20260331-东吴证券-横店东磁-002056.SZ-2025年报点评_光伏逆周期经营韧性强_磁材锂电稳健增长_3页_394kb

报告摘要

横店东磁 (002056) 2025年报点评总结

核心内容概述

本报告对横店东磁2025年的财务表现和业务发展进行了全面分析，并对其未来发展前景作出预测。公司整体保持稳健增长，尤其在磁材器件和锂电业务方面表现突出，同时面对光伏行业的逆周期经营压力，展现出较强的韧性。此外，公司财务状况良好，现金流稳定，但需关注美国对印尼光伏产品双反调查带来的潜在风险。

主要观点

1. 光伏业务：逆周期经营韧性显著

收入与出货量：2025年光伏板块收入达143亿元，出货量24.9GW，同比增长45%。
毛利率：2025年光伏毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点，主要受美国双反调查影响。
Q4表现：Q4光伏营收50.2亿元，环比下降10.7%；净利润4亿元，环比下降7.8%，主要因出货量收缩及海外政策影响。
风险提示：美国对印尼光伏产品提交双反调查申请，预计2026年4月公布反倾销税率，可能对印尼业务造成短期压力。

2. 磁材器件业务：稳中有进

收入增长：2025年磁材器件营收约50亿元，同比增长9.2%。
毛利率提升：毛利率28.14%，同比增长0.82个百分点，受益于结构优化。
产品矩阵拓展：铜片电感等器件出货量倍增，进一步巩固行业领先地位。

3. 锂电业务：持续突破

收入与出货量：2025年锂电业务收入27.2亿元，出货量6.22亿支，同比增长17.1%。
毛利率提升：毛利率15.38%，同比增长2.72个百分点，受益于成本控制和产品结构优化。
市场拓展：积极拓展电动工具领域，市场份额持续提升，产品创新助力业务增长。

4. 财务状况：费用率下降，现金流保持正向

费用率：2025年期间费用11.5亿元，同比下降17.5%，费用率5.1%，同比下降2.4个百分点。
经营性现金流：2025年经营性净现金流32.6亿元，同比下降7.5%；Q4经营性现金流2.7亿元，同比下降88.4%。
资本开支：2025年资本开支13.9亿元，同比增长24.7%；Q4资本开支2.4亿元，同比下降50.2%。
存货情况：2025年末存货58.7亿元，同比增长56.7%。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年份	营业总收入	归母净利润	EPS（摊薄）	P/E（现价 & 摊薄）
2024A	185.59	18.27	1.12	19.08
2025A	225.86	18.51	1.14	18.83
2026E	253.44	19.27	1.18	18.09
2027E	312.97	22.07	1.36	15.80
2028E	355.43	25.87	1.59	13.48

投资评级

评级：买入（维持）
理由：公司业务稳中向好，盈利预测乐观，产品矩阵持续丰富，具备较强增长潜力。

风险提示

政策风险：美国对印尼光伏产品双反调查可能影响出口。
竞争加剧：行业竞争加剧可能对盈利能力构成压力。

市场数据概览

指标	数值（元）
收盘价	18.60
一年最低/最高价	11.70/25.84
市净率	2.85
流通A股市值	302.26
总市值	302.57

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	17.82%	15.48%	15.96%	16.23%
归母净利率	8.20%	7.60%	7.05%	7.28%
ROIC	16.43%	9.08%	8.53%	8.46%
ROE（摊薄）	17.42%	15.41%	15.05%	15.04%
P/E	18.83	18.09	15.80	13.48
P/B	3.28	2.79	2.38	2.03

总结

横店东磁在2025年实现了光伏、磁材和锂电三大业务的稳定增长，尤其在磁材和锂电领域表现突出。尽管光伏板块受到美国双反调查的影响，公司仍展现出较强的经营韧性。财务费用率持续下降，经营性现金流保持正向，显示公司具备良好的现金流管理能力。未来，公司有望通过产品创新和市场拓展，进一步提升盈利能力，维持“买入”评级。然而，需警惕政策变动和市场竞争加剧带来的潜在风险。

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