20260327-国金证券-康诺亚-B-02162.HK-核心产品放量在即_NewCo二次BD有望带来价值重估_4页_986kb

康诺亚-B (02162.HK) 总结

核心内容

康诺亚-B是一家专注于自身免疫疾病领域的创新生物制药公司，其核心产品司普奇拜单抗（一款双抗药物）于2026年初正式纳入医保目录，预计销售将迅速放量。公司同时拥有多个创新管线，包括CMG901、CM336、CM512、CM518D1等，均有望在2026年迎来关键研发和市场节点。

主要观点

• 产品销售增长预期：司普奇拜单抗三大适应症纳入医保目录，预计2026年将实现快速增长。
• 研发管线进展：公司2026年将迎来多条管线的关键节点，包括CMG901的Ⅲ期2L胃癌数据读出、CM336的NDA递交、CM512的CRSwNP数据读出等。
• NewCo二次BD机会：NewCo（新公司）的管线如CM336、CM512等具有较高的市场潜力，有望通过二次授权交易带来价值重估。
• 财务预测：公司预计2026-2028年收入分别为28.71亿元、20.64亿元、29.94亿元，净利润分别为10.27亿元、-5.87亿元、2.72亿元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2025年公司实现收入7.16亿元，同比增长67%。
• 产品销售收入为3.15亿元，合作收入为4.02亿元。
• 年内亏损5.23亿元，经调整年内亏损4.95亿元。
• 研发投入达7.2亿元，截至2025年12月31日在手现金储备为19.6亿元。

经营分析

• 司普奇拜单抗：三大适应症纳入医保，销售放量在即。
• 其他适应症拓展：青少年AD适应症NDA已递交，PN预计2026H1递交，儿童ADIII期临床正在推进。
• CMG901：预计2026H1读出Ⅲ期2L胃癌数据，2026年内递交NDA，上市后可获得低双位数净销售额分成。1L胃癌Ⅲ期临床首例患者已入组，4500万美元里程碑付款已到账。
• CM336：预计2026H2递交轻链型淀粉样变性NDA。
• CM512：预计2026H1读出CRSwNP数据，正在进行AD、CRSwNP、哮喘、COPD的II期临床。
• CM518D1：预计2026H2于ESMO GI读出I期数据。
• 其他管线：预计2026年内递交IND，涵盖长效双抗、双抗ADC、siRNA、Protac等多条FIC管线。

NewCo二次BD前景

• 2026年3月，吉利德拟以21.75亿美元收购Ouro（公司NewCo合作公司，唯一管线为CM336），公司有望获得约2.5亿美元首付款及最高约7000万美元里程碑付款。
• CM512：全球顺位考前，具有长效差异化优势，正在进行多项II期临床。
• CM313：ITP已完成II期临床，IgAN II期临床正在进行中。
• CM355：CD20xCD3双抗，处于研发阶段。
• CM536：IL-13/OX40L双抗，处于研发阶段。

盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年分别为28.71亿元、20.64亿元、29.94亿元。
• 净利润预测：2026年为10.27亿元，2027年为-5.87亿元，2028年为2.72亿元。
• 每股收益（EPS）：2026年为3.44元，2027年为-1.96元，2028年为0.91元。
• 估值：公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 销售不及预期
• 研发进度不及预期
• 新药研发失败风险

财务指标概览

偿债与运营能力

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点可能与市场实际情况不一致，不构成任何投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不适用于所有投资者。
• 未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告内容。

联系方式

• 上海
  电话：021-80234211
  邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
  地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼

• 北京
  电话：010-85950438
  邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
  地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

• 深圳
  电话：0755-86695353
  邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
  地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

媒体平台

• 【小程序】国金证券研究服务
• 【公众号】国金证券研究