> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国人寿（601628.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 中国人寿作为国内寿险行业的龙头企业，近年来在负债端与资产端均展现出积极的修复趋势。2025年公司总保费达7,298.9亿元，同比增长8.7%；新单保费达2,340.8亿元，同比增长9.3%。新业务价值（NBV）在2025年实现457.5亿元，同比增长35.7%，NBVM提升至35.7%，同比提升9.5个百分点。内含价值达到14,678.8亿元，同比增长4.8%。随着预定利率下调、“报行合一”政策的落地以及产品结构的优化，公司负债端价值创造能力持续增强，资产端投资组合优化使投资收益率提升至6.1%，创近十年新高。 ## 主要观点 - **负债端价值修复**：公司新单保费连续三年修复，NBV及NBVM均显著改善，表明公司在产品结构转型和渠道优化方面取得成效。 - **渠道分化**：个险渠道稳步提升，银保渠道表现亮眼，成为新的增长点。 - **投资端优化**：固收资产占比仍处高位，权益配置比例上升，有助于提升收益弹性与报表稳定性。 - **盈利预测**：预计2026至2028年保险服务收入分别为2,214.0/2,300.6/2,398.1亿元，归母净利润分别为1,581.7/1,710.3/1,811.9亿元，每股内含价值分别为55.20/61.38/68.46元。 - **估值分析**：以2026年每股内含价值55.20元为估值锚，给予1.0x P/EV，对应目标价55.20元，当前股价34.75元，估值存在修复空间。 ## 关键信息 - **个险渠道**：保险营销员队伍规模降幅趋缓，2025年达到58.7万人；个险渠道保费规模同比增长4.3%，NBV同比增长25.5%，价值贡献持续回升。 - **银保渠道**：总保费增长45.5%，新单保费增长95.7%，NBV同比增长169.3%，成为价值增长的新引擎。 - **投资端**：2025年债券投资占比57.4%，股票和基金投资占比分别提升至11.3%和5.7%，合计占比提升4.8个百分点；投资收益率提升至6.1%，高于行业平均水平。 - **盈利预测**：2026至2028年，公司保险服务收入、NBV及内含价值均保持稳健增长，预计每股内含价值分别达到55.20/61.38/68.46元。 - **估值**：当前股价34.75元，2026年P/EV为0.63x，估值存在明显折价，具备修复空间。 ## 盈利预测与投资建议 - **保险服务收入**：预计2026至2028年分别为2,214.0/2,300.6/2,398.1亿元，年均增速3.4%。 - **NBV**：预计2026至2028年分别为600.7/735.9/875.3亿元，年均增速为22.5%。 - **内含价值**：预计2026至2028年分别为15,600.9/17,349.3/19,350.6亿元，年均增速为11.2%。 - **估值**：以2026年每股内含价值55.20元为基准，给予1.0x P/EV，对应目标价55.20元，当前股价折价明显，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 长端利率下行超预期。 - 权益市场大幅波动。 - 寿险渠道改革成效不及预期。 - 居民收入不及预期。 - 监管政策变化风险。 - 产品结构转型不及预期。 - 精算假设调整风险。