> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联影医疗2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 联影医疗（688271）在2025年实现了显著的收入和利润增长，2026年一季度延续了增长趋势。公司以“海外&高端”双轮驱动战略为核心，推动业绩持续提升。报告预计公司2026-2028年收入将分别增长22.67%、21.12%、21.17%，归母净利润分别增长24.09%、27.43%、21.45%。公司当前总市值约955.53亿元，收盘价为115.94元。 ## 主要观点 ### 1. 收入与利润高增 - **2025年营业收入**：138.00亿元，同比增长33.98%。 - **2026年一季度营业收入**：29.08亿元，同比增长17.34%。 - **2025年归母净利润**：18.69亿元，同比增长48.14%。 - **2026年一季度归母净利润**：约3.99亿元，同比增长7.78%。 - **2026年盈利预测**：归母净利润预计为23.20亿元，同比增长24.09%，对应EPS为2.81元，PE约为41倍。 ### 2. 成长性分析 - **高端产品放量**：CT、MI、MR、XR、RT等产品收入均实现增长，其中MI和RT增长显著，分别同比增长47%和85%。 - **产品均价提升**：CT、MI、MR、XR、RT产品出厂均价同比分别提升8%、12%、26%、20%、24%，体现高端产品占比提升。 - **市场占有率提升**：2025年磁共振和RT国内市占率分别同比增长2.7pct和超18pct，首次双双跃居中国市场占有率第一。 - **海外业务快速放量**：2025年境外收入33.93亿元，同比增长52.81%，占主营业务收入的25.79%。 ### 3. 维保服务收入增长 - **2025年维保服务收入**：17.08亿元，同比增长25.96%。 - **维保利润率高**：维保毛利率为61.9%，显著高于设备业务的46.6%，未来有望成为重要利润来源。 ### 4. 海外业务持续增长驱动 - **产品力提升**：PET-CT等高端产品赢得国际主流高端市场的认可，品牌影响力持续增强。 - **销售与供应链体系强化**：公司已在12个国家和地区建立区域服务中心，海外服务驻点增至44个；北美生产基地三倍扩容，供货能力提升。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 138.00 | 169.28 | 205.03 | 248.43 | | 归母净利润（亿元） | 18.69 | 23.20 | 29.56 | 35.90 | | 每股收益（元） | 2.27 | 2.81 | 3.59 | 4.36 | | P/E | 51.12 | 41.19 | 32.33 | 26.62 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 47.01% | 47.53% | 47.93% | 48.13% | | 净利率 | 13.36% | 13.58% | 14.23% | 14.28% | | ROE | 9.02% | 10.11% | 11.47% | 12.38% | | ROIC | 7.54% | 8.42% | 9.57% | 10.31% | | 资产负债率 | 34.23% | 33.21% | 33.72% | 32.93% | | 净负债比率 | 8.94% | 8.28% | 7.24% | 6.63% | | 总资产周转率 | 0.45 | 0.49 | 0.53 | 0.57 | | 应收账款周转率 | 2.77 | 2.74 | 2.82 | 3.01 | | 应付账款周转率 | 3.30 | 3.37 | 3.22 | 3.22 | | P/B | 4.43 | 3.93 | 3.50 | 3.09 | | EV/EBITDA | 38.76 | 28.01 | 21.65 | 17.39 | ### 风险提示 - 国际环境变动的风险 - 行业政策变化的风险 - 新产品放量不及预期的风险 - 汇兑损益变动的风险 ## 投资评级 - **投资评级**：增持（维持） - **评级说明**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示预期涨跌幅在+10%~+20%之间。 ## 分析师信息 - **分析师**：王班、司清蕊 - **执业证书号**：S1230525070003、S1230523080006 - **联系方式**：wangban@stocke.com.cn、siqingrui@stocke.com.cn ## 总结 联影医疗凭借高端产品放量和海外业务扩张，实现了2025年收入和利润的显著增长。2026年一季度延续了这一趋势，显示公司增长动能强劲。公司高端产品线持续发力，产品均价提升，推动量价双升。同时，维保服务收入增长迅速，成为利润新增长点。海外业务增长显著，市场占有率提升，全球装机量超39000台，销售与供应链体系持续强化，为未来增长奠定基础。预计公司未来三年收入与利润将持续增长，盈利能力有望进一步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。