20191110-招商证券-招商通信周周谈（2019年第44周）：5G承载网招标将近，光模块迎来行业拐点；A股迎MSCI最大扩容，通信龙头更受青睐_37页_3mb

5G承载网招标临近，光模块行业迎来拐点；A股MSCI扩容推动通信板块投资机遇

核心内容

2019年，5G无线网络建设全面展开，带动5G承载网及光模块招标临近，标志着光模块行业迎来行业拐点，板块逐步走出上半年的低迷，进入高景气周期。5G前传光模块需求提升，预计2019年全球25G前传光模块出货量在200万至300万只之间，而数通市场在北美数据中心去库存结束的带动下，100G光模块需求恢复，预计2019年底相关光学产品销售目标将超过2亿美元。随着5G建设及数据中心需求的持续增长，光模块市场有望在2020年进一步打开空间，价格下降幅度预计收窄至20%以内。

主要观点

• 5G建设带动光模块需求增长：5G无线网络建设进入全面落地阶段，2019年三大运营商资本开支增速由负转正，5G基站数量预计年底将超13万座，2020年将新增超60万座，带动前传和中回传光模块需求显著增长。
• 数通市场逐步恢复：北美数据中心巨头去库存结束，100G光模块需求回升，400G产品开始上量，预计2020年光模块市场将重回两位数增长。
• 光模块行业价格下滑：5G前传光模块价格降幅较大，但随着需求增长，价格下降幅度预计收窄。数通市场100G产品价格也出现下滑。
• 硅光技术成为光模块领域新趋势：硅光技术具备优异性能，满足高速传输需求，成为未来光模块发展的关键技术。国内企业如光迅科技、华工科技、博创科技等已开始布局硅光模块。
• 光模块国产化趋势明显：上游光芯片国产化率较低，但部分企业如光迅科技、华为海思、云岭光电等已实现技术突破，推动国产替代进程。
• A股纳入MSCI扩容：2019年11月，MSCI宣布将A股纳入比例提升至20%，204只新A股加入MSCI中国指数，268只已纳入A股的标的纳入因子提升至20%。通信行业成为外资配置重点，QFII持股占比高达2.56%，外资对通信板块的配置有望持续增加。
• 外资配置提升，通信板块受益：随着MSCI扩容，外资配置通信板块比例提升，建议重点关注外资青睐的通信龙头，如中国联通、光环新网、中际旭创、亿联网络、烽火通信等。

关键信息

• 5G基站建设：2019年三大运营商预计建设13万座5G基站，2020年新增预计超60万座。
• 光模块出货量：2019年全球25G前传光模块预计出货量在200万-300万只之间，数通市场100G产品销量回升。
• 硅光模块研发进展：光迅科技、亨通光电、博创科技等已推出或完成硅光模块研发，预计2019年底至2020年实现商用。
• MSCI扩容影响：MSCI扩容推动外资净流入，通信行业成为外资配置重点，QFII持股比例显著提升。
• 通信行业投资建议：重点推荐光环新网（IDC龙头+云计算）、宝信软件（IDC龙头）、海能达（专网龙头拐点向上）、烽火通信（光通信设备）、亿联网络（全球SIP话机龙头）、天孚通信（无源光器件龙头）、中际旭创（光模块龙头）、新易盛（5G光模块+数据中心突破）等公司。
• 行业评级：通信板块被招商证券列为“强烈推荐-A”，行业整体表现优于市场基准。

行业前景与投资机遇

随着5G建设进入全面落地阶段，光模块行业迎来新的增长周期。5G前传和中回传光模块需求明确，数通市场100G产品持续出货，400G产品逐步上量，带动光模块市场空间进一步扩大。同时，硅光技术逐步成熟，有望成为光模块领域的重要发展方向。此外，A股纳入MSCI扩容推动外资配置通信板块，提升行业估值和市场关注度。

重点公司表现

• 天孚通信：2019年前三季度利润增长高于收入增长，毛利率提升，产品结构优化。
• 中际旭创：5G前传光模块市场份额领先，40G和100G产品出货量保持业内领先，但2019年价格下降导致营收和利润双下滑。
• 新易盛：2019年前三季度业绩显著改善，净利润同比增长明显。
• 光环新网：IDC龙头，北向资金持股比例提升，云生态布局打开成长空间。
• 中国联通：国企混改先锋，5G时代重新赋能，估值仍有提升空间。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级可能影响光芯片进口替代进程。
• 5G建设进度或投资规模不及预期，可能影响光模块需求。
• 行业竞争加剧，可能导致价格进一步下滑，影响盈利能力。

总结

2019年光模块行业在5G建设和数通市场恢复的双重推动下，迎来行业拐点。随着5G基站建设提速和数据中心需求回升，光模块市场有望进入高景气周期。同时，A股纳入MSCI扩容推动外资配置通信板块，提升行业估值和关注度。硅光技术的成熟和国产化替代趋势，为光模块行业带来新的发展机遇。建议重点关注5G及数据中心光模块龙头，以及外资青睐的通信企业，如光环新网、中际旭创、亿联网络等。