> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（1368.HK）2025年业绩及投资分析总结 ## 核心内容概览 特步国际在2025年实现了收入和净利润的稳健增长，尽管毛利率略有下降，但公司通过渠道优化和品牌升级策略，展现出持续增长的信心和潜力。公司正积极转型，推动主品牌与专业运动分部协同发展，同时管理层持续增持股份，进一步表明对公司的长期看好。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **总收入**：2025年总收入为141.51亿元，同比增长4.2%。 - **净利润**：2025年归母净利润为13.72亿元，同比增长10.8%。 - **毛利率**：全年毛利率为42.8%，同比下降0.4个百分点，其中主品牌毛利率下降0.6个百分点至41.2%，专业运动分部毛利率下降1.7个百分点至55.5%。 - **EPS预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为0.50元、0.54元、0.58元。 ### 品牌发展 - **主品牌**：特步主品牌收入同比增长1.5%至125.15亿元，电商渠道贡献超三成收入，正加速推进DTC转型，计划2026年新增约500家DTC门店。 - **专业运动分部**：索康尼和迈乐收入同比增长30.8%至16.36亿元，线下零售表现强劲，成为集团第二增长曲线。 ### 战略方向 - **索康尼高端化战略**：从产品、渠道和营销三方面同步发力，推出“羊毛系列”产品，拓展高线城市核心商圈形象店，加强与精英人群的链接。 - **DTC转型**：通过直接运营门店提升商品管控与服务水平，优化渠道效能。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：6.6港元。 - **市盈率**：2026年预期为12倍PE。 - **股价表现**：截至2026年4月1日，股价为4.55港元，处于当前估值区间（4.4-5.5港元）。 ### 财务摘要 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 135.77 | 141.51 | 149.19 | 158.87 | 168.39 | | 归母净利润（亿元） | 12.38 | 13.72 | 13.27 | 14.37 | 15.56 | | 毛利率（%） | 43.2 | 42.8 | 43.1 | 43.4 | 43.8 | | EPS（元） | 0.49 | 0.51 | 0.50 | 0.54 | 0.58 | ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | 群成投资有限公司 | 45.95% | | 贝莱德 | 6.23% | | 富达国际 | 6.10% | | 英国汇丰环球资管 | 3.40% | | 丁水波 | 2.64% | | 其他 | 35.68% | ### 风险提示 - 宏观经济下行 - 行业竞争加剧 - 新品牌发展不及预期 ## 估值与财务表现 ### 财务表现 - **净利率**：从9.1%提升至9.7%，但2026年预计略有回落至8.9%。 - **ROE**：从14.1%提升至14.5%，但2026年预计下降至12.6%。 - **股息支付率**：从133.5%降至49.8%，表明公司盈利能力增强，股息政策趋于稳健。 ### 现金流与资产负债 - **期末持有现金**：预计2026年达44.54亿元，2028年有望增至52.95亿元。 - **资本负债率**：从45.5%下降至38.2%，资产负债结构持续优化。 ## 总结 特步国际在2025年实现了收入和净利润的稳步增长，尤其是专业运动分部表现突出。公司通过DTC转型和索康尼高端化战略，提升渠道效能和品牌价值，展现出在运动鞋服行业的竞争力。管理层持续增持股份，进一步显示对公司的信心。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化成本结构和提升运营效率，仍有望在未来三年内实现EPS的持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。