> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商证券（600999.SH）业绩预增及业务结构分析总结 ## 核心内容概览 招商证券于2026年7月7日发布半年度业绩预增公告，预计2026年上半年归母净利润为100-110亿元，同比增加93%-112%，创同期历史新高。公司业绩增长主要得益于直投业务的超额收益，特别是科创项目批量上市带来的公允价值重估收益。此外，传统业务如经纪、投行、资管等稳步增长，为业绩提供基本盘支撑。 ## 主要观点 - **业绩大幅预增**：2026年上半年净利润增长超48亿元，主要来自直投业务的公允价值增值。 - **直投业务表现亮眼**：公司通过“保荐+直投+产业基金”一体化模式，实现低成本布局高景气赛道，如半导体、人工智能、高端精密仪器等。 - **科创项目批量上市**：二季度大普微上市后股价大幅上涨，成为利润最大增量来源；智谱AI、长鑫科技等项目亦贡献显著账面增值。 - **“募投管退”闭环构建**：券商将“投行通道”升级为“金融与产业资本共创”，形成从募资、投资、管理到退出的完整链条，提升盈利能力和ROE水平。 - **政策红利释放**：科创板、创业板制度红利集中兑现，头部券商另类子持仓解禁，推动直投收益释放。 - **估值修复空间**：券商板块整体估值处于历史低位，招商证券的科创股权投资价值尚未充分体现，具备中长期业绩与估值双重修复潜力。 ## 关键信息 ### 业绩增长驱动因素 - **直投收益集中释放**：2026年上半年公司直投业务带来大幅投资收益，尤其是大普微等项目上市后的公允价值重估。 - **传统业务稳步增长**：经纪、投行、资管、固收等业务均实现增长，为业绩提供稳定支撑。 - **二季度增量显著**：二季度单季净利润预计为67.29-77.29亿元，环比、同比大幅增长。 ### 直投业务优势 - **“保荐+直投+产业基金”协同模式**：公司利用保荐资质获取项目早期入场机会，产业基金募资与自有资金跟投形成双轨结构。 - **低成本布局高景气赛道**：通过产业基金低成本布局半导体、AI、存储芯片等硬科技项目，获取长期收益。 - **全生命周期资本化收益**：盈利模式从手续费收入向投资+投行+投研的全周期收益迁移，提升盈利弹性。 ### 行业趋势与政策支持 - **制度红利集中释放**：科创板强制跟投与创业板对未盈利企业跟投要求，推动头部券商直投收益释放。 - **IPO集中度提升**：科创板在审项目集中在硬科技领域，提升券商直投项目胜率与跟投价值。 - **多元退出机制完善**：IPO常态化、并购重组政策松绑、S基金与份额转让平台提速，解决“退得好才能投得早”的循环堵点。 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 归属于母公司净利润（亿元） | 103.86 | 123.50 | 133.10 | 140.67 | 156.38 | | 每股收益（元） | 1.13 | 1.35 | 1.53 | 1.62 | 1.80 | | 每股净资产（元） | 13.24 | 13.91 | 16.84 | 17.85 | 19.00 | | ROE（%） | 8.8% | 9.2% | 9.4% | 9.3% | 9.8% | | P/E（倍） | 15.8 | 13.2 | 11.7 | 11.0 | 9.9 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | - **估值优势**：当前估值处于历史低位，具备修复空间。 - **ROE提升**：通过构建“募投管退”闭环，券商ROE中枢有望提升。 ## 业务结构拆分 - **传统业务**：经纪、投行、资管、固收等业务稳步增长，构成业绩基本盘。 - **直投业务**：另类直投、私募股权跟投等成为利润增量核心来源。 - **项目布局**：公司重仓多个硬科技企业，如大普微、智谱AI、长鑫科技等，通过项目上市获取账面浮盈。 ## 风险提示 - **市场波动风险**：股市与债市波动可能影响券商业绩与估值修复。 - **政策风险**：政策变化可能影响直投业务模式与收益预期。 ## 总结 招商证券2026年上半年业绩超预期，主要得益于直投业务的批量收益释放。公司通过“保荐+直投+产业基金”模式，深度布局高景气硬科技赛道，借助政策红利与市场机遇，实现盈利增长。传统业务稳增，为业绩提供基本盘支撑，而直投业务则成为增长弹性来源。券商行业整体估值低位，招商证券具备中长期业绩与估值双重修复空间，维持“优于大市”评级。