> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年3月份MLF增量续作的背景与意义，结合流动性市场、政府债发行情况及同业存单走势，评估了当前债券市场环境。报告指出，央行通过MLF操作释放了积极信号，表明其对市场流动性的支持态度未变，并强调政策制定中对高油价等外部因素的考量。 ## 主要观点 ### 1. MLF增量续作的积极意义 - **反映商业银行需求变化**：3月份3M期、6M期买断式逆回购缩量，主要由商业银行需求不足导致，而非央行主动收紧流动性。MLF小幅增量续作表明央行仍保持宽松态度。 - **政策灵活性**：尽管国内物价因高油价有所回升，但央行未改变偏宽的货币政策态度，认为物价上涨更多是输入型因素，不构成收紧流动性的理由。 ### 2. 流动性市场表现 - **短期流动性宽松**：临近季末，央行加大质押式逆回购投放，市场短期流动性保持宽松。 - **中长期流动性稳定**：3月份MLF净投放500亿元，显示央行对中长期流动性的持续支持。 - **资金情绪偏松**：资金情绪指数显示市场情绪较为宽松，回购市场成交规模与价格相对稳定。 ### 3. 政府债市场动态 - **下周净缴款大幅减少**：未来一周政府债净缴款预计为负值，显示政府债券市场流动性压力有所缓解。 - **期限结构变化**：国债和地方债发行期限结构显示，10年以上债券发行量占比下降，中短期债券发行量有所上升。 ### 4. 同业存单市场分析 - **发行与存量结构**：国有大型商业银行在同业存单发行与存量中占据主导地位，1Y期存单占比最高。 - **收益率与利差**：同业存单收益率保持低位，相关利差指标显示市场估值相对合理。 ## 关键信息 - **3月份MLF净投放500亿元**，表明央行流动性支持态度未变。 - **3M期、6M期买断式逆回购缩量**，反映商业银行对短期流动性工具需求不足。 - **高油价推动PPI与CPI回升**，但央行认为其为输入型通胀，不改变货币政策宽松方向。 - **发改委对成品油价格临时调控**，显示政策制定充分考虑外部冲击。 - **政府债净缴款减少**，未来一周预计为负值，流动性压力缓解。 - **同业存单市场以1Y期为主**，收益率保持低位，市场情绪偏松。 ## 风险提示 - 央行流动性投放不及预期； - 人民币升值趋势发生变化； - 狭义流动性向广义流动性加速传导。 ## 相关报告 - 《信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑》（2026年3月8日） - 《对同业活期存款自律升级的三点分析》（2026年3月15日） - 《4月份，同业存单供需矛盾或更为突出》（2026年3月22日） ## 图表目录 - 图1：央行流动性投放工具汇总 - 图2：央行短期流动性周度统计 - 图3：央行逆回购余额季节性对比图 - 图4：央行中长期流动性月度净投放情况 - 图5：过去一周主要银行净融出情况 - 图6：大型银行净融出季节性对比图 - 图7：中小型银行净融出季节性对比图 - 图8：货币基金净融出季节性对比图 - 图9：各类机构资金供需情况 - 图10：各类机构不同期限净融资情况 - 图11：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 - 图12：银行间质押式待购回债券余额历年对比 - 图13：银行间全市场杠杆率历年对比 - 图14：非法人产品杠杆率历年对比 - 图15：银行间质押式回购及R001成交占比情况 - 图16：过去一周主要资金价格和资金利差变动 - 图17：过去一周，周内资金情绪指数走势 - 图18：早盘资金情绪指数走势 - 图19：利率互换成本小幅波动 - 图20：CD与IRS利差延续低位 - 图21：过去及未来一周政府债净缴款情况 - 图22：截至3月27日发行期限在10年以上的超长债发行情况 - 图23：国债发行期限结构表 - 图24：地方债发行期限结构表 - 图25：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 - 图26：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 - 图27：同业存单截至3月27日发行结构表 - 图28：同业存单截至3月27日存量结构表 - 图29：同业存单相关利差分析 ## 债券投资评级说明 - **利率债**：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **信用债**：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **可转债**：根据3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的与需求。报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司及关联人员不承担法律责任。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。