> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海螺水泥（600585.SH）2026中报点评总结 ## 核心内容概述 2026年上半年，海螺水泥面对行业调整期，收入与利润均出现下滑，但通过成本控制和海外业务拓展，增强了市场信心。公司持续优化经营质量，重视股东回报，并在行业中保持领先地位。 ## 主要观点 - **行业环境**：水泥需求承压，价格震荡下行，叠加煤炭等原材料价格上涨，导致公司收入与利润同步调整。 - **财务表现**： - 2026H1实现营收369.3亿元，同比-10.6%。 - 归母净利润25.3亿元，同比-42.2%；扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%。 - EPS为0.48元/股，拟中期分红10派1.3元（含税）。 - **业务结构**： - 水泥熟料销量1.21亿吨，同比-4.0%，降幅好于行业平均水平（全国水泥产量同比-8.0%）。 - 水泥价格/吨成本/吨毛利分别为209.0元/吨、163.1元/吨、45.9元/吨，同比分别-35.2%、-11.0%、-24.1%。 - 骨料和商混业务收入分别18.9亿元、15.5亿元，同比-10.5%、+1.8%，毛利率分别为40.8%、8.4%，同比-3.1pp、-3.0pp。 - 海外业务收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%，同比+2.2pp，盈利能力显著高于国内。 - **经营质量**： - 2026H1综合毛利率19.1%，同比-6.1pp；Q2单季度毛利率17.3%，同比-9.9pp。 - 期间费用率12.6%，同比+1.9pp，其中销售费用率+0.38pp，财务费用率+1.83pp。 - **现金流与资金状况**： - 2026H1经营活动现金流净额45.2亿元，同比-45.5%。 - 货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元，同比-9.5%，在手现金依旧充裕。 - 完成资本性支出43.4亿元，同比-30.2%，主要用于项目建设和对外投资。 - **战略举措**： - 持续推进国内产能整合，拟以现金方式收购皖维高新及其子公司蒙维科技的水泥相关资产。 - 强化“水泥+”产业协同，提升整体竞争力。 - **投资建议**： - 维持“优于大市”评级。 - 短期需求偏弱，但中期竞争格局和供需有望重塑。 - 公司承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于归母净利润的50%，并锁定0.9元/股分红下限，对应股息率约5%。 - 预计2026-2028年EPS分别为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE分别为15.7/12.8/11.2x，具备一定吸引力。 ## 关键信息 - **行业调整影响**：市场需求不足与竞争加剧导致水泥价格下降，叠加能源成本上升，收入与利润同步承压。 - **海外业务增长**：海外业务收入同比增长21.0%，毛利率提升2.2pp，盈利能力显著优于国内。 - **股东回报政策**：公司承诺2026-2027年分红与回购不低于归母净利润的50%，并设定了0.9元/股的分红下限。 - **财务预测**： - 2026-2028年EPS分别为1.14/1.40/1.59元/股。 - 2026-2028年PE分别为15.7/12.8/11.2x。 - **现金流状况**：尽管经营现金流同比下滑，但公司仍保持充足的货币资金和交易性金融资产。 ## 风险提示 - 需求恢复不及预期。 - 原材料价格上涨超预期。 - 错峰协同不及预期。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 1.45 | 1.53 | 1.14 | 1.40 | 1.59 | | 每股红利（元） | 1.20 | 1.19 | 0.57 | 0.70 | 0.80 | | 每股净资产（元） | 35.47 | 36.31 | 36.88 | 37.58 | 38.38 | | ROE | 4% | 4% | 3% | 4% | 4% | | 毛利率 | 22% | 24% | 21% | 23% | 23% | | EBIT Margin | 9% | 10% | 7% | 9% | 10% | | EBITDA Margin | 18% | 21% | 21% | 24% | 26% | | 股息率 | 6.7% | 6.6% | 3.2% | 3.9% | 4.4% | | P/E | 12.3 | 11.7 | 15.7 | 12.8 | 11.2 | | EV/EBITDA | 9.0 | 8.7 | 8.8 | 7.5 | 6.8 | | P/B | 0.50 | 0.50 | 0.48 | 0.48 | 0.47 | ## 总结 海螺水泥在2026年上半年面临行业调整带来的挑战，但通过成本控制、海外业务拓展和产能整合，展现出较强的韧性。尽管短期业绩承压，但公司对股东回报的重视与实际行动增强了市场信心，同时其在海外市场的盈利能力显著高于国内市场，为未来发展提供了支撑。预计未来三年公司EPS稳步增长，PE逐步下降，具备一定的投资吸引力。