20140411-高盛-Expect_volatility_to_continue_with_1Q_earnings_as_a_catalyst_for_some_divergence_11页_249kb

总结：Americas Technology Internet Sector Analysis

核心内容

该文档分析了美洲科技互联网行业在2014年初的表现及未来展望，重点讨论了该行业在市场波动、估值调整、盈利预期及投资评级方面的变化。文档指出，尽管该行业在2012年以来表现强劲，但近期出现了回调，且市场对行业未来表现的预期存在分歧。

主要观点

• 市场表现与波动：自2014年3月7日起，互联网行业下跌了14%，而标普500仅下跌2%。尽管部分高估值股票下跌超过25%，但行业内整体表现并未出现明显分化。
• 估值与增长预期：互联网行业当前的前向EV/EBITDA倍数为14.3倍，仍高于5年均值12.4倍的16%。然而，1年期前向销售增长预期仅为26%，低于5年均值40%。
• 历史参考点：当前市场环境与2012年下半年类似，当时在大量交易活动后，互联网行业表现落后于标普500约820个基点，且出现广泛分化。但当前行业面临的风险更多是估值调整，而非根本性问题。
• 未来机会：在1Q14财报可能成为分化催化剂的情况下，预计价值型股票如eBay、Priceline、Shutterfly，以及高增长股票如Twitter、Facebook、LinkedIn和Pandora可能表现较好。
• 投资评级与建议：部分公司如IAC、Bankrate、Demand Media、Orbitz等被列为Sell，而Amazon、AOL、eBay、Facebook、Google等被列为Buy或Neutral。整体评级分布为Buy占32%，Hold占54%，Sell占14%。

关键信息

估值与增长趋势

• 互联网行业前向EV/EBITDA倍数从16.7倍降至14.3倍，但仍高于5年均值12.4倍的16%。
• 2014年销售增长预期较2013年初下降1.5%，而EBITDA预期上升1.5%。
• 过去12个月，行业估值扩大了53%，但增长预期仅提升3%。

历史对比

• 2012年下半年，互联网行业在大量交易活动后出现显著回调，与标普500相比落后820个基点。
• 小盘和中盘互联网公司跌幅较大，而价值型公司如Expedia、AOL、eBay表现较好，高增长公司如LinkedIn、Amazon、Google则超预期。

投资机会

• 价值型股票如eBay、Priceline、Shutterfly可能因估值较低而表现优于市场。
• 高增长股票如Twitter、Facebook、LinkedIn和Pandora可能因业绩超预期而获得市场关注。

评级与覆盖信息

• 投资评级包括Buy、Hold、Sell，其中Buy占32%，Hold占54%，Sell占14%。
• 投资银行关系显示，Buy评级的公司占比为53%，Hold为45%，Sell为36%。
• 覆盖股票包括：AOL、Amazon、Bankrate、Conversant、Demand Media、Expedia、Groupon、HomeAway、IAC、LinkedIn、Netflix、OpenTable、Orbitz、Pandora、Priceline、Rocket Fuel、RetailMeNot、Shutterfly、TripAdvisor、Trulia、Twitter、WebMD、Yahoo、Yelp、Zillow、Zynga等。

投资策略与披露

• GS SUSTAIN是长期投资策略，关注具有持续竞争优势和卓越资本回报的公司。
• 投资分析师可能持有相关股票头寸，且分析师的报酬与公司盈利能力挂钩。
• 投资研究受美国及全球其他司法管辖区的法规约束，部分研究仅限于“批发客户”。

附录与免责声明

• 该报告不构成个人投资建议，投资者应自行评估其适用性。
• 报告可能涉及利益冲突，因Goldman Sachs与部分公司存在投资银行业务关系。
• 研究内容可能受法律、监管或政策限制，不适用于所有市场。
• 本报告受版权保护，未经许可不得复制、分发或使用。

图表引用

• Exhibit 1：互联网行业自2012年以来表现优于标普500。
• Exhibit 2：1年期前向销售增长预期低于5年均值。
• Exhibit 3：当前EV/EBITDA倍数仍高于历史平均水平。
• Exhibit 4：倍数已回落至2013-2014年的平均水平。
• Exhibit 5：2012年5月至11月期间，部分公司表现优于行业。
• Exhibit 6：某些公司如EBAY、EIGI、LNKD、PCLN、SALE、SFLY估值更具吸引力。
• Exhibit 7：高增长公司如TWTR、FB、LNKD被列为Buy机会。

分布与合规信息

• 该研究由Goldman Sachs全球投资研究部门发布，适用于全球客户。
• 信息披露遵循美国及其他国家的法规要求，部分研究仅限于特定客户群体。
• 该报告不构成销售或购买建议，且不考虑客户的具体投资目标或需求。

结论

互联网行业目前处于估值调整阶段，尽管存在长期机会，但短期内可能面临更多下行波动。价值型股票和高增长股票可能成为未来表现的亮点，但需注意估值与增长预期的不匹配风险。投资决策应结合市场动态、公司基本面及个人风险承受能力进行。