20260116-国信证券-希迪智驾-03881.HK-无人驾驶矿卡领先企业_技术叠加降本推进商业化_70页_4mb

希迪智驾 (03881.HK) 总结

公司概况

希迪智驾是一家专注于商用车智能驾驶产品及解决方案的领先企业，成立于2017年，由李泽湘教授领衔创立，股票代码为03881.HK。公司致力于智能驾驶技术的研发与应用，以“与智能驾驶共赴美好生活”为使命，提供自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X（车联网）以及智能感知产品。2025年H1，公司营业收入达到4.08亿元，同比增长57.9%，但净亏损仍为-4.5亿元，经调整净亏损为-1.1亿元。公司主营业务收入占比为：自动驾驶（92.7%）、V2X（2.3%）、智能感知（5.0%）。

核心业务与技术

自动驾驶

• 希迪智驾的自动驾驶解决方案包括元矿山（封闭环境自动驾驶矿卡）和封闭环境自动驾驶物流车。
• 元矿山解决方案涵盖无人驾驶矿卡、车队协调模块、中台调度平台及远程驾驶舱，实现矿区的自主运输、远程控制挖掘等。
• 2025年H1，公司来自自动驾驶的收入为3.78亿元，同比增长142.47%，毛利率为15.59%。

V2X

• V2X产品及解决方案融合了感知技术、传感器融合算法、通信功能及交通优化算法，用于智能交通及智慧城市。
• 公司2025年H1的V2X收入为917.9万元，同比减少87.64%，毛利率为23.05%。

智能感知

• 公司提供列车自主感知系统（TAPS）及商用车车载智能感知及安全管理解决方案。
• TAPS是目前中国唯一为列车实现独立安全感知的产品，通过SIL4安全认证。
• 智能感知2025年H1收入为2049.3万元，同比减少27.28%，毛利率为42.03%。

财务表现

• 2023-2024年，公司经调整净亏损逐步收窄，从-1.1亿元至-1.3亿元。
• 公司2025年H1实现营收4.08亿元，同比增长57.9%，但净亏损仍为-4.5亿元。
• 毛利率在2024年回升至24.7%，2025年H1为17.1%，略有下降。
• 三费率从2022年的652.4%降至2024年的136.2%，2025年H1回升至96.9%。

市场空间与增长潜力

• 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模预计从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，CAGR为65.3%。
• 2024年，公司在中国自动驾驶矿卡市场占有率约为12.9%，并交付了56辆自动驾驶矿卡，与约500辆有人驾驶卡车混编运行，组成全球最大的混编作业采矿车队。
• 中国车路云一体化系统市场规模预计从2024年的20亿元增长至2030年的238亿元，CAGR为51%。
• 轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模预计从2024年的13亿元增长至2030年的102亿元，CAGR为41%。

客户与市场拓展

• 希迪智驾的客户群包括矿山拥有者、政府实体、大学、商用车制造商及其他企业客户。
• 公司已服务超过150家客户，2025年H1的积压订单总价值达约5.84亿元。
• 与多家主机厂（如东风柳汽、福田戴姆勒、江铃、比亚迪等）建立深度合作，推动自动驾驶生态圈建设。

技术与研发

• 公司研发人员占比超过50%，核心团队平均拥有15年以上工程经验。
• 技术优势包括专有算法、硬件产品及云平台的整合，支持多种应用场景。
• 2025年H1，公司研发投入持续增长，推动产品及解决方案的创新。

股权结构与管理层

• 李泽湘教授持股38.25%，是公司创始人及董事会主席。
• 公司管理层具备强大的技术背景及行业经验，涵盖自动驾驶、通信、系统芯片等领域。
• 公司通过股权激励计划吸引并留住人才，已授予大量购股权。

投资建议与估值

• 公司为商用车智能驾驶领域的领先企业，受益于Robo-X行业加速发展。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理估值区间为295.54-344.79港元。
• 2025-2027年，公司预计营业收入分别为10.06亿元、18.67亿元、35.18亿元，同比增长分别为145.3%、85.7%、88.4%。
• 归母净利润预计分别为-3.3亿元、0.17亿元、3.68亿元，2027年有望实现盈利。

风险提示

• 智能驾驶推进不及预期。
• 产业政策支持力度不及预期。
• 盈利预测与估值模型存在不确定性。

结论

希迪智驾凭借领先的技术、丰富的客户资源及持续的研发投入，已成为商用车智能驾驶领域的重要参与者。随着自动驾驶矿卡商业化加速推进及V2X和智能感知市场的快速增长，公司未来增长潜力巨大。尽管目前仍处于亏损阶段，但其业务模式和市场拓展显示了良好的发展前景。