2022-12-09-申万宏源研究_香港_-润达医疗-603108-疫后复苏即将开启_LDT和工业产品贡献高弹性_34页_2mb

润达医疗（603108）投资分析总结

核心内容

润达医疗是一家专注于体外诊断（IVD）领域，提供综合服务平台体系、产品研发制造及数字化检验信息系统业务的公司。公司成立于1999年，立足华东，辐射全国，已成为公立医院检验科综合管理服务的领军者。公司业务涵盖自产产品（如质控品、糖化血红蛋白、生化、质谱仪、POCT等）及联合研发制造（即CMO/CDMO）业务，并积极布局LDT实验室共建、数字化检验信息系统等新兴领域。

主要观点

1. 疫后复苏预期明确：2022年新冠疫情对公司商业和工业板块均造成增速下滑，但随着国内疫情管控措施的调整，预计2023年公司将迎来显著业绩复苏。
2. LDT试点带来增量：上海地区LDT试点开启，润达医疗有望通过共建实验室获取可观的利润贡献，预计2023年LDT业务贡献1亿元，2024年达2亿元。
3. 工业板块高增长：公司工业板块布局特色化、差异化产品，如糖化血红蛋白、质谱仪、质控品等，已构建第二增长曲线，2023-2024年工业板块收入预计分别增长46%和37%。
4. 集约化服务模式领先：润达医疗是IVD流通服务行业的龙头，集约化服务模式具备高度可复制性，公司通过与国药控股的合作模式实现共赢，并有望在全国推广。
5. 数字化检验信息系统成长性强：公司开发的智慧检验报告解读系统、LIS系统等具备较高的成长潜力，未来将助力医院提升诊断效率和准确性。

关键信息

• 市场数据：

  • 2022年12月8日收盘价：11.25元
  • 一年内最高/最低：16.61/8.69元
  • 市净率：1.7
  • 流通A股市值（百万元）：6520
  • 合理市值：102.8亿元，相较2022年12月8日收盘价对应的65亿元市值有58%的上涨空间。

• 财务预测：

  • 2022-2024年营业收入分别为102.67亿元、120.98亿元和144.65亿元，同比增速分别为16%、18%和20%。
  • 2022-2024年归母净利润分别为4.16亿元、5.14亿元和6.40亿元，同比增速分别为9%、24%和24%。
  • 2022-2024年市盈率分别为16倍、13倍和10倍。

• 核心业务板块：

  • 商业板块：占收入94%，其中集约化业务/区域检验中心业务占比约30%，第三方实验室业务增长迅速。
  • 工业板块：占收入6%，2021年收入5.02亿元，2022年受疫情影响收入下滑，2023年有望恢复增长。

• 关键假设点：

  • 自产仪器和试剂增速：2022年13%，2023年40%，2024年35%。
  • 软件开发及服务增速：2022年0%，2023年30%，2024年25%。
  • 集约化业务&区域检验中心增速：2022年5%，2023年23%，2024年21%。
  • 传统代理业务增速：2022年12%，2023年20%，2024年15%。
  • 第三方实验室收入：2022年预计9亿元，2023年减少40%，2024年增长30%。
  • 其他业务（如LDT）贡献：2023年1.09亿元，2024年2.09亿元。
  • 毛利率：工业板块维持在65%，商业板块预计25%和24.5%。

风险提示

• 疫情波动风险：若疫情恢复不及预期，可能影响公司业务增长。
• 集采降价风险：耗材降价可能影响传统配送业务利润。
• 竞争加剧风险：公司面临来自新进入者和外省地区的竞争压力。
• 研发风险：公司研发项目较多，存在一定的不确定性。

估值与评级

• 分部估值：公司合理市值102.8亿元，其中工业板块市值23.8亿元，商业板块市值79.0亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

润达医疗凭借在IVD流通服务行业的领先地位，以及工业板块的快速增长，有望在未来几年实现业绩的显著提升。LDT试点和疫后复苏为公司带来新的增长点，同时公司持续加大研发投入，推动新产品和新技术的商业化落地。尽管面临疫情波动、集采降价、竞争加剧和研发不确定性等风险，但公司具备较强的竞争优势和增长潜力，值得投资者关注。