> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年6月17日宏观经济点评总结 ## 核心内容 2026年5月，中国经济呈现出结构性分化特征，新旧动能“温差”明显。工业生产边际回暖，服务业生产有所改善，但消费和房地产市场仍面临较大压力，固定资产投资持续走弱。整体来看，经济修复依赖于政策的发力节奏和力度。 ## 主要观点 - **工业生产**：5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回升0.4个百分点。高技术制造业表现突出，5月增加值同比增长15.1%，较4月提速。出口交货值同比增长10.1%，显示出口链对工业生产的支撑仍较强。然而，上游原材料行业增速放缓，受房地产下行和PPI上涨影响。 - **服务业生产**：5月服务业生产指数同比增长4.4%，较前值加快0.1个百分点。信息传输软件和IT服务业增长较快，同比增长11.3%，显示新兴服务业活力。 - **固定资产投资**：5月固定资产投资累计同比下降4.1%，较前值下降2.5个百分点。三大分项全面走弱，核心原因包括财政资金接续不足、能源危机和房地产下行压力。制造业投资同比下降0.4%，设备更新增速回落至9.3%，但纺织业、计算机通信电子设备制造业仍保持较高增长。基建投资再度转负，降幅扩大至-9%。 - **房地产市场**：1-5月房地产投资累计下降16.2%，降幅较前值扩大。一线城市二手房市场结构性修复，成交量和价格环比改善。上海试点收购存量二手房用于保障性租赁住房，一线城市仍具支撑。 - **消费**：5月社会消费品零售总额（社零）同比下降0.6%，汽车消费拖累明显。服务零售同比增长5.4%，与商品零售增速的剪刀差扩大至4.2%，显示服务消费相对较强。消费疲软主要受以旧换新政策效应减弱、PPI-CPI剪刀差扩大及房地产调整拖累。 ## 关键信息 - **出口链与新动能**：高技术制造业和出口链对工业生产形成支撑，显示出经济转型的积极信号。 - **政策影响**：固定资产投资和基建投资对政策节奏高度敏感，政策效果随着常态化而减弱，需关注下半年政府债供给高峰和新型政策性金融工具的释放。 - **房地产与消费**：房地产市场调整持续影响居民财富效应和消费信心，需财政和政策的进一步支持。 - **未来展望**：经济修复的关键在于政策发力节奏和力度，特别是财政政策和基建投资的恢复。 ## 风险提示 - 政策变化超预期 - 美国经济超预期衰退 ## 附录 - **图表目录**： - 图1：出口交货值累计增速仍处于高位 - 图2：上游原材料生产增速放缓 - 图3：制造业投资单月同比对固投起到支撑作用 - 图4：设备更新增速保持回落趋势 - 图5：纺织、船舶与航空航天设备投资保持高增长 - 图6：5月基建投资降幅扩大 - 图7：水利管理投资下滑幅度相对较小 - 图8：4-5月专项债发行进度偏缓 - 图9：5月商品房成交量有改善但不稳 - 图10：一线城市房价环比保持正增长 - 图11：受金价影响，5月金银珠宝消费有所回暖 - 图12：5月社零增速由正转负 - 图13：服零-商品零售剪刀差进一步走阔 - **数据来源**：Wind、开源证券研究所 ## 分析师承诺 分析师承诺报告内容基于独立、客观的研究，所包含的分析基于各种假设，估值方法及模型有其局限性，不构成投资建议。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。