> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收·周度聚焦总结 ## 核心内容 本周申万宏源固收研究团队围绕利率、信用、可转债、机构行为、地方债、公募REITs及高频经济数据等方面进行了深度分析，主要结论如下： --- ## 利率市场：超长端是否还有空间？ - **资金面**：受税期影响，资金面边际收敛，但缺乏持续收紧的条件。 - **期限利差**：10Y-1Y与30Y-10Y国债期限利差仍有压缩空间，当前30Y-10Y利差偏高。 - **机构行为**：30Y国债主要由债基和其他机构（券商资管、社保基金、信托等）驱动，而保险等配置盘尚未大规模入场，导致配置与交易未能共振。 - **未来展望**：若保险机构从逆势配置转向趋势交易，超长端利差有望进一步压缩。 --- ## 信用市场：收益率下行为主，信用利差收窄 - **市场环境**：宏观环境利好资金宽松，信用债基本面仍具支撑。 - **收益率走势**：信用债收益率整体下行，3-5Y信用利差明显收窄。 - **风险提示**：未来潜在风险点在于资金收紧和理财赎回，策略上应以稳健为主。 --- ## 可转债市场：风格遇冷，大盘临期转债承压 - **市场表现**：受政策面与情绪面影响，可转债市场波动较大。 - **结构分化**：金融消费类大盘转债因正股风格遇冷、平价缺乏弹性及临期压力，表现较弱；高价长久期转债则受益于科技板块活跃，估值相对稳定。 - **策略建议**：短期关注科技板块表现，高价长久期转债仍有挖掘机会；警惕短久期金融消费类转债的估值回落风险。 --- ## 机构行为：久期中枢下降，杠杆率下行 - **中长期利率债基久期**：中位数下降至3.89年，处于2024年以来较高分位数。 - **中长期信用债基久期**：中位数下降至3.57年，配置盘仍以中长期品种为主。 - **杠杆率**：银行间债市杠杆率下行，显示市场情绪趋于谨慎。 --- ## 地方债市场：供给提速，关注30Y地方债 - **发行规模**：下周预计发行4184亿元，供给明显提速。 - **利差分析**：10Y地方债与国债利差已接近10BP，性价比不高；30Y地方债利差仍处于历史相对高位，配置盘可重点关注。 - **期限结构**：本期地方债加权发行期限为10.94年，较上期有所缩短。 --- ## 公募REITs：指数基金申报，砂之船商业REIT获超百倍认购 - **市场反应**：华夏、中金、易方达、南方四家基金公司申报REITs指数基金，提振市场情绪。 - **认购情况**：砂之船商业REIT网下有效认购倍数达103.8倍，远超其他三单。 - **投资建议**：关注指数成份券的投资机会，尤其是权重较高、流动性较好的券种。 --- ## 高频经济：内需承压，出口景气仍高 - **工业生产**：总体平稳，上游电厂耗煤量持平，高炉开工率及粗钢产量环比上行。 - **地产链**：螺纹钢、浮法玻璃、磨机运转率均环比上行。 - **出口数据**：港口货物吞吐量上行，但集装箱吞吐量下行，航运指数整体上行。 --- ## 专题研究：南向通进程提速，挖掘结构性机会 - **南向通进展**：南向通持续扩容，利差收窄中蕴含结构性机会。 - **点心债表现**：2026年1-4月点心债一级市场发行提速，净融资同比转正，呈现低位窄幅震荡趋势。 - **未来展望**：供给端三股动能（美元债到期滚续、中美利差套利、离岸国债常态化发行）将持续释放，需求端南向通扩容趋势明确，但利差进一步压降空间有限。 --- ## 电话会议：固收“申”音 周一论势 - **参与人员**：黄伟平（首席分析师）、栾强（利率组主管）、王哲一（分析师）、王明路（可转债组主管）、杨雪芳（信用组主管）、卢子墨（助理分析师）。 - **会议内容**： - 黄伟平：分析债券期限轮动与品种轮动的底层逻辑。 - 栾强：回顾利率走势及宏观高频数据。 - 王哲一：跟踪机构行为与组合管理。 - 王明路：分享近期转债路演观点。 - 杨雪芳：分析信用债走势及未来展望。 - 卢子墨：汇报资金面与流动性观点。 --- ## 法律声明 - 本订阅号仅面向专业投资者及符合适当性要求的其他投资者。 - 所载信息基于已发布研究报告，不构成具体投资建议。 - 投资者应自行评估信息适当性，不承担更新信息或另行通知义务。 - 未经授权，不得以任何方式修改、转载、翻版或复制本订阅号内容。