新三板改革的“抓手”，对于分层管理我们需要明确什么？-20191205-安信证券-12页_765kb

新三板改革与精选层分析总结

核心内容概述

2019年12月5日发布的文档主要分析了新三板市场改革中精选层的设立意义、进入条件、层级调整机制及与其他市场（如科创板、港股主板）的对比。精选层作为改革的“抓手”，旨在提升新三板市场服务功能，筛选优质企业，推动其向更高层次发展，并为转板机制提供基础。

主要观点与关键信息

精选层设立的意义

• 精选层是新三板全面深化改革的重要组成部分，旨在通过精细化分层提升市场质量，为后续转板机制筛选优质公司。
• 精选层面向“运作规范、经营业绩和创新能力突出、有大额高效融资需求”的公众化中小企业。
• 精选层的设立有助于引入长期资金（如公募基金），并形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系。

进入精选层的条件

进入精选层需满足以下三个条件，缺一不可：

1. 在新三板挂牌时间 ≥ 1 年
2. 必须是创新层公司
3. 必须完成公开发行（“随发随进”）

精选层与创新层、基础层的差异

• 创新层公司可以申请进入精选层，但需满足公开发行条件。
• 基础层公司需先升至创新层，再通过公开发行进入精选层。
• 精选层公司需满足四套财务门槛，包括市值、营收、盈利、研发投入等指标。

满足精选层条件的公司数量

• 当前672家创新层公司中，初步满足精选层财务条件的有283家，占比约42%。
• 8435家基础层公司中，符合基本精选层财务条件的有1138家，占比约13%。
• 在满足财务条件的基础上，还需满足创新层准入标准，最终仅有167家基础层公司具备进入精选层的潜力。

精选层与科创板、港股主板的对比

指标	精选层	科创板	港股主板	分析
市值-净利润标准	市值≥2亿元，近两年每年净利润≥1500万元，ROE≥10%	市值≥10亿，连续两年盈利，最近两年扣非后净利润累计≥5000万	上市时市值≥5亿港元，近一个会计年度股东应占盈利≥2,000万港元	精选层标准相对较低，但对ROE有更高要求
市值-收入-现金流标准	市值≥4亿元，近两年平均营收≥1亿元且增长≥30%，近一年现金流为正	市值≥20亿，近一年营收≥3亿，近三年现金流累计≥1亿	上市时市值≥20亿港元，上市前最近一个会计年度收入≥5亿港元	精选层对收入和现金流要求较低，但对成长性要求较高
市值-研发投入标准	市值≥8亿元，近一年营收≥2亿元，近两年研发投入占比≥8%	市值≥15亿，近一年营收≥2亿，近三年研发投入占比≥15%	-	精选层研发投入要求低于科创板
公开发行要求	公开发行的股份不少于100万股，发行对象不少于100人，股东人数不少于200人	公开发行的股份≥25%（股本≥4亿时≥10%）	上市时至少拥有300名股东	精选层对公开发行要求与科创板一致，但对股东户数要求较低

层级调整机制

新三板市场设立了“定期+临时”层级调整机制：

• 定期退出：每年4月30日启动，主要依据财务指标（如净利润、营收、净资产等）。
• 即时退出：在特定情形下（如股东人数不足、信息披露违规等）立即启动，强调市场认可度和公司治理合规性。

退出标准

层级	定期调出	即时调出
创新层	(1) 连续两年净利润均为负值，且营收均低于3000万元<br>(2) 连续一年净利润为负值，且营收低于1000万元<br>(3) 近一年净资产为负值<br>(4) 财务报告被出具否定意见<br>(5) 其他情形	(1) 连续60个交易日合格投资者人数少于50人<br>(2) 连续60个交易日股东人数少于200人<br>(3) 连续60个交易日收盘价低于面值<br>(4) 未及时披露年报或半年报<br>(5) 两年内收到两次纪律处分<br>(6) 依据虚假材料进入创新层<br>(7) 连续60个交易日市值低于2亿元
精选层	(1) 连续两年净利润均为负值，且营收均低于5000万元<br>(2) 连续一年净利润为负值，且营收低于3000万元<br>(3) 近一年净资产为负值<br>(4) 财务报告被出具否定意见<br>(5) 其他情形	(1) 连续60个交易日公众股东持股比例低于25%<br>(2) 连续60个交易日收盘价低于面值<br>(3) 未及时披露年报或半年报<br>(4) 两年内收到两次纪律处分<br>(5) 依据虚假材料进入创新层<br>(6) 连续60个交易日市值低于5亿元

风险提示

• 系统性风险：市场整体波动可能影响精选层公司的估值和融资。
• 政策风险：改革政策可能发生变化，影响企业分层和转板机制。
• 流动性风险：精选层公司可能面临流动性不足的问题。

结论

精选层的设立是新三板全面深化改革的关键一步，其分层机制和进入条件体现了对市场质量的重视和对优质企业的筛选。虽然精选层与科创板、港股主板在部分指标上存在差异，但整体上具备一定的兼容性。企业若想进入精选层，需满足严格的财务和治理要求，同时需完成公开发行。此外，新三板市场还设立了灵活的层级调整机制，以确保市场健康发展。