> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新能源：硅-光伏专题总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于多晶硅行业在“反内卷”政策背景下的供需矛盾演变与价格重构逻辑，分析了政策、市场、产业链等多个层面的互动影响。核心观点在于，当前多晶硅市场处于“政策底”与“基本面底”之间的过渡阶段，短期内难以实现供需根本性改善，市场将呈现“宽幅震荡、底部抬升”的趋势。 ## 主要观点 ### 1. 政策背景与监管升级 - **政策升级**：本轮“反内卷”由市场监管总局主导，通过“统一成本核算+行政执法”替代过去行业自律，旨在防止企业低于个别成本销售。 - **法理约束**：政策配套修订《中华人民共和国价格法》与《制止低价倾销行为的规定》，并制定成本核算团体标准，形成更强的法理约束。 - **执法威慑**：市场监管总局实施价格监督员制度，强化合规监管，抑制低价倾销行为，但政策落地仍存在时间差。 ### 2. 供给端分析 - **新增产能受限**：新能耗标准（5.5kgce/kg）封堵新增产能，但存量300万吨以上有效产能不受限，随时可提开工。 - **企业承诺非法律约束**：8家硅料龙头签署倡议书，覆盖90%以上产能，但仅属企业承诺，不具法律效力。 - **成本核算差异**：不同工艺路线成本差异显著，企业个别成本与行业完全成本存在分层，执法依据为个别成本，避免反垄断风险。 - **库存压力**：社会库存超50万吨，期货仓单约7.14万吨，相当于5个月全球需求，库存高企导致企业去库压力大。 ### 3. 需求端分析 - **IRR持续下滑**：国内光伏电站IRR已降至3%—5%，压制终端装机需求，组件价格每涨2分/W，IRR下降0.5—0.8pp。 - **价格弹性增强**：当前低IRR环境下，需求对价格敏感度显著提高，组件价格上涨5%可能导致新增装机需求下降10%—20%。 - **需求传导受阻**：产业链价格传导存在多层阻滞，组件为价格天花板，硅片为直接需求指标，终端需求收缩将倒逼高成本产能出清。 ### 4. 产业链传导风险 - **负反馈循环**：若硅料、硅片、电池片、组件等全环节均按成本定价，叠加终端需求疲软，将形成“有价无市—中间环节降开工—需求收缩—高成本产能出清”的负反馈链条。 - **政策约束延伸**：成本核算模型将覆盖硅片、电池、组件等环节，形成全链价格约束，抑制非理性竞争。 ## 关键信息 ### 价格修复路径 - **短期**：价格修复空间有限，受终端IRR压制，价格难以突破完全成本，呈现“有价无市”状态。 - **中期**：需求收缩将倒逼供给出清，行业开工率逐步下降，库存压力缓解。 - **长期**：随着高成本产能出清，供需格局有望改善，价格可能企稳偏强。 ### 行情预测 - **市场特征**：未来行情以“宽幅震荡、底部抬升”为主，而非单边趋势。 - **操作建议**：短期内以区间操作为主，参考区间为3.5万—4.2万元/吨，避免追高。 ### 未来关注重点 - **组件招标价格与中标率**：反映终端需求变化。 - **硅片开工率**：体现产业链中间环节的供需状态。 - **多晶硅现货成交量**：衡量市场实际成交情况，是价格修复的重要信号。 ## 演化路径预测 预计未来6-12个月内，多晶硅市场将经历以下演化阶段： 1. **有价无市**：价格接近成本，但成交清淡。 2. **中间环节降开工**：硅片、电池片等环节主动减产，降低供给。 3. **多晶硅需求收缩**：终端装机需求受IRR压制，逐步减少。 4. **高成本产能出清**：市场自然淘汰二三线高成本产能，供需格局优化。 ## 总结 本轮“反内卷”政策通过法理约束强化价格治理，但短期内仍面临政策预期与现实供需之间的矛盾。供给端受限于能耗标准，但存量产能仍可随时释放，而需求端受IRR下滑影响，价格弹性显著增强，导致价格修复空间有限。未来市场将以“量先缩、价后稳”为主要特征，短期内需警惕情绪波动，中长期则有望迎来供需再平衡，价格逐步企稳。