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广发策略 | 不以物喜，不以己悲：如何看待科技股调整？

核心内容

本文主要分析了近期科技股调整的背景、原因及历史经验，指出科技股的调整是产业牛市中的正常现象，且调整幅度和时间具有一定的规律性。文章通过对比中美市场，强调当前AI产业投资的健康性，并指出调整后市场有望回归基本面验证。

主要观点

• 科技股调整是正常现象：过去三个月，A股电子、通信指数及美股费城半导体指数表现强劲，但近期因外围市场波动、产业争议和资金博弈出现回撤，属于市场正常调整。
• 调整幅度与时间具有规律性：若产业趋势未终结，A股科技板块平均调整时间为21个交易日，调整幅度约为19%；美股科技板块平均调整时间约为40个交易日，调整幅度在-8.8%至-17.6%之间。
• 当前调整与历史不同：与15年创业板杠杆牛和90年代科网泡沫不同，当前AI产业投资没有类似“千年虫”或“杠杆”支撑，而是“逐帧验证”，更加理性。
• 调整后市场有望继续上涨：只要产业趋势未终结，调整后市场将通过基本面验证继续上涨。当前科技板块的调整空间已较充分，时间尚不足。
• 财报季将提供验证线索：美股和A股的下一个财报披露季即将来临，市场情绪波动后，需回归基本面验证。

关键信息

A股科技板块调整经验

• 调整时间与幅度：平均调整21个交易日，调整幅度约19%。
• 波动率调整：高位调整幅度约为过去1个月K线大小的5倍。
• 历史案例：2012年至今13个主线35次调整，平均调整幅度为-18.1%，调整时间20个交易日。
• 泛科技主线调整：平均调整21个交易日，调整幅度-19.1%。
• 当前调整情况：截至7月10日，多个科技成长板块已出现较深调整，但产业趋势未破坏，具备投资价值。

美股科技板块调整经验

• 调整时间与幅度：平均调整时间为40个交易日，标普500、纳指、MAG7、费城半导体指数的调整幅度分别为-8.8%、-12.0%、-13.4%、-17.6%。
• 调整触发因素：主要为贴现率/政策/地缘外生冲击。
• 结束调整催化剂：包括政策转向、冲击被证伪、盈利数据证伪泡沫论等。
• 产业逻辑未断：只要“AI资本开支→盈利”链条未断，科技股回撤可控，且能快速修复。

风险提示

• 地缘冲突超预期：可能导致全球通胀上行压力加大。
• 海外通胀及经济韧性：可能加速全球流动性进入紧缩周期。
• 国内稳增长不及预期：可能影响经济复苏及市场风险偏好。

股市特征

• 行业涨跌幅：本周上证综指下跌-1.17%，计算机、传媒、房地产涨幅靠前；建筑材料、电力设备、基础化工跌幅靠前。
• 估值变化：A股总体PE（TTM）下降，部分行业如石油石化、有色金属估值低于历史中位数，电子估值高于90分位数。
• AH溢价指数：本周上升至124.50，较上周上升1.20点。
• 流动性：R007、SHIBOR隔夜利率下降，期限利差和信用利差上升。

下周重要数据一览

• 中国：6月进出口金额、货币当局储备货币、固定资产投资、第二季度GDP。
• 日本：5月工业生产指数、6月CPI、5月核心机械订单。
• 美国：6月CPI、核心PPI、7月11日初请失业金人数、6月零售销售。
• 欧元区：5月商品出口金额、6月CPI。
• 英国：5月工业生产指数。

结论

科技股的调整是产业牛市中常见的现象，其调整幅度和时间具有一定的历史规律。当前AI产业投资的调整是市场理性回归基本面的体现，调整空间已较充分，时间尚不足，市场有望在产业验证后继续上涨。投资者应关注财报季的验证信号，理性看待短期波动，把握长期趋势。