20260518-中邮证券-医药生物行业报告_抗凝药物市场前景优异_国产FXI_siRNA药物进度领先_19页_917kb

医药生物行业投资评级总结

核心内容

本报告主要分析医药生物行业的投资价值，重点聚焦创新药、创新药产业链、原料药、体外诊断、医疗器械、医疗服务、中药及医药商业等细分领域，评估其市场前景、研发进展及投资建议。

主要观点

1. 抗凝药物市场前景优异，国产 FXI siRNA 药物进度领先

• 市场空间：血栓疾病是全球主要致死原因之一，预计2034年全球患者数将达2910万人（中国1240万人）。
• 治疗药物：2024年全球市场规模约330亿美元，其中口服抗凝药占比59%，阿哌沙班占主导地位。
• FXI siRNA 药物优势：相比传统抗凝药物，FXI siRNA 药物在安全性、给药频次和免疫原性方面更具优势。
• 研发进展：瑞博生物和靖因药业的 FXI siRNA 药物处于 II 期试验阶段，进展领先。
• 投资建议：建议关注瑞博生物（6938.HK）和靖因药业（港股待上市）。

2. 创新药：BD 和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力

• 市场趋势：2026年有望迎来 BD 和重点项目数据读出的双重催化，国产创新药全球竞争力提升。
• 重点品种：康方依沃西单抗、科伦博泰 Sac-TMT、信达生物 IBI363 等重点品种将进入商业化阶段。
• 投资建议：建议关注确定性高、BD 预期扰动小的标的，如信达生物、康方生物、三生制药、科伦药业、甘李药业、我武生物等。

3. 创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观

• 需求端：海外研发外包需求回暖，国内 BigPharma 研发支出提升，Biotech 逐步走出底部。
• 供给端：行业去产能周期后，价格处于底部待回暖区间，2026年有望迎来盈利修复。
• 重点推荐：安评行业、CXO 企业（如药明康德、药明合联、昭衍新药、泰格医药等）。

4. 原料药：竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的

• 市场现状：原料药多品种处于历史底部，部分维生素和抗生素品种已提价，行业接近周期反转。
• 推荐标的：国邦医药、普洛药业等。
• 国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素销量快速增长。
• 普洛药业：传统原料药业务收缩低毛利部分，CDMO 业务快速增长，成为最大毛利贡献板块。

5. 体外诊断：重视化学发光行业底部机会

• 行业趋势：国产替代逻辑持续兑现，2024-2025年集采执行使进口份额下降，国产份额提升。
• 投资建议：建议关注新产业等龙头公司，把握替换周期和集采替代带来的增长机会。

6. 医疗器械：“高端创新+全球化出海”为确定性主线

• 政策支持：创新支持政策密集出台，手术机器人、高端影像、AI+医疗等赛道产业化加速。
• 受益标的：天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、迈瑞医疗、开立医疗等。

7. 医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院处于调整期

• 趋势：消费医疗缓慢复苏，综合医院在 DRG/DIP 实行下面临调整。
• 受益标的：爱尔眼科（通过并购提升市占率）、固生堂（门店可复制性强）、眼科与口腔行业（具备弹性）。

8. 中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向

• 政策受益：集采和基药政策推动部分中药产品加速医院覆盖。
• 高基数出清：疫情相关药品库存恢复，业绩增速有望回升。
• 高分红方向：东阿阿胶、济川药业、华润江中等具备高分红潜力。

9. 医药商业：零售药店行业加速集中

• 趋势：行业出清后龙头药房客流有望恢复，门诊统筹带来业绩增量。
• 受益标的：益丰药房、大参林等。

关键信息

• 行业评级：医药生物行业评级为“强于大市”。
• 板块表现：2026年5月11日至15日，A股申万医药生物指数下跌2.75%，跑输沪深300指数2.5pct。
• 估值情况：截至2026年5月15日，申万医药生物整体估值（TTM）为29.39，相对沪深300溢价率为112.06%。
• 风险提示：包括研发进度不及预期、市场竞争加剧、地缘政治风险及政策降价压力超预期等。

投资建议

• 创新药：关注瑞博生物、靖因药业、信达生物、康方生物、甘李药业、我武生物等。
• 创新药产业链：推荐药明康德、药明合联、昭衍新药、泰格医药等。
• 原料药：关注国邦医药、普洛药业、华海药业、博瑞医药等。
• 体外诊断：关注新产业等龙头公司。
• 医疗器械：关注天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、迈瑞医疗等。
• 医疗服务：关注爱尔眼科、固生堂等。
• 中药：关注佐力药业、方盛制药、以岭药业、东阿阿胶等。
• 医药商业：关注益丰药房、大参林等。

图表目录

• 图表1：血栓形成机制和途径
• 图表2：血栓疾病分类和患者数
• 图表3：全球FXI靶向siRNA药物研发格局
• 图表4：本周申万医药指数走势
• 图表5：本周生物医药子板块涨跌幅
• 图表6：本周申万各大子板块涨跌幅
• 图表7：本周恒生各大子板块涨跌幅
• 图表8：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
• 图表9：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
• 图表10：2010年至今医药板块整体估值溢价率
• 图表11：2010年至今医药各子行业估值变化情况

资料来源

• 聚源、中邮证券研究所、瑞博生物官网、靖因药业招股说明书、Wind 数据等。

分析师信息

• 分析师：盛丽华、陈灿
• SAC 登记编号：S1340525060001、S1340525070001
• 邮箱：shenglihua@cnpsec.com、chencan@cnpsec.com