> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 亚朵 (ATAT.0) 总结 ## 核心内容 亚朵（ATAT.0）作为一家以中高端酒店和睡眠零售为核心业务的公司，2025年实现了显著的营收和净利润增长。公司通过“开店与零售双轮驱动”战略，成功穿越行业周期，展现出强劲的成长性。同时，公司通过品牌细分和产品创新，持续强化品牌势能，实现差异化竞争。 ## 主要观点 - **双轮驱动增长**：2025年亚朵营收达到97.90亿元，同比增长35.1%；调整后净利润为17.53亿元，同比增长34.2%。其中，酒店业务收入58.99亿元（+21.6%），零售业务收入36.71亿元（+67.0%），其他业务收入2.20亿元（+10.5%）。 - **Q4表现亮眼**：2025年第四季度营收27.88亿元，同比增长33.8%；调整后净利润4.93亿元，同比增长48.0%。酒店业务和零售业务均实现强劲增长，分别同比增长23.2%和52.4%。 - **品牌战略升级**：亚朵4.0升级为“亚朵见野”，高端品牌萨和Q4 RevPAR突破950元，中端轻居3系RevPAR同比恢复度超110%。公司持续推进品牌细分，增强市场竞争力。 - **睡眠生态完善**：零售业务已形成以深睡枕、深睡控温被为主力，深睡床笠、深睡睡衣为战略品类的矩阵，其中深睡枕Pro系列销量突破1000万只。睡眠生态闭环成为公司核心竞争优势。 - **盈利与估值提升**：2025年零售业务收入占比近四成，毛利率达52.6%，同比增长1.9个百分点。公司启动“中国体验，品牌领航”新三年战略，2026年收入指引增长20%-24%，2028年经调整净利润预计达29.8亿元，对应PE为13倍。 - **财务表现稳健**：公司毛利率持续提升，从2024年的42%增长至2025年的44%，并有望在2026年达到46%。ROE和ROIC均保持较高水平，2025年ROE达45.1%，2026年预计ROIC达68%。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 经调整归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | PE（倍） | PB（倍） | EV/EBITDA（倍） | |-------------|------------------|---------------------------|----------------|----------|----------|-----------------| | 2024 | 72.48 | 9.03 | 9.47 | 29.1 | 38.6 | 13 | | 2025 | 97.90 | 13.08 | 12.68 | 21.7 | 31.8 | 10 | | 2026E | 122.28 | 20.97 | 15.17 | 18.2 | 25.0 | 8 | | 2027E | 148.28 | 25.42 | 18.40 | 15.0 | 19.8 | 7 | | 2028E | 172.25 | 29.77 | 21.54 | 12.8 | 15.9 | 6 | ### 风险提示 - **宏观系统性风险**：宏观经济波动可能对公司经营产生影响。 - **行业竞争加剧**：酒店和零售行业竞争激烈，可能影响市场份额。 - **品牌扩张或零售成长不及预期**：公司战略执行效果可能受市场环境影响。 ### 投资建议 - **维持“优于大市”评级**：基于公司双轮驱动策略和行业供需边际改善，公司具备稀缺成长性。 - **估值预期**：2026-2028年经调整净利润分别为21.0/25.4/29.8亿元，对应PE分别为18/15/13倍，估值有望逐步提升。 ## 公司研究要点 - **酒店业务**：2025年全年在营酒店达2015家，同比增长24.5%；全年新开业酒店488家，管道储备项目779家。Q4价格同比转正，RevPAR、ADR、OCC等关键指标表现稳健。 - **零售业务**：零售业务收入占比近四成，毛利率达52.6%。睡眠生态矩阵逐步完善，盈利能力稳步释放。 - **品牌与战略**：公司启动“中国体验，品牌领航”新三年战略，进一步巩固中高端市场地位，拓展中端品牌，强化睡眠心智。 - **股东回报**：2025年股东回报总额超1.5亿美元，兼具成长与红利双重属性。 ## 财务指标 - **资产负债率**：2025年为61%，预计在2026年降至57%，2028年进一步降至50%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为1449亿元，投资活动现金流为-1297亿元，融资活动现金流为-404亿元。 - **ROE与ROIC**：2025年ROE为45.1%，ROIC为43%；预计2026年ROIC达68%，ROE略有下降，但整体仍保持较高水平。 ## 总结 亚朵通过“开店与零售双轮驱动”战略，成功实现2025年营收和净利润的双增长，展现出穿越周期的成长能力。公司持续强化品牌细分和产品创新，构建睡眠生态闭环，形成差异化竞争优势。财务表现稳健，毛利率和ROE均保持上升趋势，估值有望逐步提升。公司具备稀缺成长性，投资建议维持“优于大市”。