20260322-国信证券-扩张与零售驱动增长_两千好店品牌势能再进阶_5页_269kb

报告摘要

亚朵（ATAT.0）作为一家以中高端酒店和睡眠零售为核心业务的公司，2025年实现了显著的营收和净利润增长。公司通过“开店与零售双轮驱动”战略，成功穿越行业周期，展现出强劲的成长性。同时，公司通过品牌细分和产品创新，持续强化品牌势能，实现差异化竞争。

双轮驱动增长：2025年亚朵营收达到97.90亿元，同比增长35.1%；调整后净利润为17.53亿元，同比增长34.2%。其中，酒店业务收入58.99亿元（+21.6%），零售业务收入36.71亿元（+67.0%），其他业务收入2.20亿元（+10.5%）。
Q4表现亮眼：2025年第四季度营收27.88亿元，同比增长33.8%；调整后净利润4.93亿元，同比增长48.0%。酒店业务和零售业务均实现强劲增长，分别同比增长23.2%和52.4%。
品牌战略升级：亚朵4.0升级为“亚朵见野”，高端品牌萨和Q4 RevPAR突破950元，中端轻居3系RevPAR同比恢复度超110%。公司持续推进品牌细分，增强市场竞争力。
睡眠生态完善：零售业务已形成以深睡枕、深睡控温被为主力，深睡床笠、深睡睡衣为战略品类的矩阵，其中深睡枕Pro系列销量突破1000万只。睡眠生态闭环成为公司核心竞争优势。
盈利与估值提升：2025年零售业务收入占比近四成，毛利率达52.6%，同比增长1.9个百分点。公司启动“中国体验，品牌领航”新三年战略，2026年收入指引增长20%-24%，2028年经调整净利润预计达29.8亿元，对应PE为13倍。
财务表现稳健：公司毛利率持续提升，从2024年的42%增长至2025年的44%，并有望在2026年达到46%。ROE和ROIC均保持较高水平，2025年ROE达45.1%，2026年预计ROIC达68%。

年份	营业收入（亿元）	经调整归母净利润（亿元）	每股收益（元）	PE（倍）	PB（倍）	EV/EBITDA（倍）
2024	72.48	9.03	9.47	29.1	38.6	13
2025	97.90	13.08	12.68	21.7	31.8	10
2026E	122.28	20.97	15.17	18.2	25.0	8
2027E	148.28	25.42	18.40	15.0	19.8	7
2028E	172.25	29.77	21.54	12.8	15.9	6

酒店业务：2025年全年在营酒店达2015家，同比增长24.5%；全年新开业酒店488家，管道储备项目779家。Q4价格同比转正，RevPAR、ADR、OCC等关键指标表现稳健。
零售业务：零售业务收入占比近四成，毛利率达52.6%。睡眠生态矩阵逐步完善，盈利能力稳步释放。
品牌与战略：公司启动“中国体验，品牌领航”新三年战略，进一步巩固中高端市场地位，拓展中端品牌，强化睡眠心智。
股东回报：2025年股东回报总额超1.5亿美元，兼具成长与红利双重属性。