> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金利率曲线趋平或是未来常态 ——2026年8月流动性月报总结 ## 核心内容 2026年8月流动性月报分析了6月和7月的流动性变化，指出资金面在季节性因素和财政政策影响下维持紧平衡状态。资金利率曲线趋平成为市场常态，央行在流动性调控中更注重对超短期流动性的调节，而非单纯控制利率。同时，8月流动性环境可能进一步趋紧，但央行仍可能维持适度宽松的立场，以配合财政政策。 ## 主要观点 - **6月流动性**：超储率环比上行0.4pct至1.3%，低于预期。主要由于政府存款降幅低于预期，非税收入全额缴准可能影响了财政性存款变化。 - **7月流动性**：超储率预计下降0.1pct至1.2%，资金面未明显转松，DR001略有上升，资金分层消退，利率曲线趋平。 - **8月流动性展望**：广义财政赤字预计1.09万亿，政府债净供给达1.25万亿，预计超储率降至1.1%。央行可能继续维持适度宽松，但对DR001的控制仍重要。 - **资金曲线趋平**：由于非银机构负债充裕且缺乏高息资产，资金曲线趋平可能成为常态，央行需控制DR001在政策利率附近以防止套利行为。 ## 关键信息 ### 6月流动性分析 - 超储率上行0.4pct至1.3%，与3月末相当但低于预期。 - 央行口径政府存款下降5275亿，低于预期的8641亿，是超储率低于预期的主要原因。 - 6月广义财政赤字为1.41万亿，低于预期的1.63万亿，主因是财政收入高增和政府性基金支出未达预期。 - 银行口径财政性存款比央行口径多降超4000亿，可能与非税收入收缴有关，但影响为一次性。 ### 7月流动性分析 - 超储率预计下降0.1pct至1.2%，处于近年来非季末月偏高水平。 - 财政性存款上升约9100亿，货币发行增加约700亿，对流动性形成拖累。 - 外汇占款环比上行900亿，对流动性形成补充。 - 央行对其他存款性公司债权环比上升约6078亿，主要通过逆回购、MLF等工具实现。 - 资金利率曲线明显趋平，R1M与R001利差降至2BP，创历史最低水平。 - 央行强调隔夜OMO对流动性调节作用，而非利率控制，以防止非银套利行为。 ### 8月流动性展望 - 广义财政赤字预计约1.09万亿，政府债净供给约1.25万亿。 - 政府存款环比上升约1100亿，货币发行增加约600亿，对流动性带来一定压力。 - 央行预计继续净投放中长期流动性，假设买断式逆回购净投放3000亿，MLF净投放1000亿，质押式逆回购净回笼6000亿，PSL净回笼1500亿。 - 超储率预计下降至1.1%，央行可能维持适度宽松政策，但DR001或仍维持在1.4%附近以防止套利行为。 - 资金利率曲线趋平可能成为未来常态，若央行持续挤压银行与非银利差，反映的是加息或降息预期。 ## 财政与货币政策互动 - 7月政治局会议对稳增长态度更加积极，为增量政策保留空间。 - 财政政策加速落地，货币政策可能在基本面未明显改善时跟进。 - 央行强调政策利率执行和监督，以防止非银机构套利行为，维持DR001在1.4%附近。 - 未来若基本面无明显改善，央行可能在9月放松对利率下行的限制，但短期仍维持紧平衡。 ## 资金市场行为 - 7月机构在银行间市场跨月偏早，但全市场月末隔夜跨月资金占比仍处于近五年最低水平。 - 大行净融出高波动，中小行相对平稳，央行可能继续向中小行倾斜流动性投放。 - 非银机构负债相对充裕，但缺乏高息资产，导致资金曲线极度平坦。 - 央行OMO操作对大行负债影响较大，进一步增加其融出波动。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 分析师信息 - **李一爽**：S0210525120003，邮箱：lys30931@hfzq.com.cn - **郭昌辽**：S0210525070001，邮箱：gcl30767@hfzq.com.cn ## 相关报告 1. 10年国债再度挑战1.7%，这次不一样？——8月债券策略——2026.08.03 2. 货币政策又到十字路口——流动性与机构行为周度跟踪 260802——2026.08.02 3. 中长期信用债收益率略升 二永债曲线趋平——信用利差周度跟踪 20260731——2026.08.01