20260405-华泰证券-图说研报_海峡管控下的化工投资机会_30页_6mb

海峡管控下的化工投资机会总结

核心内容

本文分析了霍尔木兹海峡管控对全球化工行业的影响，并探讨了在能源自主可控目标下，新能源与煤化工行业的协同发展前景。同时，对成品油、硫磺、烯烃、芳烃等关键化工品的供需、价格及投资机会进行了详细剖析。

主要观点

1. 补库周期与需求增长
   若伊朗局势趋稳，中国与全球有望进入新一轮化工品补库周期，带动需求增长。供给端自2025年以来资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”、“碳双控”等政策，有望推动行业供给协同及落后产能出清，带动大宗化工品逐步复苏。

2. 霍尔木兹海峡对亚洲地区的影响
   2025年霍尔木兹海峡承载全球约31%的原油海运量，出口中断对依赖中东石油的亚洲地区冲击较大。亚洲战略储备覆盖天数不均，韩国、印度等国家原料断供风险较高，而中国因储备充足及自产量优势，具备更强的韧性。

3. 成品油供需与价格走势
   中东出口受限叠加亚洲供应下滑，导致全球成品油供需缺口显现，柴油受影响程度较高。国内汽柴油零批价差重新修复至较高水平，国家发改委叫停成品油出口，优先保障国内供应，有助于缓解供需矛盾。

4. 硫磺供给与成本压力
   中东原油及天然气处理量下降，或加剧全球硫资源缺口。中国硫磺进口依赖度达45%，价格上涨将对钛白粉、己内酰胺等行业成本造成压力，氯化法钛白粉或更具竞争优势。

5. 烯烃供需与价格波动
   丙烯自给率已达98%，但PDH用丙烷高度依赖进口，霍尔木兹海峡管控将增加原料短缺风险。乙烯自给率75%，下游产品仍存在较大进口依赖，中东、日韩、东南亚供应受限可能引发国内供应缺口。能源结构转型将推动光伏产业链上游需求增长，带动EVA等关键材料需求提升。

6. 芳烃与聚酯链供需变化
   纯苯进口依赖度较高，若原料中断或导致供给缺口扩大。PX进口依赖度高，供给缩减或加剧供需缺口，聚酯链顺价能力分化，PTA承压，瓶片、BOPET价差提升。

7. 化工景气周期与新能源协同发展
   伊朗局势趋稳后，化工行业有望进入新一轮景气周期，补库需求将拉动化工品价格回升。在能源自主可控背景下，新能源与煤化工行业有望协同发展，以增强能源安全。

关键信息

• 霍尔木兹海峡：2025年承载全球约31%原油海运量，出口中断对亚洲地区影响较大。
• 中国战略储备：储备充足，具备较强的成品油保供能力，进口依赖度较低。
• 丙烷与PDH：中国丙烯自给率高，但PDH原料丙烷高度依赖进口，海峡管控将加剧原料短缺风险。
• 乙烯与聚酯链：乙烯自给率75%，下游产品仍需大量进口。PX供需缺口放大，聚酯链顺价能力分化。
• 硫磺与成本：中国硫磺进口依赖度达45%，价格上涨将对下游行业成本造成压力。
• 能源结构转型：光伏产业链需求增长将带动EVA等关键材料需求提升，新能源与煤化工协同发展前景良好。

风险提示

1. 油气资源短缺风险：中国石油与天然气进口依赖中东，若伊朗局势恶化，可能导致资源供给紧张。
2. 下游需求不及预期：若油价长期高位，可能引发全球经济滞胀，影响化工品需求。
3. 替代路线发展不及预期：替代路线需技术进步与经济效益提升，若发展滞后，可能影响产业增长。

投资机会展望

• 化工品补库周期：随着伊朗局势趋稳，化工品需求有望回升，带动行业景气周期。
• 新能源与煤化工协同：在能源自主可控目标下，新能源与煤化工行业有望实现协同发展。
• 成品油保供能力：中国具备较强的成品油保供能力，短期内短缺风险可控。
• 硫磺与替代材料：氯化法钛白粉等差异化路径或成为应对硫磺涨价的重要手段。
• 烯烃与芳烃价格波动：丙烷、乙烯等原料短缺将加剧价格波动，需关注替代方案及进口变化。

结论

在霍尔木兹海峡管控背景下，亚洲地区化工品供需格局发生显著变化，中国凭借储备优势及自产量，具备较强抗风险能力。伊朗局势趋稳有望推动化工行业进入新一轮景气周期，同时，能源自主可控目标下新能源与煤化工行业协同发展将成为长期趋势。投资者应关注补库需求、供给端调整、替代路线发展及政策导向等关键因素，把握行业复苏与结构性增长机会。