> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519.SH）投资分析总结 ## 核心内容 贵州茅台在2025年实现收入1688.38亿元，同比减少1.21%；归母净利润823.20亿元，同比减少4.53%。尽管收入和利润略低于预期，但公司于2026年针对产品结构、价格体系和渠道布局进行了较大调整，预计2026年将实现收入和业绩的明显改善。因此，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **2026年改善趋势明确**：公司通过主动调整产品结构、价格体系和渠道结构，释放了部分市场压力，预计2026年收入和利润将较2025年有所提升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为851.8亿、896.7亿和933.7亿元，同比分别增长3.5%、5.3%和4.1%。EPS预计分别为68.02元、71.60元和74.56元。 - **估值指标**：当前股价为1410.89元，对应2026年PE为21.5倍，2027年为20.4倍，2028年为19.6倍。P/B分别为5.6、4.7和4.0倍，显示估值逐步下降。 - **市场表现**：2025年全年茅台酒销量增长0.7%，但吨价下降0.3%；系列酒销量增长3.9%，但吨价下降13.1%。Q4收入和利润大幅下滑，主要由于渠道压力释放。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**：营业收入1720.54亿元，同比-1.2%；归母净利润823.20亿元，同比-4.5%；毛利率91.3%，净利率49.6%。 - **2026年预测**：营业收入1814.21亿元，同比增长5.4%；归母净利润851.76亿元，同比增长3.5%；毛利率90.1%，净利率48.7%。 - **2027年预测**：营业收入1890.56亿元，同比增长4.2%；归母净利润896.66亿元，同比增长5.3%；毛利率90.5%，净利率49.2%。 - **2028年预测**：营业收入1950.09亿元，同比增长3.1%；归母净利润933.70亿元，同比增长4.1%；毛利率90.3%，净利率49.6%。 ### 现金流与预收款 - **预收款**：截至2025年末，合同负债为80.1亿元，环比增加2.58亿元。 - **销售收现**：2025年销售收现1840亿元，同比增长0.7%。 - **现金流**：2026年经营活动现金流预计为84889亿元，筹资活动现金流为815亿元，显示公司现金流表现尚可。 ### 风险提示 - **宏观经济波动**：可能对市场需求产生负面影响。 - **省外扩张不及预期**：可能影响公司的长期增长潜力。 ### 估值方法的局限性 - 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 - 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 174144 | 172054 | 181421 | 189056 | 195009 | | YOY(%) | 15.7 | -1.2 | 5.4 | 4.2 | 3.1 | | 归母净利润(百万元) | 86228 | 82320 | 85176 | 89666 | 93370 | | 毛利率(%) | 92.1 | 91.3 | 90.1 | 90.5 | 90.3 | | 净利率(%) | 51.3 | 49.6 | 48.7 | 49.2 | 49.6 | | ROE(%) | 36.9 | 33.6 | 25.8 | 22.7 | 20.4 | | EPS(摊薄/元) | 68.86 | 65.74 | 68.02 | 71.60 | 74.56 | | P/E(倍) | 21.2 | 22.3 | 21.5 | 20.4 | 19.6 | | P/B(倍) | 7.9 | 7.5 | 5.6 | 4.7 | 4.0 | ## 分析师承诺 - 报告署名人员具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。 - 报告内容基于各种假设，估值方法及模型有其局限性。 - 报告推荐意见与分析师报酬无直接或间接关系。 ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，非客户不应直接使用。 - 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。 ## 联系信息 - **开源证券研究所** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮箱：research@kysec.cn