2011年-世界发展银行全球_Consumption_Baskets_and_Currency_Choice_in_International_Borrowing_32页_761kb

总结：消费篮子与国际借贷中的货币选择

核心内容

本文探讨了新兴市场国家在国际借贷中较少使用本国货币（即“原始罪”现象）的原因。传统的解释认为这是由于国家无法在国际市场上以本币借款，但本文提出了一种新的解释：并非国家无法借款，而是本国借款人（如居民）可能不需要借款，因为其消费篮子中大部分以本币（如比索）构成，而外国投资者的消费篮子则主要以美元构成。因此，在经济下行时，本币贬值对本国借款人影响较小，使其对本币债务要求的溢价较低，从而降低了外国投资者对本币债务市场的兴趣。

主要观点

1. 消费篮子差异

   • 本国借款人（如居民）的消费篮子以本币为主，而外国投资者的消费篮子以美元为主。
   • 在经济不景气时，本币贬值对本国居民的负面影响较小，因此他们愿意接受较低的本币债务溢价。
   • 这种消费篮子效应可能导致外国投资者退出本币债务市场。

2. 货币选择的内生性

   • 国际借贷中本币的使用程度并非由外生摩擦或市场参与限制决定，而是由经济主体的消费结构和风险偏好所内生决定的。
   • 本国借款人由于对非贸易商品的消费更多，因此对本币债务的溢价要求较低。

3. 风险分担机制

   • 在经济冲击下，本币借贷可以作为一种风险分担工具，帮助受冲击较大的企业家（更依赖贸易部门）从受冲击较小的工人（消费更多非贸易商品）那里获得融资。
   • 由于非贸易部门的价格具有粘性，这种风险分担机制使得本币借贷成为一种有效的保险手段。

4. 模型设定与假设

   • 模型包含三类经济主体：本国工人-储蓄者、本国企业家和外国投资者。
   • 模型考虑了两类商品市场：可贸易商品和非贸易商品，其中非贸易商品的价格具有粘性。
   • 本国工人和企业家的消费结构不同，这影响了他们对本币债务的偏好。

5. 政策含义

   • 本文为理解新兴市场国家的货币选择提供了新的视角，强调了消费结构和风险分担机制的重要性。
   • 与现有文献不同，本文未依赖特定的外生摩擦，而是通过内生机制解释货币选择的差异。

关键信息

• 数据背景：大多数低收入和中等收入国家的外债中，以本币计价的比例非常低（仅4个国家超过1%）。
• 理论框架：基于DSGE模型，考虑了可贸易和非贸易商品市场、价格粘性、消费结构差异和风险分担机制。
• 模型假设：
  • 本国工人-储蓄者的消费篮子以本币为主。
  • 外国投资者的消费篮子以美元为主。
  • 非贸易部门的价格具有粘性，而可贸易部门的价格灵活。
• 参数设定：
  • 模型中使用了标准参数，如贴现因子 $\beta = 0.97$，$\phi = 0.99921$，$\mu = 0.001$。
  • 企业家和工人的消费结构不同，企业家的消费更偏向可贸易商品，工人的消费则以非贸易商品为主。
  • 模型通过调整参数匹配墨西哥的经济数据，如私人信贷占GDP的20%和外债占GDP的20%。
• 结果：
  • 在稳态下，本国工人-储蓄者对本币债务的溢价要求较低。
  • 外国投资者可能因此退出本币债务市场。
  • 模型预测了本币借贷的内生性，而非外生限制。

模型结构与市场均衡

• 模型包含以下市场：
  • 非贸易商品市场。
  • 差异化劳动力市场。
  • 本币和美元债券市场。
  • 可贸易商品市场（需满足总需求等于总供给）。
• 市场均衡条件包括：
  • 本币和美元债券的需求为零。
  • 工人和企业家的消费与借贷行为需满足均衡条件。
  • 模型通过第一阶近似方法求解长期货币选择问题。

结论

本文通过分析消费结构和价格粘性对货币选择的影响，为“原始罪”现象提供了一个新的解释。它指出，本国借款人由于消费篮子以本币为主，对本币债务的溢价要求较低，这可能导致外国投资者退出本币债务市场。因此，国际借贷中本币使用较少并非由于国家无法借款，而是由于经济主体的消费结构和风险分担机制导致的内生结果。这一理论框架有助于理解新兴市场国家的货币选择行为，并为政策制定提供新的视角。