20260331-交银国际证券-华润置地-01109.HK-2025财年经营韧性凸显_盈利质量提升；维持买入_5页_337kb

华润置地（1109 HK）2025财年总结

核心内容概览

华润置地在2025财年表现出较强的经营韧性与盈利质量提升，尽管面临行业整体压力，仍维持稳健的财务表现与业务增长。

主要观点

财务表现

• 营收与盈利：2025年总收入为2,814.4亿元，同比增长0.9%；股东应占净利润为254.2亿元，微降0.5%；核心净利润为224.8亿元，同比下降11.4%。
• 毛利率：综合毛利率微降至21.2%，显著高于行业平均水平（10%-15%）。
• 派息与回报：全年派息每股1.166元，核心利润派息率维持在37%左右，按3月30日收盘价计算，股息率约为4.7%。

销售与土储

• 销售规模：2025年开发销售签约额达2,336亿元，位列行业第三。
• 销售回款与结算：已签未结营业额达1,645.8亿元，其中1,234.8亿元将在2026年结算，业绩确定性高。
• 土储增长：全年新增土储339万平方米，其中一、二线城市占比达99%，总土储达4,673万平方米。

经营性不动产与轻资产管理

• 经营性不动产：2025年经营性不动产业务营收增长9.2%至254.4亿元，毛利率提升至71.8%，成为利润稳定来源。
• 轻资产管理：轻资产管理业务营收为178.3亿元，华润万象生活核心净利润同比增长13.7%。
• 文体产业：文体产业运营营收增速达53.5%，显示新增长曲线动能强劲。

财务结构与融资成本

• 现金储备：截至2025年底，公司现金及银行结存达117亿元。
• 负债率：资产负债率从55.6%升至61.1%，净有息负债率从31.9%升至39.2%，但总体仍处于行业低位。
• 融资成本：加权平均融资成本降至2.72%，较2024年下降39个基点，维持行业最低水平。

关键信息

业务结构优化

• 经营性不动产业务营收占比提升，经常性业务（经营性不动产+轻资产管理）核心净利润达116.5亿元，占核心净利润的51.8%，显示公司盈利结构的优化与未来增长的可见性提升。

未来展望

• 公司计划持续聚焦一二线及省会核心城市，预计至2030年末在营购物中心将增至127个，总建筑面积达16.6百万平方米。
• 逆周期拿地与扩张能力增强，依托稳定销售回款与强劲经营性现金流，公司具备较强的发展潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：目标价为35.30港元，较资产净值折让约40%。
• 潜在涨幅：预计未来12个月总回报率为25.4%。

行业与公司对比

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评级定义

• 买入：预期个股未来12个月总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月总回报与相关行业一致。
• 落后：预期个股未来12个月总回报低于相关行业。

行业标杆指数

• 香港市场：恒生综合指数
• A股市场：MSCI中国A股指数
• 美国中概股：标普美国中概股50（美元）指数