20260529-申万宏源-申万固收_周度聚焦_超长端是否还有空间_本质是等待配置与交易共振_11页_2mb

申万固收·周度聚焦总结

核心内容

本周申万宏源固收研究团队围绕利率、信用、可转债、机构行为、地方债、公募REITs及高频经济数据等方面进行了深度分析，主要结论如下：

利率市场：超长端是否还有空间？

• 资金面：受税期影响，资金面边际收敛，但缺乏持续收紧的条件。
• 期限利差：10Y-1Y与30Y-10Y国债期限利差仍有压缩空间，当前30Y-10Y利差偏高。
• 机构行为：30Y国债主要由债基和其他机构（券商资管、社保基金、信托等）驱动，而保险等配置盘尚未大规模入场，导致配置与交易未能共振。
• 未来展望：若保险机构从逆势配置转向趋势交易，超长端利差有望进一步压缩。

信用市场：收益率下行为主，信用利差收窄

• 市场环境：宏观环境利好资金宽松，信用债基本面仍具支撑。
• 收益率走势：信用债收益率整体下行，3-5Y信用利差明显收窄。
• 风险提示：未来潜在风险点在于资金收紧和理财赎回，策略上应以稳健为主。

可转债市场：风格遇冷，大盘临期转债承压

• 市场表现：受政策面与情绪面影响，可转债市场波动较大。
• 结构分化：金融消费类大盘转债因正股风格遇冷、平价缺乏弹性及临期压力，表现较弱；高价长久期转债则受益于科技板块活跃，估值相对稳定。
• 策略建议：短期关注科技板块表现，高价长久期转债仍有挖掘机会；警惕短久期金融消费类转债的估值回落风险。

机构行为：久期中枢下降，杠杆率下行

• 中长期利率债基久期：中位数下降至3.89年，处于2024年以来较高分位数。
• 中长期信用债基久期：中位数下降至3.57年，配置盘仍以中长期品种为主。
• 杠杆率：银行间债市杠杆率下行，显示市场情绪趋于谨慎。

地方债市场：供给提速，关注30Y地方债

• 发行规模：下周预计发行4184亿元，供给明显提速。
• 利差分析：10Y地方债与国债利差已接近10BP，性价比不高；30Y地方债利差仍处于历史相对高位，配置盘可重点关注。
• 期限结构：本期地方债加权发行期限为10.94年，较上期有所缩短。

公募REITs：指数基金申报，砂之船商业REIT获超百倍认购

• 市场反应：华夏、中金、易方达、南方四家基金公司申报REITs指数基金，提振市场情绪。
• 认购情况：砂之船商业REIT网下有效认购倍数达103.8倍，远超其他三单。
• 投资建议：关注指数成份券的投资机会，尤其是权重较高、流动性较好的券种。

高频经济：内需承压，出口景气仍高

• 工业生产：总体平稳，上游电厂耗煤量持平，高炉开工率及粗钢产量环比上行。
• 地产链：螺纹钢、浮法玻璃、磨机运转率均环比上行。
• 出口数据：港口货物吞吐量上行，但集装箱吞吐量下行，航运指数整体上行。

专题研究：南向通进程提速，挖掘结构性机会

• 南向通进展：南向通持续扩容，利差收窄中蕴含结构性机会。
• 点心债表现：2026年1-4月点心债一级市场发行提速，净融资同比转正，呈现低位窄幅震荡趋势。
• 未来展望：供给端三股动能（美元债到期滚续、中美利差套利、离岸国债常态化发行）将持续释放，需求端南向通扩容趋势明确，但利差进一步压降空间有限。

电话会议：固收“申”音 周一论势

• 参与人员：黄伟平（首席分析师）、栾强（利率组主管）、王哲一（分析师）、王明路（可转债组主管）、杨雪芳（信用组主管）、卢子墨（助理分析师）。
• 会议内容：
  • 黄伟平：分析债券期限轮动与品种轮动的底层逻辑。
  • 栾强：回顾利率走势及宏观高频数据。
  • 王哲一：跟踪机构行为与组合管理。
  • 王明路：分享近期转债路演观点。
  • 杨雪芳：分析信用债走势及未来展望。
  • 卢子墨：汇报资金面与流动性观点。

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