20260508-浙商证券-联影医疗-688271.SH-联影医疗2025年报及2026年一季报点评报告_海外_高端双驱动_2026年高增可期_4页_747kb

报告摘要

联影医疗2025年报及2026年一季报总结

核心内容概述

联影医疗（688271）在2025年实现了显著的收入和利润增长，2026年一季度延续了增长趋势。公司以“海外&高端”双轮驱动战略为核心，推动业绩持续提升。报告预计公司2026-2028年收入将分别增长22.67%、21.12%、21.17%，归母净利润分别增长24.09%、27.43%、21.45%。公司当前总市值约955.53亿元，收盘价为115.94元。

主要观点

1. 收入与利润高增

2025年营业收入：138.00亿元，同比增长33.98%。
2026年一季度营业收入：29.08亿元，同比增长17.34%。
2025年归母净利润：18.69亿元，同比增长48.14%。
2026年一季度归母净利润：约3.99亿元，同比增长7.78%。
2026年盈利预测：归母净利润预计为23.20亿元，同比增长24.09%，对应EPS为2.81元，PE约为41倍。

2. 成长性分析

高端产品放量：CT、MI、MR、XR、RT等产品收入均实现增长，其中MI和RT增长显著，分别同比增长47%和85%。
产品均价提升：CT、MI、MR、XR、RT产品出厂均价同比分别提升8%、12%、26%、20%、24%，体现高端产品占比提升。
市场占有率提升：2025年磁共振和RT国内市占率分别同比增长2.7pct和超18pct，首次双双跃居中国市场占有率第一。
海外业务快速放量：2025年境外收入33.93亿元，同比增长52.81%，占主营业务收入的25.79%。

3. 维保服务收入增长

2025年维保服务收入：17.08亿元，同比增长25.96%。
维保利润率高：维保毛利率为61.9%，显著高于设备业务的46.6%，未来有望成为重要利润来源。

4. 海外业务持续增长驱动

产品力提升：PET-CT等高端产品赢得国际主流高端市场的认可，品牌影响力持续增强。
销售与供应链体系强化：公司已在12个国家和地区建立区域服务中心，海外服务驻点增至44个；北美生产基地三倍扩容，供货能力提升。

关键信息

财务数据

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	138.00	169.28	205.03	248.43
归母净利润（亿元）	18.69	23.20	29.56	35.90
每股收益（元）	2.27	2.81	3.59	4.36
P/E	51.12	41.19	32.33	26.62

财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	47.01%	47.53%	47.93%	48.13%
净利率	13.36%	13.58%	14.23%	14.28%
ROE	9.02%	10.11%	11.47%	12.38%
ROIC	7.54%	8.42%	9.57%	10.31%
资产负债率	34.23%	33.21%	33.72%	32.93%
净负债比率	8.94%	8.28%	7.24%	6.63%
总资产周转率	0.45	0.49	0.53	0.57
应收账款周转率	2.77	2.74	2.82	3.01
应付账款周转率	3.30	3.37	3.22	3.22
P/B	4.43	3.93	3.50	3.09
EV/EBITDA	38.76	28.01	21.65	17.39

风险提示

国际环境变动的风险
行业政策变化的风险
新产品放量不及预期的风险
汇兑损益变动的风险

投资评级

投资评级：增持（维持）
评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示预期涨跌幅在+10%~+20%之间。

分析师信息

分析师：王班、司清蕊
执业证书号：S1230525070003、S1230523080006
联系方式：wangban@stocke.com.cn、siqingrui@stocke.com.cn

总结

联影医疗凭借高端产品放量和海外业务扩张，实现了2025年收入和利润的显著增长。2026年一季度延续了这一趋势，显示公司增长动能强劲。公司高端产品线持续发力，产品均价提升，推动量价双升。同时，维保服务收入增长迅速，成为利润新增长点。海外业务增长显著，市场占有率提升，全球装机量超39000台，销售与供应链体系持续强化，为未来增长奠定基础。预计公司未来三年收入与利润将持续增长，盈利能力有望进一步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。

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