> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固生堂 (2273 HK) 1Q26运营总结 ## 核心内容 固生堂在2026年第一季度表现出强劲的运营增长趋势，其业绩增长和股东回报率均超出市场预期。公司战略聚焦于内生增长与外延并购双轮驱动，推动其长期收入目标的实现。同时，公司具备充足的现金流和资本运作能力，为股东回报计划提供有力支撑。 ## 主要观点 1. **运营数据高增长** - 1Q26就诊人次同比增长约15%。 - 已有门店贡献了超过90%的内生增长。 - 新医生加入速度加快，同比增长近50%，新医生业绩同比增长近80%。 - 客单价保持稳定，延续环比持平态势。 2. **战略转型与增长目标** - 公司已重新聚焦以增长为核心的战略。 - 提出2030年收入达到100亿元人民币的目标，对应2025-30年CAGR超25%。 - 基本/悲观情境下，中国内地每年增长15%/10%，海外增长20%/15%。 - 并购计划明确：2026-30每年完成10亿元并购，其中海外并购占比50%。 3. **股东回报计划** - 2026-28年每年派发现金股息不低于4.5亿港元或当年净利润的60%（以较高者为准）。 - 董事会决议购回股份，总价不超过3亿港元。 - 若博裕可转债的55%资金用于股份回购和分红，全年股东回报率将超过14%。 - 2025年经营活动现金流达6.2亿元，管理层预计2027-28年每年超过10亿元，为股东回报计划提供坚实基础。 4. **维持买入评级** - 内生业务复苏向好，公司已先于同行走出低谷。 - 海内外并购布局有望进一步推动股价上涨。 - 股东回报率在医药板块中表现突出，高增长+高回报属性显著。 - 目标价为34.2港元，对应潜在涨幅22.9%。 ## 关键信息 - **增长来源**：内生增长与外延并购并重，已有门店贡献主要增长。 - **政策支持**：三明医改、公立医院薪酬体制改革等政策优化推动了新医生加入速度。 - **财务实力**：公司现金流充足，2025年经营活动现金流达6.2亿元，2027-28年预计超过10亿元。 - **并购计划**：公司计划在2026-30年每年完成10亿元并购，其中海外并购占一半，预计带来显著收入增量。 - **股东回报**：公司承诺高比例分红与股份回购，提升股东回报率，增强市场信心。 - **市场定位**：作为民营医院行业的一员，固生堂在行业复苏中表现优异，估值修复潜力大。 ## 行业对比 以下为交银国际医药行业覆盖公司部分评级及目标价信息： | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | |----------|------------------|------|-------------------|------------------|---------|----------------|----------------| | 2273 HK | 固生堂 | 买入 | 27.82 | 34.20 | 22.9% | 2026年04月02日 | 民营医院 | | 6996 HK | 德琪医药 | 买入 | 5.90 | 10.00 | 69.6% | 2026年03月24日 | 生物科技 | | 1951 HK | 锦欣生殖 | 中性 | 2.47 | 3.30 | 33.6% | 2025年08月27日 | 民营医院 | | 6160 HK | 百济神州 | 买入 | 189.50 | 229.20 | 20.9% | 2026年03月02日 | 生物科技 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点。 ## 披露与免责声明 - **分析员披露**：本报告观点反映分析员个人意见，与薪酬无直接关系，且无内幕消息影响。 - **利益冲突声明**：分析员及其关联方未在报告发布前30日内交易所评论公司证券，亦未担任相关公司高级人员或拥有财务利益。 - **免责声明**：本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览，未经许可不得复制、分发或转交。交银国际证券不承担因依赖本报告内容而产生的任何损失责任。