20220327-国金证券-宇瞳光学-300790.SZ-Q4安防行业需求回落_车载镜头未来可期_4页_1mb

宇瞳光学 (300790.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

宇瞳光学是一家专注于光学镜头研发与制造的企业，近年来在安防和车载镜头领域取得了显著进展。公司目前市值约为63.62亿元，已上市流通A股为1.08亿股，总股本为2.25亿股。当前市场价格为28.32元，目标价格为33.40元，分析师给予买入评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年实现营业收入20.62亿元，同比增长40%；归母净利润2.43亿元，同比增长91%。整体表现符合市场预期。
• 业务驱动：2021年公司受益于传统安防需求的旺盛，出货量达到2亿颗，带动收入增长。同时，公司通过提升稼动率，有效提高了毛利率至26.5%，较2020年增长4.7个百分点。
• Q4表现：由于安防行业进入去库存周期，Q4营收同比减少13%，归母净利同比减少65%。净利率下降主要受销售费用、管理费用和研发费用提升的影响。
• 成长空间：公司设立全资子公司宇瞳汽车视觉，专注于车载镜头业务。预计2025年车载镜头市场规模将超300亿元，远高于安防镜头的100亿元。公司已具备后装产品出货能力，未来有望进入前装市场，为公司带来增量利润。
• 投资建议：考虑到安防景气度趋弱和股权激励费用的影响，公司2022年和2023年业绩预期下调，预计分别为2.5亿元和3.2亿元。公司2024年预计实现净利润4亿元，同比增长25%。基于PE估值，目标价为33.4元，对应2022年EPS的30倍。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年为20.62亿元，预计2022E为23.21亿元，2023E为26.77亿元，2024E为31.05亿元。
• 归母净利润：2021年为2.43亿元，预计2022E为2.5亿元，2023E为3.2亿元，2024E为4亿元。
• 每股收益：2021年为1.08元，预计2022E为1.113元，2023E为1.432元，2024E为1.792元。
• 毛利率：2021年为26.5%，预计未来几年保持在26.3%-26.4%。
• 净利率：2021年为11.8%，预计2022E为10.8%，2023E为12.0%，2024E为13.0%。
• ROE：2021年为14.84%，预计2022E为13.20%，2023E为15.41%，2024E为17.29%。
• P/E：2021年为41.85，预计2022E为25.44，2023E为19.78，2024E为15.80。
• P/B：2021年为2.99，预计2022E为4.41，2023E为3.82，2024E为3.27。

风险提示

• 传统安防需求不及预期
• 消费类镜头增长不及预期
• 高端镜头市场拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 客户相对集中

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告

• 买入评级频率：一周内1次，一月内1次，二月内1次，三月内3次，六月内7次
• 评分：1.00，对应买入评级

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021年为20.62亿元，预计2022E为23.21亿元，2023E为26.77亿元，2024E为31.05亿元。
• 归母净利润：2021年为2.43亿元，预计2022E为2.5亿元，2023E为3.2亿元，2024E为4亿元。
• 每股经营性现金流净额：2021年为1.36元，预计2022E为1.44元，2023E为2.31元，2024E为2.67元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021年为305亿元，预计2022E为325亿元，2023E为518亿元，2024E为600亿元。
• 投资活动现金净流：2021年为-597亿元，预计2022E为-502亿元，2023E为-215亿元，2024E为-215亿元。
• 筹资活动现金净流：2021年为267亿元，预计2022E为129亿元，2023E为-280亿元，2024E为-334亿元。
• 现金净流量：2021年为-26亿元，预计2022E为-49亿元，2023E为24亿元，2024E为50亿元。

资产负债表

• 资产总计：2021年为34.43亿元，预计2022E为37.78亿元，2023E为39.84亿元，2024E为42.37亿元。
• 负债总计：2021年为18.07亿元，预计2022E为18.83亿元，2023E为18.97亿元，2024E为19.08亿元。
• 股东权益：2021年为16.36亿元，预计2022E为18.94亿元，2023E为20.87亿元，2024E为23.29亿元。
• 资产负债率：2021年为52.49%，预计2022E为49.85%，2023E为47.61%，2024E为45.04%。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利逐年提升。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率均有所提升。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数均保持稳定。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率均有所改善。

总结

宇瞳光学在2021年表现出色，受益于传统安防需求的旺盛和稼动率的提升，实现了收入和利润的显著增长。然而，Q4受安防行业景气度下降影响，业绩有所下滑。公司正在积极拓展车载镜头业务，预计未来将打开新的成长空间。分析师给予买入评级，目标价为33.4元，基于PE估值，对应2022年EPS的30倍。尽管存在一定的风险，如传统安防需求不及预期、市场竞争加剧等，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，值得投资者关注。