> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固德威（688390）25年报及26年一季报总结 ## 核心内容概览 固德威发布2025年年报及2026年第一季度财报，整体表现受到汇兑损失、电芯涨价及确收节奏影响，Q1业绩环比有所下滑，但Q2预计实现环比翻倍增长，全年业绩持续高增。公司未来盈利预测上调，投资评级维持“买入”。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： 公司2025年实现营收88.9亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.3亿元，同比增长318.27%。 - **并网业务**：2025年并网营收25.6亿元，出货73.6万台，同比增长30%以上。 - **储能业务**：2025年储能逆变器营收9.6亿元，出货13.6万台，毛利率约47%，同比下降2个百分点；储能电池包营收15.5亿元，出货1.2GWh，其中Q4出货约0.6-0.7GWh，环比翻倍增长。 - **2026年第一季度业绩**： - **营收与利润**：Q1营收23.6亿元，同比增长25.4%；归母净利润1亿元，同比增长462%。 - **影响因素**：Q1业绩受汇兑损失、电芯涨价及确收节奏延迟影响，基本符合预期。 - **毛利率**：Q1毛利率约25%，同比有所提升。 - **经营性现金流**：Q1经营性现金流为-0.8亿元，同比大幅下降68%。 - **存货情况**：Q1末存货30.9亿元，同比增长28.8%。 - **2026年展望**： - **Q2业绩预期**：Q2预计环比高增，主要受益于欧亚市场需求放量。 - **储能业务**：预计全年储能逆变器出货翻倍至30万台，储能电池包营收达50-60亿元，同比增长2-3倍。 - **工商储与大储**：有望实现营收10亿元+，并逐步落地数据中心相关项目订单。 - **户用系统**：全年营收预计维持平稳，约30亿元。 - **热泵与BIPV**：预计全年营收约9亿元，同比增长40-50%。 - **财务预测**： - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为12亿元、17亿元、23亿元，同比分别增长754%、50%、30%。 - **EPS预测**：2026-2028年每股收益分别为4.74元、7.10元、9.26元。 - **估值**：2026年P/E（最新摊薄）为18.64倍，2027年为12.44倍，2028年为9.53倍。 - **财务指标**： - **毛利率**：预计2026年毛利率提升至25.83%，2027年维持26.03%，2028年为26.10%。 - **净利率**：归母净利率从2025年的1.52%提升至2026年的8.04%、2027年的9.51%、2028年的10.14%。 - **ROE**：2026年ROE（摊薄）为29.62%，2027年为30.74%，2028年为28.62%。 - **资产负债率**：预计从2025年的69.50%逐步下降至2028年的60.39%。 - **投资评级**： 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 ## 关键信息总结 ### 营收与利润趋势 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | |------|--------------|----------|---------------------|----------| | 2025 | 88.9 | 31.93% | 1.3 | 318.27% | | 2026E| 143.28 | 61.18% | 12 | 753.66% | | 2027E| 181.53 | 26.70% | 17 | 49.86% | | 2028E| 222.10 | 22.35% | 23 | 30.45% | ### 毛利率与净利率趋势 | 年份 | 毛利率(%) | 归母净利率(%) | |------|-----------|----------------| | 2025 | 21.51 | 1.52 | | 2026E| 25.83 | 8.04 | | 2027E| 26.03 | 9.51 | | 2028E| 26.10 | 10.14 | ### P/E与P/B趋势 | 年份 | P/E(现价&最新摊薄) | P/B(现价) | |------|--------------------|-----------| | 2025 | 159.08 | 7.84 | | 2026E| 18.64 | 5.52 | | 2027E| 12.44 | 3.82 | | 2028E| 9.53 | 2.73 | ### 财务费用与现金流 - **财务费用**：2026Q1为0.84亿元，同比增加0.8亿元，主要受汇兑损失影响。 - **经营性现金流**：2026Q1为-0.8亿元，同比大幅下降68%。 - **存货**：2026Q1末存货30.9亿元，同比增长28.8%。 ## 风险提示 - 储能行业竞争加剧 - 电芯价格波动影响盈利 ## 投资建议 - 公司业绩持续高增，储能业务有望成为主要增长引擎 - 投资评级维持“买入”，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 ## 附录：财务数据概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 6,751 | 10,097| 14,262| 18,479| | 货币资金及交易性金融资产 | 1,490 | 1,933 | 4,096 | 6,092 | | 存货 | 2,401 | 4,430 | 5,093 | 6,529 | | 资产总计 | 9,424 | 12,786| 16,912| 21,086| ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 8,889 | 14,328| 18,153| 22,210| | 营业成本 | 6,977 | 10,627| 13,428| 16,414| | 归母净利润 | 135 | 1,152 | 1,726 | 2,251 | | 毛利率 | 21.51 | 25.83 | 26.03 | 26.10 | | 归母净利率 | 1.52 | 8.04 | 9.51 | 10.14 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 645 | 473 | 2,168 | 2,022 | | 投资活动现金流 | (85) | (146) | (101) | (117) | | 筹资活动现金流 | (311) | 117 | 96 | 90 | | 现金净增加额 | 264 | 443 | 2,163 | 1,995 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 11.26 | 16.00 | 23.10 | 32.37 | | ROIC(%) | 6.52 | 27.97 | 27.27 | 26.19 | | ROE-摊薄(%) | 4.93 | 29.62 | 30.74 | 28.62 | | 资产负债率(%) | 69.50 | 66.92 | 64.36 | 60.39 | | P/E(现价&最新摊薄) | 159.08 | 18.64 | 12.44 | 9.53 | | P/B(现价) | 7.84 | 5.52 | 3.82 | 2.73 |