> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 研究所研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由中邮证券研究所分析师李起与高晓洁撰写，聚焦于近期美国宏观经济动态及中东局势对市场的影响。报告内容主要包括非农就业数据、美联储政策观点、市场风险提示以及相关图表分析。 ## 主要观点 ### 1. 美国非农就业数据表现强劲 - **新增非农就业人数**：三月份新增非农就业人数为17.8万人，远超市场预期。 - **细分行业表现**：受2月极端寒冷天气影响，3月气温恢复正常，带动建筑业（+26k）、休闲与住宿业（+44k）就业增长。护士罢工结束也推动教育与保健业（+91k）就业增加。 - **失业率与劳动力参与率**：失业率下降0.1个百分点至4.3%，劳动力参与率降至61.9%。 - **薪资增长**：薪资增长温和，未出现明显加速迹象。 ### 2. 中东局势高度不确定 - **特朗普威胁升级**：特朗普在4月1日和4月4日的讲话中警告将对伊朗采取强硬措施，包括打击其电力基础设施。 - **伊朗强硬回应**：伊朗表示若局势升级，中东地区将陷入混乱。 - **多方斡旋**：英国首相基尔·斯塔默召集35国商讨重启霍尔木兹海峡，其他国家也在积极与伊朗谈判以确保航运安全。 - **市场风险偏好下降**：中东局势导致市场风险偏好收敛，防御性板块如公用事业受到青睐。 ### 3. 美联储政策观点 - **鲍威尔**：主张对伊朗战争的影响保持观望态度，强调国会财政路线的不可持续性，鼓励年轻人积极拥抱AI。 - **巴尔**：支持当前政策立场，认为应保持利率不变，以评估经济前景与风险平衡。 - **米兰**：认为“工资-价格”螺旋缺乏证据，油价未显著影响通胀预期；主张通过降息加缩表应对金融环境紧张，支持AI创造就业。 - **威廉姆斯**：认为通胀路径存在高度不确定性，低就业增速可能加剧经济悲观情绪，同时关注能源价格上涨对经济稳定的影响。 - **洛根**：认为劳动力市场已趋于稳定，美联储已做好应对战争和能源价格变化的准备，强调控制核心服务通胀至2%目标。 ### 4. 利率预期延后 - **市场预期**：根据CME FEDWATCH TOOL数据，市场预期美联储将在2026年内维持利率不变，降息路径延后至2027年。 - **降息概率**：2027年3月17日及4月28日的降息概率分别为21.5%和21.7%，但整体仍偏向维持利率不变。 ## 关键信息 - **就业市场韧性**：尽管存在天气和罢工等临时性因素，但美国就业市场仍表现出一定韧性。 - **AI与就业**：多位美联储官员均表示，人工智能有潜力创造就业，鼓励年轻人积极适应。 - **能源安全**：中东局势凸显能源安全的重要性，可再生能源和储能板块受到市场关注。 - **政策不确定性**：美联储在应对中东局势和经济前景方面采取谨慎态度，利率政策趋于稳定。 - **风险提示**：中东局势演变路径高度不确定，可能对市场造成更大波动。 ## 图表目录 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图表1 | 美国新增非农就业人数（千人） | | 图表2 | 美国失业率（%） | | 图表3 | 美国劳动力参与率 | | 图表4 | 美国平均时薪增速 | | 图表5 | 美国细分行业新增非农就业人数（千人） | | 图表6 | 美国初请失业金人数（万人） | | 图表7 | 美国续请失业金人数（万人） | | 图表8 | 美国制造业与服务业PMI | | 图表9 | 美国FHFA房价指数变化（%） | | 图表10 | 美国标普/CS房价指数变化（%） | | 图表11 | 市场预期降息路径延后，年内维持利率不变 | ## 投资评级说明 | 类型 | 评级 | 说明 | |------------|--------|------| | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对基准指数涨幅在20%以上 | | 股票评级 | 增持 | 预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间 | | 股票评级 | 中性 | 预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间 | | 股票评级 | 回避 | 预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下 | | 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对基准指数涨幅在10%以上 | | 行业评级 | 中性 | 预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间 | | 行业评级 | 弱于大市 | 预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下 | | 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上 | | 可转债评级 | 谨慎推荐 | 预期可转债相对基准指数涨幅在5%与10%之间 | | 可转债评级 | 中性 | 预期可转债相对基准指数涨幅在-5%与5%之间 | | 可转债评级 | 回避 | 预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下 | ## 分析师声明与免责声明 - 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告内容基于公开资料和独立判断，仅供参考，不构成投资建议。 - 中邮证券对报告内容的变动及错误不承担责任。 - 报告版权归中邮证券所有，未经授权不得擅自使用或传播。 ## 公司简介 - **中邮证券**：成立于2002年9月，注册资本61.68亿元人民币，由中国邮政集团有限公司绝对控股。 - **业务范围**：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。 - **分支机构**：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 - **客户规模**：服务的经纪客户超过260万人。 ## 研究所联系方式 | 城市 | 邮箱 | 地址 | 邮编 | |--------|----------------|----------------------------------------------------------------------|----------| | 北京 | yanjiusuo@cnpsec.com | 北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 | 100050 | | 深圳 | yanjiusuo@cnpsec.com | 深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 | 518048 | | 上海 | yanjiusuo@cnpsec.com | 上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 | 200000 |