> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康诺亚-B (02162.HK) 总结 ## 核心内容 康诺亚-B是一家专注于自身免疫疾病领域的创新生物制药公司，其核心产品司普奇拜单抗（一款双抗药物）于2026年初正式纳入医保目录，预计销售将迅速放量。公司同时拥有多个创新管线，包括CMG901、CM336、CM512、CM518D1等，均有望在2026年迎来关键研发和市场节点。 ## 主要观点 - **产品销售增长预期**：司普奇拜单抗三大适应症纳入医保目录，预计2026年将实现快速增长。 - **研发管线进展**：公司2026年将迎来多条管线的关键节点，包括CMG901的Ⅲ期2L胃癌数据读出、CM336的NDA递交、CM512的CRSwNP数据读出等。 - **NewCo二次BD机会**：NewCo（新公司）的管线如CM336、CM512等具有较高的市场潜力，有望通过二次授权交易带来价值重估。 - **财务预测**：公司预计2026-2028年收入分别为28.71亿元、20.64亿元、29.94亿元，净利润分别为10.27亿元、-5.87亿元、2.72亿元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - 2025年公司实现收入7.16亿元，同比增长67%。 - 产品销售收入为3.15亿元，合作收入为4.02亿元。 - 年内亏损5.23亿元，经调整年内亏损4.95亿元。 - 研发投入达7.2亿元，截至2025年12月31日在手现金储备为19.6亿元。 ### 经营分析 - **司普奇拜单抗**：三大适应症纳入医保，销售放量在即。 - **其他适应症拓展**：青少年AD适应症NDA已递交，PN预计2026H1递交，儿童ADIII期临床正在推进。 - **CMG901**：预计2026H1读出Ⅲ期2L胃癌数据，2026年内递交NDA，上市后可获得低双位数净销售额分成。1L胃癌Ⅲ期临床首例患者已入组，4500万美元里程碑付款已到账。 - **CM336**：预计2026H2递交轻链型淀粉样变性NDA。 - **CM512**：预计2026H1读出CRSwNP数据，正在进行AD、CRSwNP、哮喘、COPD的II期临床。 - **CM518D1**：预计2026H2于ESMO GI读出I期数据。 - **其他管线**：预计2026年内递交IND，涵盖长效双抗、双抗ADC、siRNA、Protac等多条FIC管线。 ### NewCo二次BD前景 - 2026年3月，吉利德拟以21.75亿美元收购Ouro（公司NewCo合作公司，唯一管线为CM336），公司有望获得约2.5亿美元首付款及最高约7000万美元里程碑付款。 - **CM512**：全球顺位考前，具有长效差异化优势，正在进行多项II期临床。 - **CM313**：ITP已完成II期临床，IgAN II期临床正在进行中。 - **CM355**：CD20xCD3双抗，处于研发阶段。 - **CM536**：IL-13/OX40L双抗，处于研发阶段。 ### 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年分别为28.71亿元、20.64亿元、29.94亿元。 - **净利润预测**：2026年为10.27亿元，2027年为-5.87亿元，2028年为2.72亿元。 - **每股收益（EPS）**：2026年为3.44元，2027年为-1.96元，2028年为0.91元。 - **估值**：公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。 ### 风险提示 - 销售不及预期 - 研发进度不及预期 - 新药研发失败风险 ## 财务指标概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 (百万元) | 428 | 716 | 2,871 | 2,064 | 2,994 | | 营业收入增长率 | 20.91% | 67.31% | 300.81% | -28.10% | 45.04% | | 毛利 (百万元) | 416 | 628 | 2,756 | 1,992 | 2,898 | | 毛利率 | 97.2% | 87.7% | 96.0% | 96.5% | 96.8% | | 研发费用 (百万元) | 724 | 724 | 804 | 1,445 | 1,198 | | 研发费用占比 | 101.0% | 101.0% | 28.0% | 70.0% | 40.0% | | 净利润 (百万元) | -515 | -523 | 1,027 | -587 | 272 | | 净利率 | n.a | n.a | 35.8% | n.a | 9.1% | | 每股收益 | -1.97 | -1.91 | 3.44 | -1.96 | 0.91 | | 每股净资产 | 8.85 | 9.29 | 15.35 | 13.39 | 14.30 | | 净资产收益率 (ROE) | -20.82% | -18.84% | 22.38% | -14.67% | 6.36% | ## 偿债与运营能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 应收账款周转天数 | 33.2 | 41.1 | 6.3 | 25.0 | 39.7 | | 存货周转天数 | 2,475.4 | 628.4 | 1,307.2 | 2,339.5 | 1,165.6 | | 应付账款周转天数 | 818.8 | 110.5 | 44.0 | 200.0 | 350.8 | | 资产负债率 | 34.28% | 34.21% | 20.95% | 31.76% | 30.46% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 - 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能与市场实际情况不一致，不构成任何投资建议。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不适用于所有投资者。 - 未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告内容。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 媒体平台 - 【小程序】国金证券研究服务 - 【公众号】国金证券研究