20260329-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_3月份MLF增量续作的两个积极意义_11页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2026年3月份MLF增量续作的背景与意义，结合流动性市场、政府债发行情况及同业存单走势，评估了当前债券市场环境。报告指出，央行通过MLF操作释放了积极信号，表明其对市场流动性的支持态度未变，并强调政策制定中对高油价等外部因素的考量。

主要观点

1. MLF增量续作的积极意义

• 反映商业银行需求变化：3月份3M期、6M期买断式逆回购缩量，主要由商业银行需求不足导致，而非央行主动收紧流动性。MLF小幅增量续作表明央行仍保持宽松态度。
• 政策灵活性：尽管国内物价因高油价有所回升，但央行未改变偏宽的货币政策态度，认为物价上涨更多是输入型因素，不构成收紧流动性的理由。

2. 流动性市场表现

• 短期流动性宽松：临近季末，央行加大质押式逆回购投放，市场短期流动性保持宽松。
• 中长期流动性稳定：3月份MLF净投放500亿元，显示央行对中长期流动性的持续支持。
• 资金情绪偏松：资金情绪指数显示市场情绪较为宽松，回购市场成交规模与价格相对稳定。

3. 政府债市场动态

• 下周净缴款大幅减少：未来一周政府债净缴款预计为负值，显示政府债券市场流动性压力有所缓解。
• 期限结构变化：国债和地方债发行期限结构显示，10年以上债券发行量占比下降，中短期债券发行量有所上升。

4. 同业存单市场分析

• 发行与存量结构：国有大型商业银行在同业存单发行与存量中占据主导地位，1Y期存单占比最高。
• 收益率与利差：同业存单收益率保持低位，相关利差指标显示市场估值相对合理。

关键信息

• 3月份MLF净投放500亿元，表明央行流动性支持态度未变。
• 3M期、6M期买断式逆回购缩量，反映商业银行对短期流动性工具需求不足。
• 高油价推动PPI与CPI回升，但央行认为其为输入型通胀，不改变货币政策宽松方向。
• 发改委对成品油价格临时调控，显示政策制定充分考虑外部冲击。
• 政府债净缴款减少，未来一周预计为负值，流动性压力缓解。
• 同业存单市场以1Y期为主，收益率保持低位，市场情绪偏松。

风险提示

• 央行流动性投放不及预期；
• 人民币升值趋势发生变化；
• 狭义流动性向广义流动性加速传导。

相关报告

• 《信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑》（2026年3月8日）
• 《对同业活期存款自律升级的三点分析》（2026年3月15日）
• 《4月份，同业存单供需矛盾或更为突出》（2026年3月22日）

图表目录

• 图1：央行流动性投放工具汇总
• 图2：央行短期流动性周度统计
• 图3：央行逆回购余额季节性对比图
• 图4：央行中长期流动性月度净投放情况
• 图5：过去一周主要银行净融出情况
• 图6：大型银行净融出季节性对比图
• 图7：中小型银行净融出季节性对比图
• 图8：货币基金净融出季节性对比图
• 图9：各类机构资金供需情况
• 图10：各类机构不同期限净融资情况
• 图11：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化
• 图12：银行间质押式待购回债券余额历年对比
• 图13：银行间全市场杠杆率历年对比
• 图14：非法人产品杠杆率历年对比
• 图15：银行间质押式回购及R001成交占比情况
• 图16：过去一周主要资金价格和资金利差变动
• 图17：过去一周，周内资金情绪指数走势
• 图18：早盘资金情绪指数走势
• 图19：利率互换成本小幅波动
• 图20：CD与IRS利差延续低位
• 图21：过去及未来一周政府债净缴款情况
• 图22：截至3月27日发行期限在10年以上的超长债发行情况
• 图23：国债发行期限结构表
• 图24：地方债发行期限结构表
• 图25：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化
• 图26：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化
• 图27：同业存单截至3月27日发行结构表
• 图28：同业存单截至3月27日存量结构表
• 图29：同业存单相关利差分析

债券投资评级说明

• 利率债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。

法律声明

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