> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电动出行高增长，北美本土化能力持续提升 ## 核心内容概述 公司2026年半年度报告显示，其业绩表现强劲，电动出行作为核心增长引擎，带动公司整体收入与利润快速增长。2026年H1实现营业收入27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长57.94%。北美市场在电动低速车需求、渠道扩张和本土交付的推动下成为主要增长来源。 ## 主要观点 ### 1. **收入与利润增长** - **2026年H1**： - 营业收入：27.51亿元，同比增长60.56% - 归母净利润：5.40亿元，同比增长57.94% - 扣非归母净利润：5.36亿元，同比增长58.16% - **2026年Q2**： - 营业收入：16.92亿元，同比增长57.53% - 归母净利润：3.64亿元，同比增长42.26% ### 2. **产品结构与市场表现** - **电动出行产品**： - 收入：21.09亿元，同比增长83.08% - 占比：76.66% - 主要增长动力：北美市场、渠道扩张和本土交付 - **动力运动产品**： - 收入：5.32亿元，同比增长8.62% - **其他产品**： - 收入：1.10亿元，同比增长53.61% - **美洲地区**： - 收入：25.24亿元，同比增长71.98%，为主要增长来源 ### 3. **盈利能力提升** - **综合毛利率**：42.35%，同比提升2.36个百分点 - **各产品毛利率**： - 电动出行：44.94%（-0.32pct） - 动力运动：31.90%（+1.19pct） - 其他产品：43.15%（+24.35pct） - **费用率**： - 销售费用率：8.38%（-1.1pct） - 管理费用率：3.73%（-0.5pct） - 研发费用率：2.02%（-0.8pct） ### 4. **北美本土化能力增强** - **美国得州工厂**： - 已有三条电动低速车生产线稳定投产 - 月产能满足当前销售需求 - 第四条生产线按需筹备 - **渠道网络**： - 经销商总数超过870家 - 电动低速车经销商：400+家 - 电动自行车经销商：180+家 - 全地形车及越野摩托车经销商：280+家 ### 5. **产品矩阵扩展** - **动力运动产品**： - 300CC、350CC ATV批量销售 - 500CC ATV和650CC UTV进入小批试产及销售 - 700CC UTV研发有序推进 - **动力端**： - 300CC、350CC发动机已实现自研量产 - 650CC、1000CC高排量发动机研发稳步推进 ## 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**（2026-2028年）： - 12.6 / 16.6 / 21.5亿元，同比增长54% / 32% / 30% - **投资评级**：维持“买入”评级 - **估值指标**： - P/E：20.43 / 15.45 / 11.92 - P/B：5.44 / 4.13 / 3.13 - ROE（摊薄）：26.63% / 26.74% / 26.25% ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 海外产能扩建不及预期 - 战略转型与新业务推进不及预期 ## 投资评级分析 - **市场评级分布**： - 一周内：0 份“买入” - 一月内：4 份“买入” - 二月内：12 份“买入” - 三月内：13 份“买入” - 六月内：35 份“买入” - **评分说明**： - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 附录：财务数据摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,144 | 2,977 | 3,941 | 5,500 | 7,086 | 8,984 | | 归母净利润 | 431 | 816 | 1,255 | 1,660 | 2,152 | 2,152 | | 净利率 | 13.1% | 14.5% | 20.7% | 22.8% | 23.4% | 23.9% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 177 | 212 | 754 | 1,186 | 1,363 | 1,750 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 3,787 | 4,539 | 5,906 | 7,415 | 9,317 | 11,456 | | 负债股东权益合计 | 3,787 | 4,539 | 5,906 | 7,415 | 9,317 | 11,456 | ### 每股指标（单位：元） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 2.565 | 3.930 | 7.486 | 11.505 | 15.221 | 19.731 | | 每股经营现金净流 | 1.616 | 1.936 | 6.913 | 10.872 | 12.501 | 16.052 | ### 增长率（单位：%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入增长率 | 21.44% | 38.82% | 32.41% | 39.54% | 28.84% | 26.78% | | 净利润增长率 | 35.95% | 53.76% | 89.29% | 53.69% | 32.30% | 29.63% | ### 偿债能力与资产管理能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 资产负债率 | 22.33% | 29.92% | 38.70% | 36.46% | 33.37% | 28.46% | | 应收账款周转天数 | 74.6 | 78.9 | 75.8 | 78.0 | 77.5 | 77.0 | | 存货周转天数 | 196.1 | 181.1 | 230.4 | 185.0 | 185.0 | 185.0 | | 固定资产周转天数 | 53.9 | 69.8 | 67.5 | 57.5 | 53.5 | 49.5 | ## 分析师信息 - **毕先磊**（执业编号：S1130526040001） 邮箱：bixianlei@gjzq.com.cn - **赵中平**（执业编号：S1130524050003） 邮箱：zhaozhongping@gjzq.com.cn ## 特别声明 - 本报告为国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发、转载等。 - 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性。 - 报告仅为参考，不构成投资建议，投资需谨慎。