环比改善。上海试点收购存量二手房用于保障性租赁住房，一线城市仍具支撑。
消费：5月社会消费品零售总额（社零）同比下降0.6%，汽车消费拖累明显。服务零售同比增长5.4%，与商品零售增速的剪刀差扩大至4.2%，显示服务消费相对较强。消费疲软主要受以旧换新政策效应减弱、PPI-CPI剪刀差扩大及房地产调整拖累。

关键信息

出口链与新动能：高技术制造业和出口链对工业生产形成支撑，显示出经济转型的积极信号。
政策影响：固定资产投资和基建投资对政策节奏高度敏感，政策效果随着常态化而减弱，需关注下半年政府债供给高峰和新型政策性金融工具的释放。
房地产与消费：房地产市场调整持续影响居民财富效应和消费信心，需财政和政策的进一步支持。
未来展望：经济修复的关键在于政策发力节奏和力度，特别是财政政策和基建投资的恢复。

风险提示

政策变化超预期
美国经济超预期衰退

附录

图表目录：
- 图1：出口交货值累计增速仍处于高位
- 图2：上游原材料生产增速放缓
- 图3：制造业投资单月同比对固投起到支撑作用
- 图4：设备更新增速保持回落趋势
- 图5：纺织、船舶与航空航天设备投资保持高增长
- 图6：5月基建投资降幅扩大
- 图7：水利管理投资下滑幅度相对较小
- 图8：4-5月专项债发行进度偏缓
- 图9：5月商品房成交量有改善但不稳
- 图10：一线城市房价环比保持正增长
- 图11：受金价影响，5月金银珠宝消费有所回暖
- 图12：5月社零增速由正转负
- 图13：服零-商品零售剪刀差进一步走阔
数据来源：Wind、开源证券研究所