> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天目湖公司2025年年报及2026年一季报分析总结 ## 核心内容 天目湖公司于2026年4月20日发布了2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司2025年业绩受到外部环境影响，营收和净利润均出现下滑，但2026年一季度经营企稳，展现出一定的复苏迹象。 ## 主要财务数据 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：5.1亿元，同比-5.25% - **归母净利润**：9532万元，同比-8.92% - **扣非归母净利润**：8942万元，同比-11.3% ### 2026年一季度业绩表现 - **营业收入**：1.0亿元，同比-4.5% - **归母净利润**：1046万元，同比-24.4% - **扣非归母净利润**：996万元，同比-20.8% ### 2026-2028年业绩预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | PE | |------|------------------|------------|---------------------|-------------|----| | 2026E | 54.2 | 6.67% | 11.1 | 16.17% | 27.54 | | 2027E | 58.1 | 7.22% | 12.4 | 12.16% | 24.55 | | 2028E | 61.9 | 6.47% | 13.7 | 10.59% | 22.20 | ## 主要观点 ### 业务板块表现 - **景区业务**：营收2.6亿元，同比-7.9%，主要由于游客消费偏好变化及传统景区吸引力下降。 - **酒店业务**：营收1.5亿元，同比-3.6%，受行业整体OCC和ADR双降影响。 - **温泉业务**：营收0.36亿元，同比-16.0%。 - **旅行社业务**：营收814万元，同比-6.0%。 - **水世界业务**：营收802万元，同比+7.5%，为唯一正增长板块，但体量较小。 ### 成本与盈利能力 - **毛利率**：2025年为50.33%，同比-2.1pct。 - **费用控制**：销售费用率同比-0.1pct，管理费用率同比-0.6pct，费用管控成效显著。 - **净利率**：2025年为20.4%，同比-0.8pct。 - **归母净利率**：2025年为18.8%，同比-0.8pct。 - **扣非归母净利率**：2025年为17.6%，同比-1.2pct。 ### 1Q26经营企稳 - 1Q26归母净利率下滑2.8pct至10.4%，扣非归母净利率下滑2pct至9.9%，但剔除动物王国项目收入影响后，营收实现约1%的增长。 - 服务费用具有较高盈利属性，进一步增厚了1Q25盈利水平。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 公司区位优势及多元化项目有望推动2026-2028年业绩修复。 - 给予“推荐”评级，对应PE分别为28X、25X、22X。 ### 风险提示 - 新项目推进不及预期 - 竞争持续加剧 - 宏观经济波动 ## 财务指标预测 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 708 | 791 | 864 | 946 | | 现金 | 669 | 750 | 818 | 899 | | 应收账款 | 22 | 24 | 25 | 27 | | 其它应收款 | 2 | 3 | 3 | 3 | | 预付账款 | 7 | 7 | 8 | 8 | | 存货 | 7 | 6 | 7 | 7 | | 其他 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 非流动资产 | 1000 | 999 | 997 | 995 | | 长期投资 | 15 | 15 | 15 | 15 | | 固定资产 | 781 | 790 | 795 | 799 | | 无形资产 | 93 | 93 | 93 | 93 | | 其他 | 110 | 100 | 94 | 88 | | 资产总计 | 1708 | 1790 | 1861 | 1941 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 189 | 145 | 139 | 158 | | 投资活动现金流 | -16 | -4 | -3 | -3 | | 筹资活动现金流 | -152 | -60 | -67 | -75 | | 现金净增加额 | 21 | 81 | 69 | 81 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 508 | 542 | 581 | 619 | | 营业成本 | 252 | 264 | 277 | 289 | | 税金及附加 | 10 | 11 | 12 | 13 | | 销售费用 | 47 | 48 | 50 | 52 | | 管理费用 | 74 | 77 | 82 | 88 | | 营业利润 | 138 | 161 | 180 | 199 | | 净利润 | 104 | 121 | 135 | 150 | | 归母净利润 | 95 | 111 | 124 | 137 | | EBITDA | 230 | 156 | 175 | 194 | ### 主要财务比率预测 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 50.3% | 51.3% | 52.4% | 53.3% | | 净利率 | 20.4% | 22.2% | 23.3% | 24.2% | | ROE | 7.0% | 7.8% | 8.4% | 8.9% | | ROIC | 6.2% | 6.9% | 7.4% | 7.9% | | 资产负债率 | 11.9% | 12.5% | 12.1% | 11.8% | | 净资产负债率 | 13.5% | 14.3% | 13.8% | 13.4% | | 流动比率 | 5.21 | 5.07 | 5.47 | 5.84 | | 速动比率 | 5.10 | 4.97 | 5.36 | 5.73 | | 总资产周转率 | 0.29 | 0.31 | 0.32 | 0.33 | | 应收账款周转率 | 22.35 | 23.98 | 23.82 | 23.81 | | 应付账款周转率 | 7.19 | 7.53 | 7.36 | 7.42 | | 每股收益 | 0.35 | 0.41 | 0.46 | 0.51 | | 每股经营现金流 | 0.70 | 0.54 | 0.51 | 0.59 | | 每股净资产 | 5.08 | 5.27 | 5.48 | 5.72 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 股票代码 | 603136 | | A股收盘价（元） | 11.01 | | 上证指数 | 4,082.13 | | 总股本（万股） | 27,013 | | 实际流通A股（万股） | 27,013 | | 流通A股市值（亿元） | 30 | ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 分析师信息 - **顾熹闽**：社会服务行业首席分析师，同济大学金融学硕士，9年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 - **研究助理**：邱爽 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司 研究院** - **深圳地区**：苏一耘（0755-83479312）/程曦（0755-83471683） - **上海地区**：林程（021-60387901）/李洋洋（021-20252671） - **北京地区**：田薇（010-80927721）/褚颖（010-80927755） ## 公司网址 - [www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) ## 资料来源 - 公司公告 - 中国银河证券研究院