20260710-国信证券-招商证券-600999.SH-构建募投闭环_直投成就业绩超预期_7页_486kb

招商证券（600999.SH）业绩预增及业务结构分析总结

核心内容概览

招商证券于2026年7月7日发布半年度业绩预增公告，预计2026年上半年归母净利润为100-110亿元，同比增加93%-112%，创同期历史新高。公司业绩增长主要得益于直投业务的超额收益，特别是科创项目批量上市带来的公允价值重估收益。此外，传统业务如经纪、投行、资管等稳步增长，为业绩提供基本盘支撑。

主要观点

• 业绩大幅预增：2026年上半年净利润增长超48亿元，主要来自直投业务的公允价值增值。
• 直投业务表现亮眼：公司通过“保荐+直投+产业基金”一体化模式，实现低成本布局高景气赛道，如半导体、人工智能、高端精密仪器等。
• 科创项目批量上市：二季度大普微上市后股价大幅上涨，成为利润最大增量来源；智谱AI、长鑫科技等项目亦贡献显著账面增值。
• “募投管退”闭环构建：券商将“投行通道”升级为“金融与产业资本共创”，形成从募资、投资、管理到退出的完整链条，提升盈利能力和ROE水平。
• 政策红利释放：科创板、创业板制度红利集中兑现，头部券商另类子持仓解禁，推动直投收益释放。
• 估值修复空间：券商板块整体估值处于历史低位，招商证券的科创股权投资价值尚未充分体现，具备中长期业绩与估值双重修复潜力。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 直投收益集中释放：2026年上半年公司直投业务带来大幅投资收益，尤其是大普微等项目上市后的公允价值重估。
• 传统业务稳步增长：经纪、投行、资管、固收等业务均实现增长，为业绩提供稳定支撑。
• 二季度增量显著：二季度单季净利润预计为67.29-77.29亿元，环比、同比大幅增长。

直投业务优势

• “保荐+直投+产业基金”协同模式：公司利用保荐资质获取项目早期入场机会，产业基金募资与自有资金跟投形成双轨结构。
• 低成本布局高景气赛道：通过产业基金低成本布局半导体、AI、存储芯片等硬科技项目，获取长期收益。
• 全生命周期资本化收益：盈利模式从手续费收入向投资+投行+投研的全周期收益迁移，提升盈利弹性。

行业趋势与政策支持

• 制度红利集中释放：科创板强制跟投与创业板对未盈利企业跟投要求，推动头部券商直投收益释放。
• IPO集中度提升：科创板在审项目集中在硬科技领域，提升券商直投项目胜率与跟投价值。
• 多元退出机制完善：IPO常态化、并购重组政策松绑、S基金与份额转让平台提速，解决“退得好才能投得早”的循环堵点。

财务预测与估值

• 估值优势：当前估值处于历史低位，具备修复空间。
• ROE提升：通过构建“募投管退”闭环，券商ROE中枢有望提升。

业务结构拆分

• 传统业务：经纪、投行、资管、固收等业务稳步增长，构成业绩基本盘。
• 直投业务：另类直投、私募股权跟投等成为利润增量核心来源。
• 项目布局：公司重仓多个硬科技企业，如大普微、智谱AI、长鑫科技等，通过项目上市获取账面浮盈。

风险提示

• 市场波动风险：股市与债市波动可能影响券商业绩与估值修复。
• 政策风险：政策变化可能影响直投业务模式与收益预期。

总结

招商证券2026年上半年业绩超预期，主要得益于直投业务的批量收益释放。公司通过“保荐+直投+产业基金”模式，深度布局高景气硬科技赛道，借助政策红利与市场机遇，实现盈利增长。传统业务稳增，为业绩提供基本盘支撑，而直投业务则成为增长弹性来源。券商行业整体估值低位，招商证券具备中长期业绩与估值双重修复空间，维持“优于大市”评级。