20160412-高盛-Rising_labor_costs_and_US_equities：Analyzing_the_impact_of_higher_wages_on_profits_and_performance_23页_1mb

文档总结：Rising Labor Costs and US Equities

核心内容

本报告分析了美国劳动力成本上升对上市公司利润和股价表现的影响。随着劳动力市场趋紧和薪资增长加速，企业利润面临压力，尤其是劳动密集型且利润率较低的行业。同时，报告提出了一种新的投资策略，即通过跟踪“低劳动力成本”和“高劳动力成本”股票篮子（Low Labor Cost: GSTHLLAB，High Labor Cost: GSTHHLAB）来识别在薪资上涨周期中可能表现优于或劣于市场的公司。

主要观点

• 劳动力成本上升趋势：
  自2015年初以来，美国平均小时工资增长率从1.6%迅速上升至2.3%，但仍低于长期平均水平。预计未来工资增长将继续加速，尤其在美联储采取鸽派立场和劳动力市场持续紧缩的背景下。

• 对利润的影响：
  每提高100个基点（bp）的工资增长率，预计会拉低标普500的每股收益（EPS）约0.7%。劳动力成本成为企业利润率的主要制约因素。

• 行业风险差异：
  劳动密集型且利润率较低的行业（如工业和消费 discretionary）最易受到工资上涨的影响。而资本密集型行业（如房地产投资信托 REITs）则相对受到保护。

• 股票篮子表现：
  在工资增长加速期间，低劳动力成本的股票篮子表现优于高劳动力成本的篮子。例如，在2015年下半年，低劳动力成本篮子跑赢高劳动力成本篮子41个基点。

• 未来展望：
  预计2016年美国劳动力成本占收入比例将从2015年的9.8%上升至10.3%。尽管能源和材料行业可能推动利润率增长，但整体标普500利润率预计保持平稳。

关键信息

• 工资增长与通胀：
  工资增长是推动整体通胀的重要因素。核心PCE通胀率在2016年2月达到1.7%，接近美联储的2%目标。

• 政策与市场影响：
  多个州在2016年初提高了最低工资标准，平均涨幅为8%。部分州如加州和纽约计划在几年内将最低工资提升至15美元/小时，进一步增加企业成本压力。

• 行业数据：

  • 工业和消费 discretionary行业的劳动力成本占收入比例最高（分别为15%和11%）。
  • 科技和金融行业也表现出较高的劳动力成本占比（分别为9%和14%）。
  • 能源行业劳动力成本占比最低（4%），但因其盈利反弹可能对整体利润有正面影响。

• 股票篮子表现：

  • 低劳动力成本篮子（GSTHLLAB）在2015年下半年跑赢高劳动力成本篮子（GSTHHLAB）41个基点。
  • 但截至2016年初，低劳动力成本篮子因工资增长放缓而表现落后350个基点。

• 未来预期：

  • 若工资增长重新加速至长期平均（3%），低劳动力成本篮子有望再次跑赢。
  • 标普500的每股收益预计在2016年为110美元，若工资增长进一步加速，可能会下降。

行业敏感性分析

• 行业对工资增长的敏感度：

  • 工业（-1.2%）、消费 discretionary（-1.1%）等劳动密集型行业对工资增长最敏感。
  • 信息科技（-0.4%）和REITs（-0.2%）等资本密集型行业相对不敏感。

• 利润率与工资增长的关系：

  • 利润率是美国企业盈利增长的主要驱动因素，每10个基点的利润率变化对应约1%的EPS变化。
  • 当前标普500的净利润率（7.9%）接近历史峰值，因此工资增长对利润的影响尤为显著。

投资建议

• 低劳动力成本篮子（GSTHLLAB）在工资增长加速时表现更优，目前估值相对较低，存在投资机会。
• 高劳动力成本篮子（GSTHHLAB）在工资增长放缓时表现较差，但随着工资增长重新加速，可能面临更大压力。

方法论

• 数据来源：
  使用美国劳工统计局（BLS）、FactSet、Compustat等数据，结合公司财报和行业分析，构建低和高劳动力成本股票篮子。

• 模型分析：
  通过底部向上分析（bottom-up approach）评估各行业对工资增长的敏感度，并预测其对EPS的影响。

风险提示

• 潜在冲突利益：
  本报告由高盛集团发布，高盛集团与报告中提及的公司可能存在利益冲突，投资者应谨慎考虑。

• 政策风险：
  政治和监管因素（如联邦最低工资提升）可能进一步推高劳动力成本，影响企业利润。

• 市场不确定性：
  尽管工资增长趋势明显，但未来经济和市场环境仍存在不确定性，可能影响预测结果。

图表摘要

• Exhibit 1：工资增长与企业利润占比关系。
• Exhibit 2：工资增长对EPS的影响。
• Exhibit 3：各行业劳动力成本占收入比例。
• Exhibit 4：低劳动力成本篮子与高劳动力成本篮子表现对比。
• Exhibit 5：工资增长与失业率关系。
• Exhibit 6：各州最低工资增长情况。
• Exhibit 7：核心PCE通胀趋势。
• Exhibit 8：工资增长对EPS的影响模型。
• Exhibit 9：各行业利润率与工资成本关系。
• Exhibit 10：标普500行业利润率预测。

结论

劳动力成本上升是当前美国股市的重要风险因素，尤其对劳动密集型且利润率较低的行业构成挑战。然而，低劳动力成本股票篮子在工资增长周期中表现更优，且当前估值较低，具备投资潜力。投资者应关注行业对工资增长的敏感度，并考虑通过投资低劳动力成本股票来对冲风险。