20160928-广发证券-今天国际-300532.SZ-以系统集成为特色的物流自动化龙头_28页_2mb

今天国际（300532.SZ）总结

核心内容

今天国际是一家以系统集成为特色的物流自动化龙头企业，专注于智能物流系统解决方案。公司深耕烟草行业多年，形成了显著的技术优势和项目经验，并在非烟草领域不断拓展，如冷链、新能源汽车、快递等行业，逐步打开新的增长空间。公司还通过运营维护业务拓展，提升客户粘性，增强盈利模式的可持续性。

主要观点

• 智能物流行业前景广阔：智能物流是工业4.0的重要组成部分，随着自动化物流设备需求上升，系统集成成为行业发展的主要趋势。
• 系统集成商更具竞争力：自动化物流系统综合解决方案需求增长，系统集成商通过提供规划设计、软件开发、设备集成等服务，具有更高的利润率。
• 烟草行业仍是主要支撑：烟草行业具有高利润和行政优势，自动化物流系统建设率先进入快速发展阶段，公司凭借先发优势在该领域占据领先地位。
• 非烟草领域拓展带来成长性：公司在非烟草行业取得多个大型项目订单，如华美冷链和比亚迪项目，标志着公司业务多元化发展。
• 运营维护业务成为新利润增长点：随着设备保有量提升，运营维护业务将为公司带来持续收入增长。

关键信息

财务数据

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2016E	5.98	0.72	0.85	103.23	16.04	92.26
2017E	7.08	0.84	1.00	88.14	13.59	78.85
2018E	8.39	1.01	1.20	73.44	11.47	64.34

市场拓展

• 烟草行业：2015年烟草行业收入占比接近80%，是公司业绩的主要支撑。2018年预计烟草行业市场规模将突破52亿元。
• 非烟草行业：非烟草行业合同占比达30%，并持续增长。公司已成功获得比亚迪、华美冷链等重大项目订单，合同金额分别为15,512万元和17,378万元。
• 运营维护业务：随着设备保有量提升，运营维护业务收入逐步放量，未来有望成为公司新的利润增长点。

技术与研发

• 公司拥有56项软件著作权和51项专利权，核心产品包括SWMS、LMIS、WCS等。
• 公司研发投入占比较高，研发人员占比达60.19%，技术积累为其提供竞争优势。

募投项目

• 自动化物流系统产业化项目：总投资22,501.11万元，拟投入募集资金19,254.77万元，建设期18个月。
• 技术研发及产品体验中心：总投资9,151.04万元，拟投入募集资金7,629.26万元，建设期12个月。
• 自动化物流装备总装基地：总投资4,705.33万元，拟投入募集资金3,952.48万元，建设期12个月。

市场竞争

• 国内主要集成商：包括昆船物流、北起院、今天国际、太原刚玉、新松机器人等。
• 行业趋势：系统集成商正逐步取代单体设备供应商，成为市场主导力量。

风险提示

• 宏观经济波动：物流自动化行业需求可能受宏观经济影响而下滑。
• 新业务拓展风险：非烟草领域业务拓展可能面临市场接受度不足或竞争加剧的风险。
• 烟草行业集中度高：公司业绩高度依赖烟草行业，存在业务过于集中的风险。
• 技术更新风险：物流自动化系统集成技术更新迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。

投资建议

• 评级：买入
• 预期：预计公司2016-2018年营业收入分别为5.98亿、7.08亿、8.39亿元，对应EPS分别为0.85、1.00、1.20元。
• 成长性：非烟草领域的拓展和运营维护业务的增加将推动公司未来持续增长。

财务比率

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
毛利率	32.1%	29.9%	32.3%	32.1%	32.0%
净利率	15.0%	12.3%	12.0%	11.8%	12.0%
ROE	21.9%	16.9%	15.5%	15.4%	15.6%
ROIC	45.0%	32.9%	28.9%	25.3%	27.9%
资产负债率	58.2%	53.9%	57.8%	53.9%	53.0%

结论

今天国际凭借在烟草行业的深厚积累和非烟草领域的持续拓展，已成为国内智能物流行业的龙头企业。公司以软件系统集成为核心竞争力，未来在非烟草领域和运营维护业务方面的成长性将为其带来新的盈利增长点。尽管面临宏观经济波动、新业务拓展和行业技术更新等风险，但公司具备较强的市场竞争力和技术优势，因此给予“买入”评级。