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报告摘要

特步国际（1368.HK）2025年业绩及投资分析总结

核心内容概览

特步国际在2025年实现了收入和净利润的稳健增长，尽管毛利率略有下降，但公司通过渠道优化和品牌升级策略，展现出持续增长的信心和潜力。公司正积极转型，推动主品牌与专业运动分部协同发展，同时管理层持续增持股份，进一步表明对公司的长期看好。

主要观点

业绩表现

总收入：2025年总收入为141.51亿元，同比增长4.2%。
净利润：2025年归母净利润为13.72亿元，同比增长10.8%。
毛利率：全年毛利率为42.8%，同比下降0.4个百分点，其中主品牌毛利率下降0.6个百分点至41.2%，专业运动分部毛利率下降1.7个百分点至55.5%。
EPS预测：预计2026-2028年每股盈利分别为0.50元、0.54元、0.58元。

品牌发展

主品牌：特步主品牌收入同比增长1.5%至125.15亿元，电商渠道贡献超三成收入，正加速推进DTC转型，计划2026年新增约500家DTC门店。
专业运动分部：索康尼和迈乐收入同比增长30.8%至16.36亿元，线下零售表现强劲，成为集团第二增长曲线。

战略方向

索康尼高端化战略：从产品、渠道和营销三方面同步发力，推出“羊毛系列”产品，拓展高线城市核心商圈形象店，加强与精英人群的链接。
DTC转型：通过直接运营门店提升商品管控与服务水平，优化渠道效能。

关键信息

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：6.6港元。
市盈率：2026年预期为12倍PE。
股价表现：截至2026年4月1日，股价为4.55港元，处于当前估值区间（4.4-5.5港元）。

财务摘要

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	135.77	141.51	149.19	158.87	168.39
归母净利润（亿元）	12.38	13.72	13.27	14.37	15.56
毛利率（%）	43.2	42.8	43.1	43.4	43.8
EPS（元）	0.49	0.51	0.50	0.54	0.58

股东结构

股东	持股比例
群成投资有限公司	45.95%
贝莱德	6.23%
富达国际	6.10%
英国汇丰环球资管	3.40%
丁水波	2.64%
其他	35.68%

风险提示

宏观经济下行
行业竞争加剧
新品牌发展不及预期

估值与财务表现

财务表现

净利率：从9.1%提升至9.7%，但2026年预计略有回落至8.9%。
ROE：从14.1%提升至14.5%，但2026年预计下降至12.6%。
股息支付率：从133.5%降至49.8%，表明公司盈利能力增强，股息政策趋于稳健。

现金流与资产负债

期末持有现金：预计2026年达44.54亿元，2028年有望增至52.95亿元。
资本负债率：从45.5%下降至38.2%，资产负债结构持续优化。

总结

特步国际在2025年实现了收入和净利润的稳步增长，尤其是专业运动分部表现突出。公司通过DTC转型和索康尼高端化战略，提升渠道效能和品牌价值，展现出在运动鞋服行业的竞争力。管理层持续增持股份，进一步显示对公司的信心。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化成本结构和提升运营效率，仍有望在未来三年内实现EPS的持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。

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